【信达能源】东方盛虹：23Q3业绩同比向好，引入战投开辟新篇章

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 东方盛虹(000301) 公司研究 证券研究报告 23Q3业绩同比向好，引入战投开辟新篇章 2023年10月29日 事件：2023年10月27日，东方盛虹发布三季度报告，2023年前三季 度，公司实现营业收入1036.42亿元，同比上涨122%；实现归母净利润 24.79亿元，同比上涨57%；扣非后净利润20.53亿元，同比上涨81%；经营活动现金流量净额60.22亿元，同比上涨88%；基本每股收益0.37元 /股，同比上涨42%；资产负债率为79.90%，同比上涨1pct，较2022年全年上涨1pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入377.43亿元，同比上涨129%，环比上涨4%；单季度归母净利润7.98亿元，同比上涨1667%，环比下降17.36%；单季度扣非后净利润4.93亿元，同比上涨207%。 点评： 公司利润同比向好，环比下降，炼化行情仍待修复。需求端，成品油及化工品需求持续复苏。出行方面，2023Q3公路、民航客运量环比 分别提升5.08%、16.19%；基建方面，2023Q3石油沥青装置开工率环比提升7.36pct；纺服消费方面，2023Q3国内纺服零售金额达到 3082亿元，较2019年同期增长5%。成本端，2023年前三季度油价 处于高位震荡运行，布伦特油价平均为82美元/桶，同比下降20%，2023年第三季度油价平均为86美元/桶，同比-12.05%，环比 +10.55%，公司成本端压力仍然较高。价格端，成品油，受油价上涨 影响，2023Q3国内汽、柴、煤油价格环比上涨，但与原油价差环比下跌，跌幅分别为-269、-233、-551元/吨。烯烃，受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复。芳烃， PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位，价格表现较强，与原油价差分别环比-22、+228元/吨。受油价抬升和在建工程转固带来的折旧摊销增加影响，公司三季度营业成本抬升，利润环比有所下滑。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。公司战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶 膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 引进战略投资者，开辟新篇章。2023年9月27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。同时，沙特阿美宣布与东方盛虹签 署合作框架协议，拟收购盛虹石化10%战略股权。未来双方在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 33.19、52.35和71.74亿元，同比增速分别为505.6%、57.7%、 37.0%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.79和1.09元/股，按照2023年 10月27日收盘价对应的PE分别为21.03、13.34和9.73倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏，并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们2023-2025年公司业绩持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 52,690 63,822 141,330 156,470 173,938 增长率YoY% 56.4% 21.1% 121.4% 10.7% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 4,575 548 3,319 5,235 7,174 增长率YoY% 496.7% -88.0% 505.6% 57.7% 37.0% 毛利率% 16.5% 7.7% 13.3% 16.4% 17.5% 净资产收益率ROE% 16.5% 1.5% 6.0% 6.7% 6.8% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.08 0.50 0.79 1.09 市盈率P/E(倍) 27.95 157.27 21.03 13.34 9.73 市净率P/B(倍) 4.62 2.41 1.27 0.90 0.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,020 33,586 40,584 46,263 56,794 营业总收入 52,690 63,822 141,330 156,470 173,938 货币资金 13,400 12,244 11,083 13,268 17,916 营业成本 44,000 58,930 122,489 130,805 143,566 应收票据 349 92 203 225 250 营业税金及 209 702 9,678 10,714 11,911 附加 应收账款 531 695 1,538 1,703 1,893 销售费用 155 217 477 507 581 预付账款 739 409 850 908 997 管理费用 648 652 1,572 1,878 2,087 存货 6,086 17,533 22,938 27,169 33,140 研发费用 430 503 1,102 1,244 1,370 其他 3,915 2,614 3,971 2,991 2,599 财务费用 1,092 1,955 2,128 5,132 5,918 非流动资产 107,029 132,926 183,935 220,575 259,620 减值损失合 -216 -1,001 -1,001 -1,001 -1,003 长期股权投 140 111 111 111 111 投资净收益 -23 -30 0 0 0 固定资产 31,229 39,954 101,944 127,269 155,338 其他 132 583 1,321 1,463 1,626 无形资产 3,055 4,182 5,357 6,555 7,414 营业利润 6,048 416 4,204 6,650 9,129 其他 72,605 88,679 76,523 86,640 96,757 营业外收支 42 31 36 36 35 资产总计 132,049 166,512 224,518 266,839 316,414 利润总额 6,090 447 4,240 6,687 9,164 流动负债 39,794 54,409 74,211 76,731 80,715 所得税 972 -96 921 1,452 1,990 短期借款 11,640 26,155 26,155 26,155 26,155 净利润 5,118 543 3,319 5,235 7,174 应付票据 5,793 2,364 4,914 5,248 5,760 少数股东损 543 -5 0 0 0 应付账款 12,696 13,169 27,373 29,231 32,083 归属母公司净利润 4,575 548 3,319 5,235 7,174 其他 9,664 12,721 15,769 16,096 16,716 EBITDA 9,358 5,246 10,641 16,121 20,175 非流动负债 62,808 76,405 95,263 112,194 130,659 EPS(当 年)(元) 0.69 0.08 0.50 0.79 1.09 长期借款 52,374 66,235 86,235 103,165 121,630 其他 10,435 10,170 9,029 9,029 9,029 现金流量表 单位:百万元 负债合计 102,602 130,814 169,475 188,925 211,374 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 1,793 -3 -3 -3 -3 经营活动现 5,332 1,391 21,772 14,025 16,654 益 金流 归属母公司 27,654 35,701 55,047 77,917 105,044 净利润 5,118 543 3,319 5,235 7,174 股东权益 负债和股东 132,049 166,512 224,518 266,839 316,414 折旧摊销 2,112 2,427 4,629 4,800 5,751 权益 财务费用 1,186 2,114 2,190 5,188 5,984 重要财务指 单位:百万 投资损失 21 18 0 0 0 标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -3,411 -3,924 11,639 -977 -1,906 营业总收入 52,690 63,822 141,330 156,470 173,938 其它 307 213 -5 -220 -349 同比56.4% 21.1% 121.4% 10.7% 11.2% 投资活动现 -41,010 -32,149 -38,616 -21,813 -22,534 （%） 金流 归属母公司4,575 净利润 548 3,319 5,235 7,174 资本支出 -41,564 -31,104 -38,398 -21,813 -22,538 动 同比 毛利率 （%） 16.5% 7.7% 13.3% 16.4% 17.5% 831 1,034 -219 0 0 其他 （%） 496.7%-88.0%505.6%57.7%37.0%长期投资-276-2,079005 ROE% 16.5%1.5%6.0%6.7%6.8%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 0.69 0.08 0.50 0.79 1.09 0 9,076 0 0 0 吸收投资 金流 29,41230,98915,6839,97310,529 4.62 2.41 1.27 0.90 0.66 P/B 支付利息或 股息 -3,885 -5,039 -3,185 -6,758 -8,136 P/E27.95157.2721.0313.349.73借款36,64530,49120,00016,93018,465 EV/EBITDA 24.9442.0620.3914.3712.17现金流净增 加额 -6,258325-1,1612,1854,649 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 石化组： 刘红光，信达能源石化板块负责人，博士，曾