受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑

受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑。2023年前三季度，公司全面开展降本工作，各项建设项目有序推进，完成黄金产量10.23吨，同比增长4.59%； 黄金单位全维持成本276.98元/克，同比下降11.29%；实现营业总收入50.62亿元，同比增长13.10%；归属于上市公司股东的净利润5.20亿元，同比增长31.24%。三季度单季，境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，对业绩造成拖累，完成黄金产量3.35吨，环比二季度下降6.76%；单位全维持成本299.40元/克，环比上涨12.35%；实现实现营业收入16.91亿元，环比下降5.29%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，环比下降12.17%。 战略重心转移，降本控费效果明显。去年成本波动对业绩造成较大扰动，目前，公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023年重点关注降本控费。1-9月公司国内矿山、万象矿业、金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响）较去年同期分别下降19.96%、11.19%、17.13%。 挖掘现有资源，保障产能扩张。公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营，回收率有明显改善；并发掘多个资源增长项目。 金星瓦萨积极开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。10月锦泰矿业溪灯坪金矿举行投产仪式。 持续开展项目投资，丰富黄金布局。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资铁拓矿业。阿布贾（Abujar）金矿已于2023年7月正式商业运营，上半年产出黄金781公斤，预计下半年可产金3.26-3.3吨。 开展回购，打造与员工利益共享的激励机制。6月末公司推出回购计划，用于员工持股计划或股权激励计划。拟用于回购的资金总额为人民币2-3亿元，回购价格为不超过18元/股。截至10月18日，公司已累计回购股份1518.26万股，支付金额为2.2亿元。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨； 资产减值超预期。 投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入68.6/76.9/84.1亿元，同比增长9.4%/12.1%/9.5%；归属母公司净利润7.9/10.0/12.0亿元，年增速分别为75.2%/26.1%/20.1%；摊薄EPS为0.47/0.60/0.72元，当前股价对应PE为30.9/24.5/20.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑。2023年前三季度，公司全面开展降本工作，各项建设项目有序推进，完成黄金产量10.23吨，同比增长4.59%；黄金单位全维持成本276.98元/克，同比下降11.29%；实现营业总收入50.62亿元，同比增长13.10%；归属于上市公司股东的净利润5.20亿元，同比增长31.24%。三季度单季，境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，对业绩造成拖累，完成黄金产量3.35吨，环比二季度下降6.76%；单位全维持成本299.40元/克，环比上涨12.35%；实现实现营业收入16.91亿元，环比下降5.29%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，环比下降12.17%。 图1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 图5：公司矿产金单季产销量（吨） 图6：公司矿产金单季单位销售成本（元/克） 战略重心转移，降本控费效果明显。过往，公司相对更重视资源保障、黄金增量，制定了产量连年翻倍目标。但去年成本波动对业绩造成较大扰动，因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023年重点关注降本控费。万象矿业开展多项技术创新，并进行管理升级、供应量改革；金星矿业纠正了运营管理方面的失误，确定了50多项降本举措。1-9月公司国内矿山、万象矿业、金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响）较去年同期分别下降19.96%、11.19%、17.13%。 挖掘现有资源，保障产能扩张。公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营，回收率有明显改善；并发掘多个资源增长项目，预计年末更新资源量报告。金星瓦萨积极开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。国内吉隆矿业新增18万吨采选能力扩建项目预计2024年3月可进行试生产；万象项目3000吨/日选厂处理规模逐步提升； 10月锦泰矿业溪灯坪金矿举行投产仪式。 持续开展项目投资，丰富黄金布局。公司先后通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业。铁拓矿业的主要资产是阿布贾（Abujar）金矿，该项目位于西非科特迪瓦，已于2023年7月正式商业运营，上半年产出黄金781公斤，预计下半年可产金3.26-3.3吨。 开展回购，打造与员工利益共享的激励机制。6月末公司推出回购计划，用于员工持股计划或股权激励计划。拟用于回购的资金总额为人民币2-3亿元，回购价格为不超过18元/股，本次拟回购数量不超过2000万股，约占公司当前总股本的1.20%。截至10月18日，公司已累计回购股份1518.26万股，支付金额为2.2亿元。 投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。目前金价景气运行，我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入68.6/76.9/84.1亿元 ， 同比增长9.4%/12.1%/9.5%； 归属母公司净利润7.9/10.0/12.0亿元 ， 年增速分别为75.2%/26.1%/20.1%； 摊薄EPS为0.47/0.60/0.72元，当前股价对应PE为30.9/24.5/20.4x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）