三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月29日增持呈和科技（688625.SH）三季度业绩创新高，回购股份彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价39.17元总市值/流通市值5301/3223百万元52周最高价/最低价56.72/33.98元近3个月日均成交额12.35百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-业绩稳健增长，在建产能可期》——2022-08-23《呈和科技（688625.SH）-国内高分子材料助剂龙头公司，进口替代空间广阔》——2022-06-28三季度营收、业绩同比高增，创上市以来单季度最佳业绩。2023年前三季度，公司实现营业收入5.85亿元，同比增加18.64%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加16.94%。其中单三季度公司实现营业收入2.15亿元，同比增加32.44%，环比增加8.04%；实现归母净利润0.59亿元，同比增加30.83%，环比增加1.72%。公司第三季度营收、归母净利润同、环比均实现增长，且均创下2021年上市以来的最佳成绩。盈利能力持续保持高位，整体费用率持续下降。公司是国内成核剂、合成水滑石领域的领军企业，产品定位高端，产品盈利水平多年来始终保持高位。第三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别达45.05%、27.36%，分别同比+2.6pcts、-0.34pcts，环比+0.14pcts、-1.51pcts。上市以来，公司的费用控制能力持续提升，得益于切入国际大型公司供应链，公司的销售费用显著降低，同时管理费用率也有一定降低。塑料助剂行业需求增长，公司业务规模扩大。据隆众资讯，今年以来我国聚丙烯PP、聚氯乙烯PVC的产量稳中有升，三季度国内聚丙烯产量825.29万吨，同比+15.52%；聚氯乙烯产量575.18万吨，同比+4.91%。随着我国塑料产量的增加以及改性塑料的占比不断提升，塑料助剂行业需求不断增长，公司作为国内成核剂、合成水滑石领域的头部企业，市占率有望继续提升。收购科澳化学、信达丰，完善高分子材料领域布局。公司通过简易程序向特定对象发行人民币普通股股份收购了科澳化学、信达丰100%股权。标的公司的优势在于抗氧剂特别是特种抗氧剂的研发、生产和销售能力较强，收购完成后将保障公司现有产品的特种抗氧剂原材料需求，同时丰富高分子材料助剂产品种类，进一步拉动现有产品销售。回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心。公司发布回购股份公告，将以自有资金不低于5000万元（含）、不超过人民币1亿元回购股份，回购股份拟在未来适宜时机用于股权激励及/或员工持股计划，此次拟回购的股份数量占公司总股本的比例预计将为1%-2%。此次回购计划彰显出公司管理层对于未来公司发展富有信心，且股权激励计划也有利于发展战略有效实施。风险提示：在建产能进度不达预期风险；产品市场拓展不达预期风险等。投资建议：维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.91/3.67亿元，同比增速18.5%/28.8%/24.1%；EPS为1.71/2.18/2.75元，当前股价对应PE为22.9/17.9/14.2x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5766958241,0611,316(+/-%)25.2%20.6%18.5%28.8%24.1%净利润(百万元)157195228291367(+/-%)34.8%24.3%16.6%28.0%25.9%每股收益（元）1.181.461.712.182.75EBITMargin30.3%27.7%36.0%34.9%34.4%净资产收益率（ROE）17.3%18.5%18.7%20.5%21.9%市盈率（PE）33.326.822.917.914.2EV/EBITDA29.832.420.716.313.0市净率（PB）5.754.944.293.683.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度营收、业绩同比高增，创上市以来单季度最佳业绩。10月26日晚间，呈和科技发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入5.85亿元，同比增加18.64%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加16.94%。其中单三季度公司实现营业收入2.15亿元，同比增加32.44%，环比增加8.04%；实现归母净利润0.59亿元，同比增加30.83%，环比增加1.72%。公司第三季度营收、归母净利润同、环比均实现增长，且均创下2021年上市以来的最佳成绩。图1：呈和科技单季度营业收入及增速图2：呈和科技单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力持续保持高位，整体费用率持续下降。公司是国内成核剂、合成水滑石领域的领军企业，产品定位高端，是中石油、中石化、北欧化工等多家国内外大型能源化工企业的制定供应商，产品盈利水平多年来始终保持高位。第三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别达45.05%、27.36%，分别同比+2.6pcts、-0.34pcts，环比+0.14pcts、-1.51pcts。上市以来，公司的费用控制能力持续提升，得益于切入国际大型公司供应链，公司的销售费用显著降低，同时管理费用率也有一定降低。财务费用率方面，得益于公司业绩的提升，三季度末公司货币资金达到3.5亿元，利息收入增加使得公司财务费用率有所下降。研发费用率方面，公司重视新产品的研发，近些年研发费用率始终保持在4%上下，有望持续助力公司长期成长。