费用率短期提升，“一体两翼”加速推进

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入170.49亿元，同比增长10.14%；归母净利润27.56亿元，同比增长17.32%；扣非净利润27.08亿元，同比增长20.22%。对此点评如下： Q3收入稳健增长，费用率上升短期拖累利润。1）收入及利润持续增长。Q3营业收入同比增长12.85%至56.48亿元，归母净利润同比增长21.36%至8.6亿元 。 前三季度公司毛利率/净利率同比增加1.01/0.93pct至30.80/16.26%， 其中Q3毛利率/净利率同比增加2.76/1.04pct至32.00/15.39%，环比Q2下降0.54/4.27pct。2)现金流良好，Q3销售费用率增加。前三季度公司经营活动现金流为19.61亿元，同比增长29.44%； 公司销售/管理 （含研发）/财务费用率同比变动0.75/-1.14/-0.13pct至4.33/8.08/0.39%；其中Q3销售/管理（含研发）/财务费用率同比变动1.86/-0.44 /-0.12pct至5.40/8.29/0.36%。 进一步整合防水平台，提高全国一体化经营能力。10月27日公司发布公告，截至当日公司持有的北新防水（河南）70%股权已整合为北新防水直接持有。 为了进一步提升决策效率和加强资源配置，北新防水拟以约1.1亿元收购北新防水（河南）剩余30%股权，并由转让方承接北新防水（河南）部分长账龄债权。公司进一步收购剩余少数股权，有利于北新防水进一步提高防水业务全国一体化经营能力，进一步推动中原区域的市场融合。 “一体两翼，全球布局”战略落地，加快建材服务商转型。1）做强做优做大石膏板和“石膏板+”业务。公司石膏板产品年有效产能33.88亿平方米，继续保持全球最大石膏板产业集团、全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位。 加强“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销的商业模式，并在板块公司新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，进一步拓展丰富“石膏板+”业务新品类，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力；2）加速拓展防水业务。加大力度推动新产品和施工新技术推广;加强优质客户渠道开拓，培育发展新渠道并深耕优质客户、重点客户，巩固市场优势;加强研发投入和技术升级，推动生产基地设备升级改造，装备技术、生产水平再上新台阶。8月18日公司发布公告，其全资子公司北新防水有限公司在辽宁锦州投资建设年产2.8万吨聚酯纺粘胎基布生产线项目，项目估算总投资约2.8亿元，有利于实现防水产业链的延伸，提高综合效益。 3）加快推进涂料业务。做大建筑涂料，做强工业涂料，建筑涂料构建差异化，调整产品结构聚焦功能性高附加值产品；完成灯塔涂料51%股权受让，工业涂料夯实在航空航天等应用领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。 投资建议：费用率短期提升，“一体两翼”加速推进，维持增持评级。预计公司2023~2025年归母净利润为37、43、48亿元，同比分别增长18%、15%、14%，对应PE市盈率分别为12、10、9倍。公司龙头优势显著、产能储备充足；全面实施“一体两翼、全球布局”战略，构建六大成长曲线；防水+涂料拓展顺利，打开新的增长空间。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。