经营情况良好，非经营性因素影响短期利润表现

买入（维持） 股价（2023年10月26日）21.84元 经营情况良好，非经营性因素影响短期利润表现 公司研究|季报点评钢研高纳300034.SZ 目标价格23.2元 52周最高价/最低价34.82/21.31元 总股本/流通A股（万股）77,545/73,048 A股市值（百万元）16,936 事件：公司发布2023年三季报，前三季度收入24.19亿元（+27.42%），归母净利2.35 亿元（+8.44%），扣非净利润2.24亿元（+14.36%）。 收入延续较快增长，政府补助减少、预先计提奖金、折旧年限变更影响利润端表现。前三季度实现收入24.19亿元（+27.42%），归母净利2.35亿元 （+8.44%）。单季度看，23年Q3实现收入9.54亿元（+26.01%），毛利率达到 28.31%（+1.31pct），说明生产经营情况良好。费用端，公司23单三季度三费大 幅增长4076万元，其中管理费用为7137万元（22、21年同期分别为4503、4059 万元），销售费用1185万元（22、21年同期分别为765、757万元），研发费用4265万元（22、21年同期分别为3243、3033万元）。由于政府补助减少，其他收益由22年同期的2503万元下降至332万元。综上原因，23年单三季度公司实 现归母净利8109万元（-12.15%）。此外，报告期公司出于谨慎性原则，修改了固 定资产折旧年限，对23年全年利润总额也将产生负面影响。 合同负债、存货、在建工程较期初大幅增长，前瞻性指标预示景气度高企。公司23 年三季度末合同负债达到3.21亿元，较期初大幅提升142.31%；存货为16.87亿元，较期初增长60.45%，说明订单饱满，公司生产任务重，也体现下游需求旺盛。此外，公司23年三季度末在建工程为2.09亿元，较期初显著提升95.61%，主要为项目投资增加所致。 产业基地布局顺利推进。公司已在四川省德阳市布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力， 进而巩固公司在变形高温合金领域的行业领先地位。截至23H1，德阳锻造一期进度90%、沈抚盘轴加工一期进度100%。此外，德凯平度新材料基地进度95%、西安叶片与结构件生产基地项目进度30%。  盈利预测与投资建议 考虑到公司费用支出增加，其他收益减少，我们调整23-25年归母净利润为4.49、6.29、8.66亿元（原为5.00、6.88、9.32亿元），参考可比公司维持2023年40倍的市盈率，给予目标价23.2元，维持买入评级。 风险提示 二季度业绩回升，前瞻性指标向好 2023-08-27 投资收益下降影响利润表现，23年有望重 2023-04-27 回高增航发主业增长快，看好未来4个季度高增 2022-08-24 长 交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.34 -8.12 -10.16 -35.97 相对表现% -3.79 -3.28 -0.1 -32.07 沪深300% -0.55 -4.84 -10.06 -3.9 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,003 2,879 3,988 5,141 6,635 同比增长(%) 26.4% 43.8% 38.5% 28.9% 29.0% 营业利润(百万元) 359 425 624 856 1,178 同比增长(%) 22.9% 18.5% 46.8% 37.3% 37.5% 归属母公司净利润(百万元) 305 337 449 629 866 同比增长(%) 49.6% 10.5% 33.3% 40.2% 37.8% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.58 0.81 1.12 毛利率(%) 28.2% 27.7% 26.8% 27.8% 28.9% 净利率(%) 15.2% 11.7% 11.2% 12.2% 13.1% 净资产收益率(%) 12.0% 11.3% 13.3% 16.4% 19.6% 市盈率 55.6 50.3 37.8 26.9 19.5 市净率 5.9 5.4 4.7 4.1 3.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 559 1,043 798 1,028 1,327 营业收入 2,003 2,879 3,988 5,141 6,635 应收票据、账款及款项融资 1,607 2,101 2,910 3,752 4,842 营业成本 1,438 2,082 2,920 3,710 4,715 预付账款 42 34 74 95 123 营业税金及附加 14 22 31 39 51 存货 858 1,052 1,475 1,874 2,381 营业费用 28 33 45 55 69 其他 157 145 145 46 55 管理费用及研发费用 289 332 430 533 662 流动资产合计 3,223 4,376 5,401 6,795 8,728 财务费用 12 26 17 19 27 长期股权投资 185 166 149 149 149 资产、信用减值损失 (1) 13 8 8 8 固定资产 798 871 978 1,071 1,100 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 