营收和毛利润高增长

买入（维持） 股价（2023年10月30日）169.68元 营收和毛利润高增长 公司研究|季报点评中微公司688012.SH 目标价格214.03元 52周最高价/最低价199.53/95.37元 总股本/流通A股（万股）61,820/61,820 A股市值（百万元）104,896 核心观点 公司三季度营收15.1亿元，同比增长41%，毛利润6.9亿元，同比增长41%，因股权投资产生公允价值变动损益和投资损益，扣非归母净利润同比增速较慢，增长6%至2.1亿元。至2023年9月底，公司累计已有3,819台等离子体刻蚀和化学薄膜反应台，国内、亚洲和欧洲的117条生产线，全面实现量产和大量重复性销售。 刻蚀设备有望受益于3DNAND国产化和行业回暖：刻蚀设备三季度收入同比增长64%至11.5亿元，公司的刻蚀设备在客户端不断核准更多刻蚀应用，市场占有率不断提高并不断收到领先客户的批量订单。截止2023年9月底，公司累计已交付超 560台ICP反应台，公司的ICP设备具有很多差异化设计，并有双台机和单台机两种配置。3DNAND叠堆层数正从96/128层向200层以上发展，刻蚀设备须能加工极深孔或极深的沟槽，晶圆厂对刻蚀设备需求量上升。根据东京电子，刻蚀设备占FLASH芯片产线资本开支比例从2D的15%增长至3D的50%。中微公司的高深宽比刻蚀技术持续取得突破，有望受益于国内3DNAND厂的扩产和行业的回暖。 布局薄膜沉积、光学检测等设备市场：公司已布局化学薄膜和外延设备等薄膜设备，是除光刻机和刻蚀机外第三大设备市场，并通过投资睿励布局了第四大设备市场——光学检测设备。 MOCVD业务长期空间巨大：MOCVD设备三季度收入同比下降25%至1.1亿元。市场机构预测MiniLED、MicroLED、功率器件等领域将拉动全球MOCVD设备年需求在2026年超过800台，中微预计可覆盖大约75%的MOCVD设备市场。 海外市场潜力大，重视零部件国产化：公司在海外市场有多个客户布局，在积极配合客户的扩产计划。公司持续加大核心零部件项目的国产化力度，培养国内零部件供应商，开发关键零部件的国产供应商。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为15.8、19.9、25.1亿元（原23-25年预测分别为15.1/19.9/25.5亿元，主要略调整刻蚀设备、MOCVD的营收，上调了23E非经常性损益），采用绝对估值法（FCFF），给予214.03元目标价，维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期；MiniLED需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 国家/地区中国 行业电子 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.88 12.71 22.61 59.17 相对表现% 4.73 15.58 32.85 57.97 沪深300% 3.15 -2.87 -10.24 1.2 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩高速增长，平台型布局不断完善 2023-05-03 业绩与新签订单持续高增长 2022-10-28 新签订单、营收、扣非归母净利润同步高 2022-08-11 增长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,165 8,193 10,551 同比增长(%) 37% 52% 30% 33% 29% 营业利润(百万元) 1,133 1,263 1,768 2,233 2,819 同比增长(%) 120% 11% 40% 26% 26% 归属母公司净利润(百万元) 1,011 1,170 1,575 1,989 2,512 同比增长(%) 105% 16% 35% 26% 26% 每股收益（元） 1.64 1.89 2.55 3.22 4.06 毛利率(%) 43.4% 45.7% 46.1% 46.0% 46.2% 净利率(%) 32.5% 24.7% 25.5% 24.3% 23.8% 净资产收益率(%) 11.0% 8.0% 9.7% 11.0% 12.4% 市盈率 104 90 67 53 42 市净率 7.5 6.8 6.1 5.5 4.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为15.8、19.9、25.1亿元（原23-25年预测分别为15.1/19.9/25.5亿元，主要略调整刻蚀设备、MOCVD的营收，上调了23E非经常性损益），采用绝对估值法（FCFF），给予214.03元目标价，维持买入评级。 图1：FCFF目标价敏感性分析 214.03 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 7.26% 242.48 276.61 326.76 407.70 560.34 7.76% 222.14 249.99 289.54 350.13 454.68 8.26% 204.68 227.71 259.49 306.20 381.58 8.76% 189.55 208.81 234.75 271.59 328.04 9.26% 176.32 192.58 214.03 243.65 287.18 9.76% 164.66 178.51 196.46 220.64 254.99 10.26% 154.32 166.20 181.37 201.37 228.99 10.76% 