财险板块Q3有所承压，健康险板块是亮点

证券研究报告 2023年10月30日 │ 中国人保(601319) - 财险板块Q3有所承压，健康险板块是亮点 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现归母净利润205.03亿，同比下滑15.5%，主要是由于Q3自然灾害频发、权益市场波动加剧叠加准则切换使得财险业务和人身险业务利润均有所承压所致。全年来看随着资产端环境改善以及Q4自然灾害减少，公司全年业绩有望迎来边际改善。 财险COR有所抬升但仍好于同业 （1）前三季度公司财险业务实现净利润193.86亿元，同比-26.2%，其中 23Q3单季为-8.7亿元，同比盈转亏，预计主要是承保和投资双重承压所致。 （2）前三季度公司的财险业务实现原保险保费收入4095.7亿元，同比 +7.5%，其中车险同比+5.5%，非车险同比+9.6%，车险增速略低于行业水平 （+5.8%），非车险增速领先行业水平（+9.1%）。新准则下实现保险服务收入3460.38亿元，同比+8.6%，整体来看公司的财险业务实现了量的稳定增长。（3）从承保盈利来看，新准则下前三季度公司财险业务实现承保利润 73.79亿元，同比-39.0%，整体COR为97.9%，同比抬升1.7Pct （23Q1/23Q2/23Q3分别为95.7%/95.9%/101.7%，单季度数为测算值），分险种来看车险COR为97.4%、同比+2.3Pct，非车险COR为98.6%，同比 +0.6Pct，COR有所抬升主要是由于汽车出行恢复以及自然灾害加剧导致公司赔付增加所致，但和同业相比公司的整体COR仍处于领先水平（前三季度平安财险/太保财险的COR分别为99.3%/98.7%）。全年来看，在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标。 健康险业务实现稳健盈利水平 （1）新准则下，前三季度公司寿险业务实现净利润18.04亿元，其中23Q3单季为-16.07亿元（23Q1/23Q2分别为29.86亿元/4.25亿元），人保寿险利润有所承压；从新单表现来看，前三季度公司寿险业务的长险首年期交保费为235.88亿元，同比+43.7%，其中23Q3单季为-1.6%（23Q1/23Q2分别为+9.4%/+243.0%），增速边际走弱，预计主要是由于产品切换后客户需求短期有所疲软所致。（2）新准则下，前三季度公司健康险业务实现净利润39.61亿元，其中23Q3单季为12.35亿元（23Q1/23Q2分别为10.22亿元/17.04亿元），维持了较好的盈利水平，预计主要是得益于人保健康较好的业务结构和品质使得死费差的利润贡献较好；从新单表现来看，前三季度公司健康险业务的长险首年期交保费为38.88亿元，同比+45.6%，其中23Q3单季为-9.2%（23Q1/23Q2分别为+47.9%/+95.6%），和寿险业务走势趋同，公司健康险业务近年来持续优化业务结构取得了较好的经营结果。 公司净利润表现有所承压，和行业趋势一致 新准则下，公司前三季度实现归母净利润205.03亿元，同比-15.5%，其中23Q3单季为6.22亿元，同比-89.6%（23Q1/23Q2分别为+230%/-45%），主要是由于承保端和投资端均有所承压所致。公司的利润增速表现和行业趋势一致，23Q3单季新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安的净利润增速分别为-120.7%、-103.8%、-54.3%、-19.6%。 盈利预测、估值与评级 考虑到权益市场震荡影响公司净利润表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为232/258/289亿元（原值为305/344/401亿元），对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.34元 目标价格：7.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)44,223.99/44,223. 99 流通A股市值(百万元)189,558.02 每股净资产(元)0.00资产负债率(%)78.09 一年内最高/最低(元)6.95/4.74 股价相对走势 中国人保 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 597,691 620,859 643,129 674,542 706,749 同比增长 2.4% 3.9% 3.6% 4.9% 4.8% 营业利润(百万元) 35,828 40,721 38,792 43,060 48,188 同比增长 13.9% 13.7% -4.7% 11.0% 11.9% 归母净利润(百万 21,638 24,406 23,250 25,808 28,881 同比增长 7.8% 12.8% -4.7% 11.0% 11.9% 相关报告 每股收益(元) 0.49 0.55 0.53 0.58 0.65 1、《中国人保（601319）：财险延续稳健向好，寿 PE 10.91 9.68 10.16 9.15 8.18 险有所回落》2023.10.12 PB 1.08 1.07 0.95 0.87 0.80 2、《中国人保（601319）：产寿保费延续向好趋势》 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价2023.09.13 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产货币资金 