中国经济评论：9月信贷反弹反映环比需求改善和政策支持

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：恢复信贷扩张与改善连续增长动力和政策支持相一致 中国经济评论:9月信贷反弹反映环比需求改善和政策支持 9月信贷数据受到住房信贷改善和政府债券发行强劲的支持。加速政府债券发行是信贷数据表现优异的关键驱动因素。房地产行业的一系列政策宽松导致9月中长期（ML）家庭贷款强劲反弹。ML企业贷款需求的连续回升也可能反映出在增长势头回升的情况下商业情绪有所改善。 政府债券发行可能保持强劲。加快发行再融资专项债和剩余地方政府债券额度将继续支持信贷增长。此外 ，政策制定者正在讨论2024年地方政府债券配额的早期批次，该配额将于2023年第四季度开始发行。 我们还预计房地产行业的持续政策放松将有助于稳定住房交易。 货币政策可能保持宽松。我们预计未来几个月通胀将回升。然而，通胀前景仍然疲软。因此，我们预计中国央行将保持货币政策宽松，可能进一步小幅下调政策利率。不能排除进一步下调存款准备金率的可能性。 9月份信贷主要是由于住房信贷的改善和强劲的政府债券发行。政府债券发行提速是信贷数据表现优异的关键原因。在一系列针对地产行业的政策放松措施推出后，9月住房信贷强劲反弹。中长期企业贷款需求的环比改善也可能反映出在增长势头回升的情况下企业信心的 改善。 预计未来政府债券的发行仍将坚挺。特殊再融资债和地方政府债剩余额度的发行将继续支持信贷增长。此外 ，政府正在讨论提前下达2024年的部分新增债务限额。同时，我们预计房地产行业政策的持续放松将有助于稳定住房交易。 货币政策预计保持宽松。我们预计通胀未来回升，但通胀前景仍较疲软。因此，我们预计央行可能在四季度再次下调政策利率。同时，不排除进一步下调存款准备金率。 谢凯文 (852)39118241 李翠 (852)39118274 颜慧婷 (852)39118012 分析师认证和其他披露在最后一页。本研究报告由建银国际证券有限公司创建。1 9月另一组好于预期的社会融资总量（TSF）数据 9月信贷数据意外上涨（实际为4.12吨人民币，预期为3.7吨人民币），连续第二个月出现积极意外。TSF增长已经连续四个月稳定在 9.3%左右。加速政府债券发行仍然是表现优于信贷扩张的关键因素（图1）。 9月新增人民币贷款增加2.31亿元，小于市场普遍预期的2.5亿元季节性通常在9月份新银行贷款的跃升中起作用。然而，企业和家庭的ML贷款需求都出现了明显的反弹。ML公司贷款增长610b元人民币，尽管与一年前相比仍同比下降7%。9月，ML家庭贷款大幅增加，未偿还家庭贷款同比增长0.4个百分点至4.9%（图2），这与最近主要城市政策放松后房地产销售的 稳定一致。 9月未偿还公司债券小幅下跌7000亿元人民币。流动性状况紧张、政府债券供应强劲以及资产价格下跌拖累了企业债券需求。 9月未偿还的政府债券增加了990b人民币。作为增加财政支持计划的一部分，自7月以来政府债券发行有所回升。9月未偿还政府债券同比增长0.6个百分点至12.1%，为2023年5月以来的最快速度。 9月消费者通胀持平，而PPI通缩因全球油价上涨而缓解 9月整体消费者通胀未达到预期（实际同比增长0.0%，预期同比增长0.2%）。下行意外反映了国内需求仍然疲软。连续第三个月CPI增长为正，尽管月环比略有下降至0.3%。在一系列有计划的政策刺激下，增长动力的改善可能需要时间来推高消费者价格。然而，食品价格的年度下跌是CPI的主要拖累。不包括食品和能源在内的核心通胀保持疲软，同比增长0.8%。 按类别: 9月食品价格的年度跌幅较大，主要是由于去年的高基数。环比价格涨幅回落0.2个百分点至0.3%，对整体通胀贡献0.1%。上个月恶劣天气过后，物流恢复后，食品供应增加。9月猪肉价格环比上涨0.2%，8月环比上涨11.4%我们继续预计，随着猪肉供应前景的改善，猪肉价格的年度下跌将有所缓解（图3），这为食品通胀提供了支持。 受能源通缩缓解支撑，9月非食品通胀同比回升至0.7%9月燃料价格连续第三个月月环比上涨4.2%，尽管其对整体通胀的贡献很小（图4）。 9月服务业通胀维持在同比1.3%不变。由于暑假后旅游需求减弱，9月服务业通胀月环比下降0.1%。然而，鉴于黄金周假期期间强劲的服务需求，我们预计10月份服务业通胀将回升。 9月PPI通缩连续第三个月缓解至2.5%，主要受全球能源价格上涨的推动。PPI月环比通胀上涨0.4%，为2023年3月以来的第二次环比增长。全球石油供应收紧和能源需求弹性的前景表明能源价格可能上涨，支持未来PPI通胀加速。 我们的观点 9月信贷数据强于预期，主要反映出政府债券发行稳健和抵押贷款改善。在2023年前几个月的减速之后，自6月以来，在政策制定者转向支持增长的立场后，信贷增长已经稳定下来。作为住房抵押贷款的代表，ML家庭贷款的大幅反弹与房地产行业放松限制相一致，而较低的抵押贷款成本可能有助于恢复一些被压抑的住房需求。不过，我们预计需要进一步放松政策以稳定住房需求。ML企业贷款需求的连续回升可能反映了商业情 绪改善的绿芽，这是维持反弹增长势头的关键。 政府债券发行可能在未来几个月保持强劲，支持信贷增长我们估计地方政府在2023年的债券配额中还有大约660亿元人民币。此外，据新华社报道，中国全国人大（NPC）正在讨论提前发放2024年地方政府债券配额，该配额将于2023年第四季度发行，这是近年来开始的一项政策举措，旨在保持公共基础设施投资的稳定资金。如果提前额度得到确认，我们预计坚实的政府债券发行将在2023年第四季度继续，并支持信贷扩 张。此外，多个省级政府已率先发行再融资债券，以低成本政府债券为地方政府融资平台（LGFV）和其他表外政府债务再融资。稳健的再融资债券发行也有助于支持信贷增长。 我们预计今年剩余时间将实行宽松的货币政策。最近银行间流动性相对紧张。同时，政府债券发行可能会充裕。我们预计中国人民银行将在2023年第4季度将包括7天逆回购利率和1年期MLF利率在内的政策利率下调10个基点，以降低借贷成本。不能排除进一步下调存款准备金率以保持充足的流动性并促进政府债券发行。 图1：9月政府债券发行仍然强劲，延续了7月以来的回升势头 。 