145.09 155.36 168.27 185.02 207.57 11.26% 136.80 145.73 156.82 170.97 189.64 数据来源：东方证券研究所 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期；MiniLED需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,659 7,326 6,755 6,554 6,977 营业收入 3,108 4,740 6,165 8,193 10,551 应收票据、账款及款项融资 605 713 928 1,233 1,587 营业成本 1,761 2,572 3,326 4,428 5,679 预付账款 21 35 45 60 77 营业税金及附加 19 15 31 41 53 存货 1,762 3,402 4,399 5,857 7,512 销售费用 296 409 513 618 774 其他 2,684 3,180 3,208 3,248 3,294 管理费用及研发费用 600 841 1,066 1,303 1,655 流动资产合计 13,731 14,655 15,334 16,951 19,448 财务费用 (71) (151) (78) (44) (45) 长期股权投资 555 979 979 979 979 资产、信用减值损失 (1) 26 30 15 15 固定资产 218 336 1,300 2,475 3,718 公允价值变动收益 294 63 (300) 150 150 在建工程 407 1,000 1,951 2,569 2,970 投资净收益 143 74 750 150 150 无形资产 573 590 517 443 369 其他 193 97 40 100 100 其他 1,249 2,474 2,469 2,469 2,469 营业利润 1,133 1,263 1,768 2,233 2,819 非流动资产合计 3,002 5,380 7,215 8,935 10,505 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 16,733 20,035 22,550 25,886 29,953 营业外支出 1 5 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,133 1,259 1,766 2,231 2,818 应付票据及应付账款 735 960 1,242 1,653 2,120 所得税 122 91 194 245 310 其他 1,837 2,959 3,619 4,558 5,650 净利润 1,011 1,168 1,572 1,986 2,508 流动负债合计 2,571 3,919 4,861 6,211 7,770 少数股东损益 (0) (2) (3) (3) (4) 长期借款 0 500 500 500 500 归属于母公司净利润 1,011 1,170 1,575 1,989 2,512 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.64 1.89 2.55 3.22 4.06 其他 222 133 133 133 133 非流动负债合计 222 633 633 633 633 主要财务比率 负债合计 2,793 4,552 5,494 6,844 8,404 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (1) (4) (7) (11) 成长能力 实收资本（或股本） 616 616 618 618 618 营业收入 37% 52% 30% 33% 29% 资本公积 12,288 12,647 12,649 12,649 12,649 营业利润 120% 11% 40% 26% 26% 留存收益 1,048 2,218 3,793 5,782 8,294 归属于母公司净利润 105% 16% 35% 26% 26% 其他 (12) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 13,940 15,483 17,056 19,041 21,549 毛利率 43.4% 45.7% 46.1% 46.0% 46.2% 负债和股东权益总计 16,733 20,035 22,550 25,886 29,953 净利率 32.5% 24.7% 25.5% 24.3% 23.8% ROE 11.0% 8.0% 9.7% 11.0% 12.4% 现金流量表 ROIC 10.4% 6.9% 9.0% 10.5% 11.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,011 1,168 1,572 1,986 2,508 资产负债率 16.7% 22.7% 24.4% 26.4% 28.1% 折旧摊销 101 89 165 282 431 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (71) (151) (78) (44) (45) 流动比率 5.34 3.74 3.15 2.73 2.50 投资损失 (143) (74) (750) (150) (150) 速动比率 4.62 2.84 2.22 1.76 1.51 营运资金变动 366 (491) (339) (512) (565) 营运能力 其它 (249) 78 328 (105) (99) 应收账款周转率 7