营收净利润快速增长，数字经济浪潮下三大产品线未来可期

彩讯股份（300634） 证券研究报告 2023年10月27日 投资评级 营收净利润快速增长，数字经济浪潮下三大产品线未来可期 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收10.93亿元，同比增长 24.62%，归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%，扣非归母净利润1.83 行业计算机/IT服务Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格21.28元 目标价格元 亿元，同比增长29.39%。Q3单季度实现营收3.60亿元，同比增长23.73%， 归母净利润5608万元，同比减少7.46%，扣非归母净利润6784万元，同比增长25.14%。 我们的点评如下： 随着5G高速发展、信创产业全面加速和AIGC催生的新一轮人工智能技术革命，公司把握了数字经济发展机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域。三大产品线来看： 协同办公产品线以信创邮箱为核心，叠加统一办公平台，主要为电信运营商、大型企业、政府和高校等组织提供套件化的电子邮件、即时通讯工具、数字办公室和内部信息协作平台等移动端和PC端智慧办公协同管理软件和服务。智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供 获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务，助力企业保障数字化转型的效果。云和大数据产品线立足于“移动云”生态，贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务；聚焦数据中心数据 安全，提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案。积极拥抱AIGC技术，探索三大产品线中多场景应用 随着大语言模型的快速发展，生成式AI为各行业带来了无限的想象空间，公司积极拥抱AIGC技术，高度重视AI技术的研发和应用，与现有产品矩阵深度融合。在三大产品线中积极探索多场景应用，在国内先后与百度文心一言、阿里通义千问、智谱ChatGLM合作，共同探索大语言模型的行业应用。公司RichMail智能邮件系统已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能，助力客户实现智能化升级。此外，5G消息Chatbot系统、虚拟数字人智能助理、智能外呼、智能客服等产品均已探索结合生成式AI的相关能力，提升产品智能化的同时帮助客户提升服务质量和用户体验。 加入华为鸿蒙生态发展计划，携手华为共建信创生态 2023年9月4日，彩讯股份作为华为鸿蒙生态合作伙伴，受邀参加了华为 2023HarmonyOS创新实训营·深圳站为期3天的培训，成为鸿蒙生态的技术支持对象，深入了解鸿蒙生态理念，以及鸿蒙的高效开发与经营。彩 基本数据 A股总股本(百万股) 447.65 流通A股股本(百万股) 431.29 A股总市值(百万元) 9,526.06 流通A股市值(百万元) 9,177.81 每股净资产(元) 5.79 资产负债率(%) 16.48 一年内最高/最低(元) 33.90/14.35 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 彩讯股份创业板指 60% 46% 32% 18% 4% -10% -24% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 讯股份长期以来一直是华为的优质合作伙伴，是华为首百家鲲鹏+昇腾ISV 合作伙伴之一，是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴，邮箱类软件产品的核心供应商，公司Richmail邮件产品同时获得了华为鲲鹏、昇腾、欧拉技术认证。同时彩讯股份与华为是信创领域的合作伙伴，是华为计算的 银牌经销商，与华为在云通信方面有业务合作。公司一直并持续关注华为的战略发展，积极开拓更多方面的深度合作。公司的RichMail邮件系统已经适配鸿蒙系统，并将持续跟进鸿蒙的发展，适配相应的升级版本。目前，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并已多年服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时，彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计23-25年归母净利润为3.57/3.95/5.06亿元，对应PE为27/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等 相关报告 1《彩讯股份-半年报点评:营收净利润双增长，三大产品线持续发力》2023-08-09 2《彩讯股份-年报点评报告:业绩快速增长超预期，信创与国资云叠加AI成长动力强劲》2023-04-22 3《彩讯股份-首次覆盖报告:深耕数字化技术，信创产业与国资云双轮驱动未来可期》2023-01-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 887.37 1,195.42 1,597.45 2,122.34 2,738.09 增长率(%) 20.06 34.71 33.63 32.86 29.01 EBITDA(百万元) 327.25 451.22 386.76 421.42 534.30 归属母公司净利润(百万元) 149.13 225.04 356.94 394.51 505.55 增长率(%) 9.17 50.91 58.61 10.53 28.15 EPS(元/股) 0.33 0.50 0.80 0.88 1.13 市盈率(P/E) 