公司点评：海风进度有望加速，业绩基本符合预期

业绩简评 2023年10月27日，海力风电发布2023年第三季度报告。公司 2023年前三季度实现营收15.5亿元，同增32.85%；实现归母净 利润0.65亿元，同降72.97%。其中，3Q23公司实现营业收入5.16亿元，同降0.69%；归母净利润-0.70亿元，同降238.97%；扣非归母净利润-0.70亿元，同降253.26%，业绩基本符合预期。 经营分析 公司3Q23业绩同环比均出现一定下滑。主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备；（2）新增海上风电场整体建设仍较为缓慢，海上风电 人民币(元)成交金额(百万元) 零部件厂商受下游开发进度影响较大，发货情况不及预期、利润规 模下降；（3）公司所参股投资的海上风电场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；（4）公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期，利润规模整体较低。预计随着江苏省海风项目逐步重启、广东省省管海域竞配结果落地，阻碍海风发展的因素或逐渐扫清，海风装机进度有望得到加速。 公司基本情况（人民币） 前三季度公司期间费用率为5.10%，较去年同期变化+2.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.47%/5.06%/-0.42%，较去年同期分别变化-0.15/+0.74/+1.45PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年净利润为1.88、8.78、11.95亿元，当前 股价对应PE分别为75、16、12倍，维持“买入”评级。 133.00 117.00 101.00 85.00 69.0053.00 221031 成交金额海力风电沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,458 1,633 2,173 6,002 9,532 营业收入增长率 38.93% -70.09% 33.09% 176.23% 58.80% 归母净利润(百万元) 1,113 205 188 878 1,195 归母净利润增长率 80.80% -81.57% -8.44% 367.55% 36.09% 摊薄每股收益(元) 5.118 0.943 0.864 4.038 5.496 每股经营性现金流净额 3.23 -0.60 -0.57 -12.69 -8.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.86% 3.79% 3.28% 13.67% 16.19% P/E 24.07 92.60 75.17 16.08 11.81 P/B 5.02 3.51 2.47 2.20 1.91 风险提示 因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,929 5,458 1,633 2,173 6,002 9,532 货币资金 338 3,535 1,557 644 1,498 2,388 增长率 38.9% -70.1% 33.1% 176.2% 58.8% 应收款项 610 1,460 1,504 1,698 4,832 7,748 主营业务成本 -2,967 -3,868 -1,392 -1,892 -4,730 -7,526 存货 1,581 260 636 539 1,348 2,145 %销售收入 75.5% 70.9% 85.3% 87.1% 78.8% 79.0% 其他流动资产 700 699 731 839 2,187 3,441 毛利 962 1,590 241 281 1,273 2,006 流动资产 3,229 5,955 4,429 3,721 9,864 15,722 %销售收入 24.5% 29.1% 14.7% 12.9% 21.2% 21.0% %总资产 83.1% 87.7% 62.4% 52.1% 72.2% 79.1% 营业税金及附加 -13 -22 -14 -15 -42 -67 长期投资 105 120 1,237 1,547 1,547 1,547 %销售收入 0.3% 0.4% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 441 559 1,039 1,448 1,831 2,187 销售费用 -7 -10 -10 -7 -17 -27 %总资产 11.4% 8.2% 14.6% 20.3% 13.4% 11.0% %销售收入 0.2% 0.2% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 75 93 251 260 255 250 管理费用 -41 -62 -60 -65 -168 -267 非流动资产 655 839 2,666 3,422 3,796 4,144 %销售收入 1.1% 1.1% 3.7% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 16.9% 12.3% 37.6% 47.9% 27.8% 20.9% 研发费用 -17 -18 -13 -14 -38 -60 资产总计 3,884 6,794 7,095 7,142 13,659 19,865 %销售收入 0.4% 0.3% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 短期借款 365 200 154 50 4,343 8,168 息税前利润（EBIT） 883 1,478 144 180 1,008 1,585 应付款项 1,218 731 1,119 