国盛轻工-点评：慕思股份：渠道、套系化改革成效渐显，盈利表现靓丽

【国盛轻工-点评】慕思股份：渠道、套系化改革成效渐显，盈利表现靓丽 公司发布2023年三季度报告：Q3公司实现收入14.06亿元（同比+0.3%），预计剔除欧派合作缩减影响后Q3收入双位数以上增长，归母净利润1.63亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+46.9%），原材料价格回落、降本增效成果显现，此外利息收入增加，公司盈利表现靓丽。 渠道变革推进、套系化打开成长空间。 < 【国盛轻工-点评】慕思股份：渠道、套系化改革成效渐显，盈利表现靓丽 公司发布2023年三季度报告：Q3公司实现收入14.06亿元（同比+0.3%），预计剔除欧派合作缩减影响后Q3收入双位数以上增长，归母净利润1.63亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+46.9%），原材料价格回落、降本增效成果显现，此外利息收入增加，公司盈利表现靓丽。 渠道变革推进、套系化打开成长空间。 1）经典事业部：公司积极推动渠道变革，目前经销体系弱化产品系列区隔，由分系列招商调整为分区域招商，且老店重装、赋能等促进店效增长；此外致力于精简低效产品并加大套系化推广力度，预计主卧、次卧、全屋等套餐带动客单值及产品连带率上升。 2）整装：公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开设V6门店，整装大家居门店数量稳步增长，全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升；此外公司强化和区域龙头家装公司合作，积极布局前端引流渠道。 3）电商：公司加大线上主流平台投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，预计电商增速更高。我们预计Q4家居旺季需求稳健、公司促销活动发力，收入增长有望提速。 成本优化、降本增效推进，盈利能力持续改善。 2023Q3公司毛利率为51.0%（同比+3.7pct），伴随原材料价格回落、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少，公司毛利率表现优异；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%（分别同比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/-0.8pct），对应归母净利率为11.6%（同比+3.1pct），公司渠道精细管理能力强化，降本增效成效显著，此外Q3利息收入实现2530万元，盈利能力稳步提升。 经营回款增加致现金流改善，营运效率稳定。 2023Q1-3公司经营活动现金流为12.84亿元（同比+11.91亿元），经营好转及经销商回款增加，现金流改善明显；截至Q3末公司存货周转天数为38.56天（同比+1天）、应收账款周转天数7.97天（同比+0.7天），营运能力保持稳定，应付账款周转天数81.61天（同比+22天），主要系银行汇票结算货款增加。 盈利预测与投资评级：公司渠道及套系化变革成效渐显，渠道精细化管理能力强，降本增效带动盈利能力稳步提升，预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元/9.4亿元/10.9亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。