2023年三季报点评：三季度电解铝利润走阔，扣非归母净利润明显提升

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天山铝业发布2023年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入223.44亿元，同比下降9.65%；归母净利润16.37亿元，同比下降31.88%。其中，公司第三季度营业收入75.48亿元，同比下降0.84%，环比下降3.87%；归母净利润6.18亿元，同比增长53.61%，环比增长19.39%；扣非后归母净利润为5.99亿元，同比增长51.36%，环比增长43.58%。受益于原料价格下跌以及铝价上涨，公司三季度扣非归母净利润同环比均明显改善。2023年Q3毛利环比增加，非经常性收益环比减少，经营性现金流大幅提升。打造一体化产业链，电池铝箔项目持续推进。我们预计天山铝业2023-2025年归母净利润分别为22.77亿元、30.94亿元、40.45亿元（前值26.87/35.30/45.20亿元，下调原因：铝价涨幅低于预期），分别同比增长-14.1%、35.9%、30.7%，对应当前估值为12倍、9倍、7倍。天山铝业具有明显的成本优势，并且正在积极向海外布局铝产业链业务，同时积极拓展下游深加工产品业务，有望实现稳健增长，我们看好天山铝业未来的成长性以及竞争优势的稳定性。考虑到根据同行业可比公司估值情况，给予天山铝业2024年略高于行业平均水平的12倍市盈率的估值，对应市值为371亿元，目标价为7.98元，相较当前有25%空间，给予“推荐”评级。