873 2,182 3,473 %销售收入 22.5% 27.1% 8.8% 8.3% 16.8% 16.6% 其他流动负债 914 192 65 167 391 534 财务费用 -20 -15 30 16 -121 -369 流动负债 2,496 1,124 1,338 1,090 6,916 12,175 %销售收入 0.5% 0.3% -1.8% -0.7% 2.0% 3.9% 长期贷款 84 45 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -75 -147 -103 -39 -8 其他长期负债 35 56 106 91 80 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,615 1,225 1,445 1,182 6,996 12,247 投资收益 0 0 121 70 150 150 普通股股东权益 1,097 5,333 5,409 5,719 6,422 7,377 %税前利润 0.0% 0.0% 52.5% 32.8% 15.0% 11.0% 其中：股本 163 217 217 217 217 217 营业利润 823 1,399 229 213 998 1,358 未分配利润 794 1,840 1,849 2,000 2,702 3,658 营业利润率 20.9% 25.6% 14.0% 9.8% 16.6% 14.2% 少数股东权益 172 235 241 241 241 241 营业外收支 0 -1 3 0 0 0 负债股东权益合计 3,884 6,794 7,095 7,142 13,659 19,865 税前利润 823 1,399 231 213 998 1,358 利润率 20.9% 25.6% 14.2% 9.8% 16.6% 14.2% 比率分析 所得税 -144 -222 -19 -26 -120 -163 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 15.9% 8.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 679 1,176 212 188 878 1,195 每股收益 3.775 5.118 0.943 0.864 4.038 5.496 少数股东损益 63 64 7 0 0 0 每股净资产 6.728 24.532 24.882 26.309 29.540 33.936 归属于母公司的净利润 615 1,113 205 188 878 1,195 每股经营现金净流 0.358 3.233 -0.595 -0.571 -12.692 -8.870 净利率 15.7% 20.4% 12.6% 8.6% 14.6% 12.5% 每股股利 0.000 0.900 0.100 0.173 0.808 1.099 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 56.10% 20.86% 3.79% 3.28% 13.67% 16.19% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.85% 16.38% 2.89% 2.63% 6.43% 6.01% 净利润 679 1,176 212 188 878 1,195 投入资本收益率 42.43% 21.38% 2.27% 2.63% 8.06% 8.84% 少数股东损益 63 64 7 0 0 0 增长率 非现金支出 83 158 233 201 165 160 主营业务收入增长率 171.28% 38.93% -70.09% 33.09% 176.23% 58.80% 非经营收益 9 18 -144 -61 -7 260 EBIT增长率 248.53% 67.33% -90.29% 25.27% 460.61% 57.26% 营运资金变动 -712 -649 -430 -452 -3,795 -3,543 净利润增长率 256.32% 80.80% -81.57% -8.44% 367.55% 36.09% 经营活动现金净流 58 703 -129 -124 -2,759 -1,928 总资产增长率 83.67% 74.92% 4.44% 0.67% 91.24% 45.43% 资本开支 -227 -239 -550 -546 -500 -500 资产管理能力 投资 0 -1 -792 -150 0 0 应收账款周转天数 44.9 62.1 306.4 287.0 287.0 287.0 其他 0 0 0 70 150 150 存货周转天数 132.0 86.9 117.6 104.0 104.0 104.0 投资活动现金净流 -226 -240 -1,342 -626 -350 -350 应付账款周转天数 73.7 75.3 178.3 130.0 130.0 130.0 股权募资 1 3,114 0 0 0 0 固定资产周转天数 39.0 28.8 190.4 178.3 75.7 53.6 债权募资 110 -262 -86 -103 4,293 3,826 偿债能力 其他 -34 70 -382 -44 -319 -648 净负债/股东权益 8.74% -59.07% -24.84% -9.97% 42.70% 75.87% 筹资活动现金净流 77 2,922 -468 -147 3,974 3,177 EBIT利息保障倍数 43.5 95.6 -4.8 -11.2 8.3 4.3 现金净流量 -91 3,385 -1,939 -898 864 899 资产负债率 67.34% 18.03% 20.36% 16.54% 51.22% 61.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月