业绩持续高增，涂胶显影龙头地位稳固

事件：芯源微发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收12.07亿元，同比增长34.55%；归母净利润2.20亿元，同比增长53.98%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长83.35%。 产品竞争力不断增强，收入规模持续增长：2023年Q3末公司存货16.80亿元，创历史新高，主要系随着公司业务规模扩大，公司采取滚动预投、战略备库等方式储备核心物料，导致存货有所增长。公司高度重视新技术、新产品和新工艺的研发工作，公司涂胶显影与清洗设备产品与技术的不断升级，将保障公司业绩健康增长。 前道涂胶显影设备国产替代快速推进：芯源微作为国内领先的量产型前道涂胶显影机的厂商，成功打破国外厂商垄断并填补国内空白。经过长期的技术积累和在客户端的验证及量产应用，目前已完成 28nm 及以上工艺节点的全覆盖，并可持续向更高工艺等级迭代，国产替代进程有望加速推进。 物理清洗及后道先进封装有望进一步打开成长空间：公司前道单片式物理清洗机已较为成熟，广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商。此外，公司积极推进前道物理清洗机的多腔体高产能架构及零部件国产化，有望为公司成长提供新驱动力。目前公司应用于集成电路制造后道先进封装领域的喷胶机、涂胶/显影机和清洗机等产品已通过SEMIS2认证，为公司进入国际半导体设备供应体系奠定了良好的基础。 投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司技术研发进度，我们预计公司2023至2025年营收为19.91/27.31/35.48亿元,归母净利润分别为2.98/4.34/5.95亿元，对应PE为68.73/47.10/34.39倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外供应链风险；国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。