103 107 52 0 0 投资净收益 60 (16) 50 40 30 无形资产 178 169 163 157 152 其他 77 69 35 40 45 其他 587 603 598 594 594 营业利润 359 425 624 856 1,178 非流动资产合计 1,851 1,916 1,941 1,971 1,995 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 5,075 6,292 7,342 8,766 10,723 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 9 230 166 374 721 利润总额 358 425 624 856 1,178 应付票据及应付账款 1,048 1,455 2,041 2,593 3,296 所得税 28 43 63 86 118 其他 369 583 516 544 581 净利润 330 382 561 770 1,059 流动负债合计 1,426 2,269 2,723 3,511 4,597 少数股东损益 25 46 113 142 193 长期借款 383 389 389 389 389 归属于母公司净利润 305 337 449 629 866 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.43 0.58 0.81 1.12 其他 198 254 267 267 267 非流动负债合计 581 643 655 655 655 主要财务比率 负债合计 2,007 2,911 3,379 4,167 5,253 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 221 256 369 510 703 成长能力 实收资本（或股本） 486 486 775 775 775 营业收入 26.4% 43.8% 38.5% 28.9% 29.0% 资本公积 1,206 1,220 955 955 955 营业利润 22.9% 18.5% 46.8% 37.3% 37.5% 留存收益 1,152 1,416 1,864 2,358 3,036 归属于母公司净利润 49.6% 10.5% 33.3% 40.2% 37.8% 其他 2 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,067 3,381 3,964 4,599 5,470 毛利率 28.2% 27.7% 26.8% 27.8% 28.9% 负债和股东权益总计 5,075 6,292 7,342 8,766 10,723 净利率 15.2% 11.7% 11.2% 12.2% 13.1% ROE 12.0% 11.3% 13.3% 16.4% 19.6% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8% 13.4% 15.8% 18.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 330 382 561 770 1,059 资产负债率 39.6% 46.3% 46.0% 47.5% 49.0% 折旧摊销 66 109 79 91 97 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 12 26 17 19 27 流动比率 2.26 1.93 1.98 1.94 1.90 投资损失 (60) 16 (50) (40) (30) 速动比率 1.66 1.47 1.44 1.40 1.38 营运资金变动 (343) (64) (750) (583) (895) 营运能力 其它 44 92 10 0 0 应收账款周转率 4.3 4.9 4.8 4.7 4.7 经营活动现金流 49 561 (133) 257 258 存货周转率 2.0 2.2 2.3 2.2 2.2 资本支出 (331) (147) (120) (121) (121) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 长期投资 (61) 60 17 0 0 每股指标（元） 其他 123 (124) 50 40 30 每股收益 0.39 0.43 0.58 0.81 1.12 投资活动现金流 (269) (211) (54) (81) (91) 每股经营现金流 0.10 1.15 -0.17 0.33 0.33 债权融资 417 86 (2) 0 0 每股净资产 3.67 4.03 4.64 5.27 6.15 股权融资 358 14 24 0 0 估值比率 其他 (354) (32) (81) 54 131 市盈率 55.6 50.3 37.8 26.9 19.5 筹资活动现金流 421 69 (59) 54 131 市净率 5.9 5.4 4.7 4.1 3.6 汇率变动影响 (0) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 39.0 30.5 23.7 17.6 13.1 现金净增加额 201 419 (246) 231 299 EV/EBIT 46.0 37.8 26.6 19.5 14.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过