63.88 42.33 26.69 24.15 18.84 市净率(P/B) 4.60 4.18 3.61 3.20 2.79 市销率(P/S) 10.74 7.97 5.96 4.49 3.48 EV/EBITDA 18.81 11.45 19.30 17.22 13.13 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 914.30 1,033.62 1,490.48 1,694.28 1,929.06 营业收入 887.37 1,195.42 1,597.45 2,122.34 2,738.09 应收票据及应收账款 171.87 269.73 396.02 488.48 652.64 营业成本 524.95 690.60 922.84 1,226.67 1,584.81 预付账款 72.79 124.98 56.20 93.21 99.82 营业税金及附加 5.24 11.89 10.91 14.50 18.71 存货 115.07 158.21 175.03 247.49 271.98 销售费用 33.67 44.39 58.31 76.62 98.57 其他 233.61 179.64 364.84 498.49 550.67 管理费用 47.83 56.70 75.08 98.69 126.77 流动资产合计 1,507.64 1,766.18 2,482.57 3,021.94 3,504.17 研发费用 137.05 208.03 247.60 324.72 416.19 长期股权投资 47.48 52.18 52.18 52.18 52.18 财务费用 (6.32) (10.39) (14.58) (19.46) (22.69) 固定资产 76.40 70.69 62.76 54.23 45.10 资产/信用减值损失 (4.80) (8.48) (4.50) (4.50) (4.50) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 3.06 21.51 63.00 0.00 0.00 无形资产 5.27 32.77 31.23 27.58 23.93 投资净收益 12.44 13.37 14.98 13.60 13.98 其他 607.94 607.03 604.82 602.83 602.83 其他 (31.63) (69.95) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 737.09 762.66 750.98 736.82 724.04 营业利润 165.88 237.74 370.76 409.70 525.21 资产总计 2,540.52 2,870.45 3,233.55 3,758.76 4,228.21 营业外收入 0.02 1.03 1.14 1.25 1.38 短期借款 3.00 11.34 11.82 11.82 11.82 营业外支出 0.22 0.14 0.16 0.17 0.19 应付票据及应付账款 74.98 132.90 161.96 229.98 276.38 利润总额 165.68 238.62 371.74 410.78 526.40 其他 151.67 188.24 300.06 424.51 419.37 所得税 11.90 9.49 20.07 22.10 28.32 流动负债合计 229.65 332.49 473.83 666.31 707.58 净利润 153.78 229.13 351.66 388.68 498.08 长期借款 40.41 36.59 35.62 35.62 35.62 少数股东损益 4.65 4.09 (5.27) (5.83) (7.47) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 149.13 225.04 356.94 394.51 505.55 其他 12.36 12.76 12.76 12.76 12.76 每股收益（元） 0.33 0.50 0.80 0.88 1.13 非流动负债合计 52.77 49.35 48.38 48.38 48.38 负债合计 395.97 516.50 522.21 714.69 755.95 少数股东权益 74.03 75.30 70.76 65.75 59.32 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 444.01 444.01 447.65 447.65 447.65 成长能力 资本公积 919.89 932.12 979.89 979.89 979.89 营业收入 20.06% 34.71% 33.63% 32.86% 29.01% 留存收益 688.98 887.38 1,194.35 1,533.63 1,968.40 营业利润 10.17% 43.32% 55.96% 10.50% 28.19% 其他 17.65 15.13 18.69 17.16 16.99 归属于母公司净利润 9.17% 50.91% 58.61% 10.53% 28.15% 股东权益合计 2,144.56 2,353.95 2,711.34 3,044.07 3,472.26 获利能力 负债和股东权益总计 2,540.52 2,870.45 3,233.55 3,758.76 4,228.21 毛利率 40.84% 42.23% 42.23% 42.20% 42.12% 净利率 16.81% 18.83% 22.34% 18.59% 18.46% ROE 7.20% 9.88% 13.52% 13.25% 14.81% ROIC 34.06% 41.16% 49.93% 63.98% 67.15% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 153.78 229.13 356.94 394.51 505.55 资产负债率 15.59% 17.99% 16.15% 19.01