Q3保持增长，海外业务成重要增长点

2023年10月27日 公司研究●证券研究报告 中望软件（688083.SH） 公司快报 Q3保持增长，海外业务成重要增长点投资要点事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入4.65亿元，同比增长33.07%；其中Q3实现收入1.90亿元，同比增长21.95%。前三季度实现归母净利润0.04亿元，同比增长121.79%；其中Q3实现归母净利润0.05亿元，同比降低68.69%。前三季度实现扣非净利润-0.69亿元，同比增长6.99%；其中Q3实现扣非净利润-0.12亿元，同比降低146.25%。三季度收入端整体保持高速增长态势，海外业务增长亮眼，成为公司今年的重要增长点。分业务来看：1）国内商业市场，23Q3实现营业收入1.17亿元，同比增长23.62%，得益于公司持续深化“全面下沉本地市场和重点攻关行业标杆”的业务分层策略，公司持续加大全国重点省市业务布局，深耕各重点省市客户群体；2）国内教育市场，23Q3实现营业收入0.31亿元，同比下降14.51%，教育业务的下滑与教育行业特有的发展周期和公司教育业务拓展进行前期铺垫有一定关系；3）海外市场业务，23Q3实现营业收入0.41亿元，同比增长71.34%，一方面公司年内发布的ZW3D2024和ZWCAD2024两款新版本产品，得到海外市场客户得的广泛认可，另一方面公司坚定深化海外市场本地化策略，通过高频出差驻点和海外团队搭建，加强对于海外客户的触达能力以及对于海外经销商的支持力度，海外客户数量持续增加。核心产品研发持续投入，高端三维CAD产品持续突破。报告期内公司正式发布了中望自主高端三维CAD图形平台，即“悟空平台”1.0版，目前已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力，未来将致力于满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求，为泛工程领域提供多学科、全生命周期的国产三维解决方案。此外，7月中旬，公司还发布了中望CADLinux2024，大幅提升高效智能设计能力、支持国密算法图纸加密，更好地满足Linux系统用户对CAD技术在自主、安全、可控和创新应用层面的多元化需求。公司作为国内CAD龙头厂商，正在持续协同国内多家大型客户合作研发三维CAD产品，且今年以来新品的发布预示着公司在三维CAD领域的技术正在持续突破，预计未来1-2年有望进入从技术突破到产品放量的节点。投资建议：公司作为工业软件领导厂商，在海外市场的不断拓展与产品成熟度的提升下，业绩将持续增长。预计公司2023-2025年实现收入分别为7.93/10.76/14.83亿元，实现归母净利润0.96/1.64/2.61亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外市场不及预期；技术发展不及预期；渠道拓展不及预期。 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-26)104.46元交易数据总市值（百万元）12,671.39流通市值（百万元）7,179.82总股本（百万股）121.30流通股本（百万股）68.7312个月价格区间239.51/102.88一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.74-19.88-33.2绝对收益-13.58-29.94-37.11 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 619 601 793 1,076 1,483 YoY(%) 35.6 -2.9 31.9 35.7 37.9 净利润(百万元) 182 6 96 164 261 YoY(%) 50.9 -96.5 1422.0 71.1 59.0 毛利率(%) 97.9 98.4 98.4 98.5 98.7 EPS(摊薄/元) 1.50 0.05 0.79 1.35 2.15 ROE(%) 6.5 0.1 3.0 4.8 7.1 P/E(倍) 69.8 2010.8 132.1 77.2 48.6 P/B(倍) 4.5 4.7 4.6 4.4 4.2 净利率(%) 29.4 1.0 12.1 15.3 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 公司作为国产CAX龙头厂商，以自产软件为主（占比超90%），包括CAD、CAE等产品，未来将持续受益CAD行业国产化、正版化与全球化趋势。我们预测2023-2025年公司实现营收7.93/10.76/14.83亿元，毛利率98.37%、98.52%、98.71%。其中，23-25年自产软件实现收入 7.56/10.36/14.40亿元，毛利率99.60%、99.60%、99.60%；外购产品实现收入0.08/0.09/0.11亿元，毛利率39%、38%、37%；委托开发及技术服务实现收入0.29/0.31/0.32亿元，毛利率82%、80%、80%。 