业绩接近预告上限，经营效率持续提升，看好后续复苏

事项： 23Q3实现收入31.58亿，同增25.4%，环比增长7.3%；归母净利润13.71亿元，同比增长88.5%，环比增长6.3%；扣非归母净利润12.85亿元，同增47.5%，环增9.7%，接近此前预告上限。 评论： 广告大盘复苏持续中，梯媒整体表现突出。根据CTR，8月广告大盘刊例花费同比增长5%，环比增长1.1%，复苏持续中。电梯LCD、电梯海报和影院视频广告月度花费同比分别上涨24%、3%、105%。 Q3业绩基本符合预期，毛利率同环比改善。公司业绩已经恢复至历史同期较好水平（接近20年，小幅低于21年），收入端看，增长主要源于1）快消、医疗保健、汽车等增长以及互联网修复；2）暑期档影院火爆带来一定影院广告增长。成本端看，公司租赁成本管控较好，Q3毛利率进一步提升至68%（yoy+3.54pct，qoq+2.45pct）。此外，Q3信用减值损失转回0.3亿元（去年同期为亏损0.48亿元）。 积极布局“AI+营销”，垂类大模型有望为更多广告主赋能。公司互动易称，公司的营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。可通过对历史广告数据的深度挖掘、高质量的数据集和合理的人工标注反馈数据实现实际场景中持续的迭代和优化，持续提升其能力，丰富公司自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 展望后续，看好公司稳健修复。一方面，Q4投放旺季，双11互联网广告主或将增加投放；另一方面，经营效率提升或带来更大利润弹性，看好公司顺周期复苏过程中的韧性和弹性。 投资建议：我们看好公司顺周期复苏过程中的韧性和弹性，同时公司在成本的控制以及广告主预算的恢复上略好于我们此前预期，因此小幅上修了23年业绩预测。我们预测公司23-25年实现归母净利润51.20、60.47、69.14亿元（原23/24/25年预测值为50.46、60.47、68.42亿元）。对于空间，我们认为随着经济的恢复，公司业绩在24年进一步修复的确定性在增强，参考可比公司（蓝色光标、兆讯传媒、芒果超媒23年、24年平均PE分别为24X、19X），给予24年PE20-23倍，目标市值1209-1391亿元。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化。 主要财务指标