22,398 22,227 22,057 21,889 21,722 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 57,459 38,301 25,531 17,018 11,344 买入返售金融资产 11,490 19,234 32,197 53,898 90,223 应收保费 41,720 55,396 73,555 97,667 129,682 应收分保账款 16,359 21,262 27,634 35,917 46,682 应收分保未到期责任准备金 13,591 15,567 17,830 20,423 23,392 应收分保未决赔款准备金 20,670 25,380 31,163 38,264 46,983 应收分保寿险责任准备金 28 36 46 60 77 应收分保长期健康险责任准备金 5,386 4,804 4,285 3,822 3,409 保户质押贷款 5,889 6,419 6,997 7,626 8,313 定期存款 94,341 101,180 108,515 116,381 124,818 可供出售金融资产 502,102 557,582 619,192 687,610 763,588 持有至到期投资 197,346 198,393 199,446 200,504 201,567 分类为贷款及应收款的投资 144,603 176,082 214,414 267,835 283,244 长期股权投资 135,570 146,233 176,231 170,141 183,524 存出资本保证金 12,994 12,923 12,852 12,782 12,712 投资性房地产 13,340 15,085 17,058 19,290 21,813 固定资产 33,025 33,863 34,722 35,603 36,507 使用权资产 3,066 2,307 1,736 1,306 983 无形资产 8,392 8,325 8,259 8,193 8,127 商誉 198 198 198 198 198 递延所得税资产 10,225 18,109 32,072 56,801 100,598 其他资产 26,210 29,796 33,873 38,507 43,775 资产总计 1,376,402 1,508,702 1,699,863 1,911,734 2,163,281 负债卖出回购金融资产款 77,598 100,890 131,173 170,547 221,738 预收保费 27,390 29,453 31,671 34,057 36,622 应付手续费及佣金 8,535 9,536 10,654 11,904 13,300 应付分保账款 22,767 27,661 33,607 40,831 49,608 应付职工薪酬 25,052 29,641 35,071 41,495 49,096 应交税费 8,803 11,808 15,839 21,246 28,498 应付赔付款 10,751 9,068 7,648 6,451 5,441 应付保单红利 5,342 5,609 5,889 6,184 6,493 保户储金及投资款 44,855 52,525 61,507 72,024 84,340 未到期责任准备金 170,602 183,880 198,191 213,617 230,243 未决赔款准备金 179,153 215,088 258,231 310,028 372,214 寿险责任准备金 364,646 391,945 421,288 452,827 486,728 长期健康险责任准备金 55,555 66,589 79,815 95,667 114,668 保费准备金 2,412 2,573 2,745 2,928 3,123 应付债券 43,804 43,356 42,913 42,474 42,039 租赁负债 2,993 2,291 1,754 1,342 1,027 递延所得税负债 2,053 260 33 4 1 其他负债 27,386 25,964 23,843 21,691 19,498 负债合计 1,079,697 1,208,137 1,361,871 1,545,315 1,764,676 股东权益股本 44,224 44,224 44,224 44,224 44,224 资本公积 7,527 7,405 7,775 8,164 8,572 其他综合收益 18,845 3,440 11,307 10,176 9,159 盈余公积 14,187 14,938 15,760 16,626 17,541 一般风险准备 15,752 17,911 19,344 20,891 22,563 大灾风险利润准备金 212 59 64 69 74 未分配利润 118,385 133,533 150,619 169,892 191,630 归属于母公司股东权益合计 219,132 221,510 249,093 270,043 293,763 少数股东权益 77,573 79,055 88,899 96,376 104,842 股东权益合计 296,705 300,565 337,992 366,419 398,605 负债和股东权益总计 1,376,402 1,508,702 1,699,863 1,911,734 2,163,281 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 597,691 620,859 643,129 674,542 706,749 已赚保费 530,014 559