环比略有降速，估值性价比凸显

事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入302.8亿元，同增14.4%，归母净利润102.0亿元，同增12.5%，扣非后归母净利润101.6亿元，同增14.9%；单Q3实现营业总收入84.1亿元，同增11.0%，归母净利润23.4亿元，同增7.5%，扣非后归母净利润24.5亿元，同增11.4%，销售回款96.5亿元，同增11.6%，经营现金流量净额40.8亿元，同增16.6%，合同负债55.2亿元，环比Q2末增加1.9亿元。 评论： Q3环比略有降速，各单品态势相对稳健，省外弹性相对较好。公司Q3报表环比略降速，收入/利润分别同增11.0%/7.5%，扣非归母净利润同增11.4%，略不及预期，判断主要系公司略降低回款发货节奏、保障渠道健康所致。但前三季度收入/扣非同增14.4%/14.9%，整体仍属稳健。结合渠道反馈，梦6+省内增速环比改善，水晶梦/天之蓝受益婚喜宴、升学宴等回补，预计增速保持双位数，海之蓝卡位大众价格带加大出货。区域上省内竞争加剧，预计增速有所放缓，省外大众价位带的海天占比较高，增速弹性相对较优，江西、北京等地延续不错势头，山东、安徽等地导入天之蓝、水晶梦结构略上移。 结构及货折扰动盈利略降，现金流表现平稳。Q3毛利率略下降1.2pcts至74.9%，判断主要系产品结构扰动、货折等因素所致。税费率方面，营业税金率略提升0.1pct至16.3%保持稳健，销售费用率提升1.5pcts至15.5%，考虑与公司加大扫码返利、宴席买赠等促销力度有关，管理费用率同降1.2pcts至6.0%。综上Q3净利率同降0.9pct至27.8%，尚属合理水位。现金流相对健康平稳，单Q3回款同增11.6%，与收入增速匹配，经营活动现金流净额同增16.6%保持健康，合同负债环比Q2增加1.9亿元至55.2亿元，保持合理水位。 经营更加理性务实，调整期可侧重修炼品牌内功。公司Q3节奏上更加理性务实，结合外部需求及自身渠道健康度，Q3回款发货节奏同比略有滞后，库存保持2-3个月可控状态。营销上布局积极直面竞争，双节围绕蓝色经典系列产品推出扫码+抽奖双重返利、宴席买赠等活动，并投放高空地面广告、赞助赛事等持续加大品牌露出，终端反馈较为积极。结合渠道调研反馈，目前公司已基本完成全年回款，为业绩目标实现提供保障。但同时也应关注费投加大后批价略有下滑等问题，我们认为公司渠道运作与规模优势仍在，当前行业调整期可更注重修炼内功，提升中长期竞争力。 投资建议：业绩双位数增长确定性较强，估值性价比凸显，维持目标价227元，维持“强推”评级。公司实际经营尚属可控稳定状态，近期已基本完成回款，全年双位数增长确定性仍强。当前公司股价对应23年仅17倍PE，已低于去年10月底市场极端情绪下的底部分位，性价比优势凸显。考虑竞争加剧、次高端需求相对平淡，我们调整23-25年EPS预测为7.00/8.26/9.71元（原预测值为7.26/8.58/10.09元），维持目标价227元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期。 主要财务指标 图表1洋河分季度拆分表（百万元，%） 图表2洋河PE Band 图表3洋河PB Band