国债期货周报：做陡曲线

期货研究报告|国债期货周报2023-10-28 做陡曲线 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的长端空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2312合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：进入化债阶段，关注流动性风险。1）化债：7月24日，中共中央政治局会议，提�制定实施一揽子化债方案，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元。10月21日，潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示有序化解高风险中小金融机构风险，推动兼并重组，该�清的稳妥�清。2）通胀：9月CPI同比+0%，环比+0.2%；9月PPI同比-2.5%，环比+0.4%。3）货币：9月货币供应量M2同比+10.3%，M1同比 +2.1%，M2-M1剪刀差8.2%，较上月收敛。4）流动性：9月央行外汇占款21.8万亿，环比增加421.19亿。10月MLF加量平价续作，LPR维持不变，本周央行进行28240亿元逆回购，净投放13700亿元。5）中美协调：9月22日宣布成立经济领域工作组，10 月2日中美金融工作组第一次会议进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通；10月9日美国参议院多数党领袖舒默访华，10月26日王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯。 资产端：特别国债发行，关注四季度预期波动。1）经济活动：9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比+9.9%。前三季度GDP同比+5.2%，9月规模以上工业增加值同比+4.5%，预期+4.6%，9月社会消费品零售总额同比+5.5%，预期+4.9%，前三季度房地产开发投资同比-9.1%，预期-8.5%；前9月工业企业实现利润同比下降9.0%，收窄2.7个百分点。 2）贸易活动：前三季度我国进�口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，其中�口17.6万 亿，同比+0.6%；进口13.2万亿，同比-1.2%。3）融资活动：9月社会融资规模增量4.12 万亿，前值3.12万亿，比上年同期多5638亿；9月人民币贷款增加2.31万亿，前值为 1.36万亿，同比少增1764亿；四季度财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%。 ■策略 单边：2312合约短期维持中性。 套利：关注央行政策落地，驱动收益率曲线策略陡峭化（2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，短期中性，空头可采用2312合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2312.CFE 98.140 -0.23% 27562 27562 -2857 TL TL2403.CFE 97.800 -0.16% 2122 2122 981 TL2406.CFE 97.400 -0.19% 175 175 47 T2312.CFE 101.700 0.26% 84512 84512 -16784 T T2403.CFE 101.325 0.32% 5115 5115 3071 T2406.CFE 100.920 0.33% 333 333 62 TF2312.CFE 101.810 0.24% 67921 67921 -4466 TF TF2403.CFE 101.620 0.26% 3515 3515 1871 TF2406.CFE 101.445 0.29% 251 251 13 TS2312.CFE 101.055 0.11% 47370 47370 -4761 TS TS2403.CFE 101.000 0.13% 3493 3493 1901 TS2406.CFE 100.935 0.11% 128 128 -89 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.10 -0.0016 3.6913 17.86 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.100.66161.760118.02 TL2406.CFE 200004.IB 3.10 0.9319 1.9692 17.86 T2312.CFE 230014.IB 2.70 0.0226 2.1953 6.15 T T2403.CFE 230019.IB 2.71 0.3183 1.5031 6.38 T2406.CFE 220003.IB 2.71 1.0834 1.1255 7.46 TF2312.CFE 230002.IB 2.54 -0.0104 2.6874 3.97 TFTF2403.CFE230008.IB2.540.14942.29684.23 TF2406.CFE 220006.IB 2.63 0.3410 2.2795 5.02 TS2312.CFE 220018.IB 2.35 -0.0395 2.8242 1.81 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.38 -0.1615 2.6506 1.90 TS2406.CFE 230003.IB 2.42 0.0379 2.4026 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.0 2023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/242023/082023/092023/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.08 0.04 0.00 -0.04 -0.08 -0.12 -0.16 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.0225 0.0120 0.0015 -0.0110 5 -0.02 0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75-0.03 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/24 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：