产品结构优化，快充产品起量

2023年10月30日 公司研究●证券研究报告 尚太科技（001301.SZ） 公司快报 产品结构优化，快充产品起量投资要点事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收31.71亿元、同比-10.3%，归母净利润5.68亿元、同比-45.7%，扣非归母净利润5.51亿元、同比-47.0%；2023Q3实现营收12.04亿元、同比-10.0%、环比+18.8%，归母净利润1.63亿元、同比 -53.9%、环比-6.2%，扣非归母净利润1.61亿元、同比-54.4%、环比-5.1%。 受行业降价、规模扩张等影响，业绩略有下滑。2023Q3公司毛利率为22.62%、同比-18.3pct、环比-3.2pct；净利率13.57%，同比-12.9pct、环比-3.6pct，公司盈利能力下滑主要系：一方面负极材料市场产能结构性过剩，导致产品销售价格不断走低，另一方面北苏总部和山西三期在2022H2开始投产运营，公司生产经营规模大幅增加，相应的运营成本、费用开支大幅增加。2023Q3公司销售费用率0.08%、同比0.0pct，管理费用率1.56%、同比+0.2pct，财务费用率0.51%、同比-1.6pct，主要系2022年底首发上市募集资金到位，本期利息收入增加所致。2023Q3公司研发投入0.26亿元、同比+53.04%，研发费用率2.19%、同比+0.9pct，主要系研发人员及研发项目增加，加大了新产品和新工艺投入所致。储能负极材料出货占比提升，产品结构持续优化。公司2023Q3开工率和产销率维持在较高水平，出货量同比及环比大幅增长，在主要客户的市场份额占比提升较快。储能领域，公司应用于储能电池的负极材料在三季度放量出货，储能电池负极材料出货量占比明显提升；动力领域，公司快充产品也开始爬坡起量，出货占比有所提升。2023年限制性股票激励计划首次授予完成。公司于9月8日宣布2023年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，向核心管理人员和业务 （技术）骨干共计78名激励对象授予限制性股票98.1万股，授予价格为26.75元/股，并确定首次授予日为2023年9月8日。 投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，自供率居于行业前列。考虑负极行业产能结构性过剩，产能出清仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.79亿元、8.24亿元、10.36亿元，对应的PE分别为17.4、14.3、11.4倍，维持“买入-B”评级。风险提示：能源汽车销量不及预期；客户集中；新技术、新技术的研发风险；主要原材料及电力价格波动风险等。 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-27)45.22元交易数据总市值（百万元）11,791.37流通市值（百万元）2,936.75总股本（百万股）260.76流通股本（百万股）64.9412个月价格区间91.38/44.10一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.85-3.3834.9绝对收益-6.3-14.1635.49 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告尚太科技：出货量持续提升，盈利能力稳健-尚太科技中报点评2023.8.21 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,336 4,782 4,280 5,243 6,912 YoY(%) 242.6 104.7 -10.5 22.5 31.9 净利润(百万元) 543 1,289 679 824 1,036 YoY(%) 256.2 137.3 -47.3 21.3 25.8 毛利率(%) 37.2 41.7 27.7 26.7 26.5 EPS(摊薄/元) 2.08 4.95 2.61 3.16 3.97 ROE(%) 29.5 24.8 12.1 12.9 14.1 P/E(倍) 21.7 9.1 17.4 14.3 11.4 P/B(倍) 6.4 2.3 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 23.3 27.0 15.9 15.7 15.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2477 6251 5736 7041 7868 营业收入 2336 4782 4280 5243 6912 现金 121 2151 3711 1669 3677 营业成本 1467 2790 3094 3843 5081 应收票据及应收账款 1344 2217 970 2934 2213 营业税金及附加 9 17 17 21 27 预付账款 122 81 101 122 172 营业费用 5 6 5 6 9 存货 431 1473 638 1984 1483 管理费用 48 75 100 125 172 其他流动资产 459 329 316 333 322 研发费用 55 106 108 120 159 非流动资产 1196 2619 2228 2542 3189 财务费用 29 99 12 5 33 长期投资 0 0 1 1 1 资产减值损失 -63 -101 -107 -115 -159 固定资产 776 2158 1776 2040 2586 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 无形资产 157 216 253 287 330 投资净收益 0 -0 0 0 0 其他非流动资产 262 245 199 214 272 营业利润 665 1597 837 1009 1274 资产总计 3672 8870 7965 9584 11057 营业外收入 0 1 0 0 1 流动负债 1620 3392 2068 2927 3446 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 273 1688 666 876 1077 利润总额 664 1597 836 1008 1273 应付票据及应付账款 74 418 127 550 346 所得税 120 307 157 184 237 其他流动负债 1273 1286 1275 1501 2024 税后利润 543 1289 679 824 1036 非流动负债 209 281 279 280 280 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 543 1289 679 824 1036 其他非流动负债 209 281 279 280 280 EBITDA 680 1759 1002 1176 1506 负债合计 1829 3673 2347 3207 3726 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 195 260 261 261 261 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1013 3012 3012 3012 3012 成长能力 留存收益 636 1925 2571 3343 4298 营业收入(%) 242.6 104.7 -10.5 22.5 31.9 归属母公司股东权益 1844 5197 5617 6376 7331 营业利润(%) 260.0 140.2 -47.6 20.6 26.3 负债和股东权益 3672 8870 7965 9584 11057 归属于母公司净利润(%) 256.2 137.3 -47.3 21.3 25.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.2 41.7 27.7 26.7 26.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 23.3 27.0 15.9 15.7 15.0 经营活动现金流 -74 -794 2884 -1668 2823 ROE(%) 29.5 24.8 12.1 12.9 14.1 净利润 543 1289 679 824 1036 ROIC(%) 23.1 17.9 10.2 10.6 11.8 折旧摊销 3 124 182 202 254 偿债能力 财务费用 29 99 12 5 33 资产负债率(%) 49.8 41.4 29.5 33.5 33.7 投资损失 -0 0 -0 -0 -0 流动比率 1.5 1.8 2.8 2.4 2.3 营运资金变动 -774 -2341 2011 -2698 1500 速动比率 0.9 1.3 2.3 1.6 1.7 其他经营现金流 125 34 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -304 -925 209 -515 -901 总资产周转率 0.9 0.8 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 481 3737 -1533 141 86 应收账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 24.6 11.3 11.3 11.3 11.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.08 4.95 2.61 3.16 3.97 P/E 21.7 9.1 17.4 14.3 11.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.28 -3.05 11.06 -6.40 10.83 P/B 6.4 2.3 2.1 1.8 1.6 每股净资产(最新摊薄) 7.07 19.93 21.54 24.45 28.11 EV/EBITDA 18.0 6.7 9.0 9.5 6.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投