图3：呈和科技季度销售毛利率、净利率图4：呈和科技期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3塑料助剂行业需求增长，公司业务规模扩大。据隆众资讯，今年以来我国聚丙烯PP、聚氯乙烯PVC的产量稳中有升，三季度国内聚丙烯产量825.29万吨，同比+15.52%，环比+7.86%；聚氯乙烯产量575.18万吨，同比+4.91%，环比+5.62%。成核剂主号用于提高聚丙烯、聚乙烯等塑料的结晶度，可以起到加快塑料结晶速率、改善塑料性能等作用。合成水滑石主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂。随着我国塑料产量的增加以及改性塑料的占比不断提升，塑料助剂行业需求不断增长，而且成核剂的国产替代率也在不断提升，公司作为国内成核剂、合成水滑石领域的头部企业，市占率有望继续提升。图5：国内聚氯乙烯、聚丙烯产量图6：国内聚氯乙烯、聚丙烯现货价格资料来源：Choice、隆众资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、大连商品交易所，国信证券经济研究所整理收购科澳化学、信达丰，完善高分子材料领域布局。公司通过简易程序向特定对象发行人民币普通股股份已于2023年6月30日在完成登记，募集资金净额9203万元，用于收购科澳化学100%股权并增资、收购信达丰100%股权。公司与两家标的公司的主营产品均属于高分子材料助剂，标的公司的优势在于抗氧剂特别是特种抗氧剂的研发、生产和销售能力较强，收购完成后将保障公司现有产品的特种抗氧剂原材料需求，同时丰富高分子材料助剂产品种类，更好地挖掘并满足现有客户对成核剂、水滑石、特种抗氧剂以及各类复合助剂需求，进一步拉动现有产品销售。回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心。10月26日晚，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司将以自有资金不低于5000万元（含）、不超过人民币1亿元回购股份，回购股份拟在未来适宜时机用于股权激励及/或员工持股计划，并在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让。此次拟回购的股份数量占公司总股本的比例预计将为1%-2%。此次回购计划彰显出公司管理层对于未来公司发展富有信心，且股权激励计划也有利于充分调动员工积极性，使公司的发展战略有效实施。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持“增持”评级。公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，并且所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司在未来持续稳定成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.91/3.67亿元，摊薄EPS为1.71/2.18/2.75元，当前股价对应PE为22.9/17.9/14.2x，维持“增持”评级。风险提示：在建产能进度不达预期风险；产品市场拓展不达预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物307268350350350营业收入57669582410611316应收款项123165158174180营业成本321404416548687存货净额5063567392营业税金及附加5881113其他流动资产7915299127158销售费用2026273543流动资产合计790763778841896管理费用3236435567固定资产114170254331382研发费用2429334253无形资产及其他4341505866财务费用1(8)353529投资性房地产2141415141514151415投资收益49333长期股权投资00000资产减值及公允价值变动111000资产总计11612390249726442759其他收入(21)(21)(33)(42)(53)短期借款及交易性金融负债68741015922760营业利润182228265339426应付款项178384201220221营业外净收支(0)(0)000其他流动负债5868577594利润总额182227265339426流动负债合计2421325127312171074所得税费用2532374760长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债107777归属于母公司净利润157195228291367长期负债合计107777现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计2521333128112241082净利润157195228291367少数股东权益00000资产减值准备0(0)000股东权益9091057121614201677折旧摊销910182531负债和股东权益总计11612390249726442759公允价值变动损失(1)(11)000财务费用1(8)353529关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(64)(1115)(126)(26)(36)每股收益1.181.461.712.182.75其它(0)0(0)(0)(0)每股红利0.300.540.510.660.83经营活动现金流102(921)119290362每股净资产6.827.939.1210.6512.58资本开支0(76)(110)(110)(90)ROIC29.76%13.91%11%13%16%其它投资现金流(209)116000ROE17.28%18.47%19%21%22%投资活动现金流(209)40(110)(110)(90)毛利率44%42%49%48%48%权益性融资(1)0000EBITMargin30%28%36%35%34%负债净变化0