图2：住房抵押贷款需求趋于稳定 （人民币b）7,000 5,000 3,000 1,000 01/21 05/21 -1,000 09/21 01/22 05/22 09/22 01/23 05/23 其他（ABS+贷款核销+其他）权益政府债券 公司债券委托+信托+票 据人民币+外汇贷款 （同比%） 5 0 5 0 5 0 03/17 07/18 11/19 03/21 07/22 40 3 3 2 2 09/23 1 1 5 0 ML-定期家庭贷款ML-定期公司贷款 资料来源：CEIC，CCBIS资料来源：CEIC，CCBIS 图3：供应前景趋紧，猪肉通缩有望缓解 (%pa)(%pa) 图4：9月消费品通胀上升 09/2023 08/2023 07/2023 务 装酒I -0.2-0.1 %月通胀细分(ppt) 150 100 50 0 -50 -100 11/1011/1211/1411/1611/1811/2011/22 猪肉通胀（LHS） 猪饲料：母猪（反向，6m铅，RHS） -50 -30 -10 10 30 50 杂项。商品和服务健康和媒体。服务教育。文化和进入 。运输。和通信。家庭用品及服 住宅服食品、烟草和白 00.1 CP 0.20.3 资料来源：CEIC，CCBIS资料来源：CEIC，CCBIS 分析师认证： 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式编制的；（ii）他/她的任何补偿的任何部分都不是，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关；和。 （iii）他/她没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/非公开的价格敏感信息，这些信息可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认：（i）他/她或他/她各自的联系人（在香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人的行为守则》中定义）均未交易/交易或将以与他/她的未决建议相反的方式交易/交易本文件所涵盖的证券，oreitherhe/sheorhis/herrespectiveassociated(s)hasdeatediortradedithesecritiescoveredithisdocmetwithi30caledardayspriortothedateofisseofthisdocmetorwillsodealiortradeschsecritieswithi3bsiessofisseofthisdocm 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为可靠的来源获得，但建行国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，表示和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或任何目的或任何人的适当性。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS试图酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，根据分析师的判断，大多数报告都是以不规则的间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些或有事项。读者不应将本文件中的任何预测，预测和估值视为CCBIS或其代表的陈述或保证，这些预测，预测或估值或其基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文件中的信息无意构成或被解释为任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或邀约。CCBIS不就本文件所涵盖的证券（或相关投资）对接受者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。CCBIS或任何其他人均不对因使用本文件或其内容或以其他方式产生的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，附带的，惩罚性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也不旨在向任何潜在投资者推荐特定证券，金融工具或策略。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。请读者注意：（i）本文件中提到的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；（ii）过去的表现不是未来表现的指南；（iii）任何分析，本文件中的评级和建议旨在长期(至少12个月)，与对相关证券或公司可能表现的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异；（iv）不能保证未来的回报，并且可能发生原始资本的损失；和。 （v）汇率的波动可能会对本文件所提述的任何证券或有关工具的价值，价格或收入产生不利影响 文件。应当指出的是，本文件仅涵盖本文件规定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，可能与标的证券的价值不符。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。虽然已采取一切合理的谨慎措施，以确保本文所述的事实是准确的，并且本文所包含的前瞻性陈述，意见和期望是基于公平合理的假设，CCBIS无法独立验证这些事实或假设，CCBIS不对其准确性、完整性或正确性负责，也不对此作出任何明示或暗示的陈述或保证。除非另有说明且仅供参考，否则本文档中提及的所有定价均为所讨论证券的本地市场收盘时的价格。没有任何陈述表明