表1：分产品预测（单位：百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 自产软件 收入 446.13 583.38 568.53 756.14 1035.92 1439.93 增速 28.52% 30.76% -2.55% 33.00% 37.00% 39.00% 毛利率 99.73% 99.64% 99.72% 99.60% 99.60% 99.60% 外购产品 收入 1.86 5.67 6.41 7.56 9.08 11.07 增速 -65.23% 204.84% 13.05% 18.00% 20.00% 22.00% 毛利率 25.49% 22.36% 41.99% 39.00% 38.00% 37.00% 委托开发及技术服务 收入 5.47 27.63 23.32 29.15 30.61 32.14 增速 -24.13% 405.12% -15.60% 25.00% 5.00% 5.00% 毛利率 62.68% 81.15% 84.53% 82.00% 80.00% 80.00% 合计 收入 456.09 618.68 600.98 792.86 1075.60 1483.14 增速 26.31% 35.65% -2.86% 31.93% 35.66% 37.89% 毛利率 98.76% 97.87% 98.38% 98.37% 98.52% 98.71% 资料来源：Wind、华金证券研究所（合计数据为公司营业收入总数据） 二、可比公司估值 我们选取工业软件行业相关公司中控技术（数据资源系统、工业信息安全系统、智能自主运行系统、安全优先系统等）、赛意信息（工业管理软件、泛ERP等）、华大九天（EDA工具软件开发等）、宝信软件（PLC相关产品等）作为可比公司。目前，公司2DCAD产品已经具备替代海外竞品AutoCAD的能力，且受益于国内市场软件正版化程度的不断提升，国内外市场份额加速提升。同时，公司基于“All-in-OneCAx一体化”战略，在CAX产品能力的不断成熟的同时，正在不断完善PLM及BIM的布局，长期有望成长为国际一流的工业软件平台厂商。 表2：可比公司估值表 证券代码 证券简称 股价/元 市值/亿元 EPS/元 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688777.SH 中控技术 42.33 332.68 1.37 1.78 2.35 30.80 23.84 30.80 300687.SZ 赛意信息 22.50 91.19 0.70 0.92 1.20 32.08 24.50 32.08 301269.SZ 华大九天 100.06 543.27 0.48 0.65 0.89 209.68 154.58 209.68 证券代码 证券简称 股价/元 市值/亿元 EPS/元 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600845.SH 宝信软件 42.14 844.77 1.12 1.39 1.75 37.78 30.24 37.78 平均值 51.76 452.98 0.92 1.18 1.55 77.59 58.29 77.59 688083.SH 中望软件 103.89 126.02 0.79 1.35 2.15 132.1 77.2 48.6 资料来源：除中望软件外，其他可比公司数据来自Wind一致预期（采用10.27收盘价）、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2675 2624 2589 2622 2663 营业收入 619 601 793 1076 1483 现金 514 487 354 357 245 营业成本 13 10 13 16 19 应收票据及应收账款 105 79 164 166 289 营业税金及附加 8 8 12 16 21 预付账款 10 10 17 20 31 营业费用 267 344 325 419 564 存货 2 3 4 5 6 管理费用 56 63 71 86 104 其他流动资产 2043 2045 2050 2074 2092 研发费用 203 289 246 312 415 非流动资产 442 511 576 661 768 财务费用 -1 -6 7 17 27 长期投资 28 36 43 49 54 资产减值损失 -2 -23 -11 -18 -27 固定资产 63 69 88 115 152 公允价值变动收益 34 49 21 26 33 无形资产 277 304 351 406 473 投资净收益 17 12 11 13 13 其他非流动资产 74 102 95 90 89 营业利润 202 -0 140 231 352 资产总计 3117 3136 3165 3283 3430 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 221 297 287 333 354 营业外支出 2 3 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 202 -3 138 229 350 应付票据及应付账款 15 7 22 14 29 所得税 20 -7 55 92 140 其他流动负债 206 290 265 320 325 税后利润 182 4 83 137 210 非流动负债 84 106 106 106 106 少数股东损益 0 -2 -13 -27 -51 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 182 6 96 164 261 其他非流动负债 84 106 106 106 106 EBITDA 199 2 149 247 376 负债合计 305 403 393 439 460 少数股东权益 0 22 9 -17 -68 主要财务比率 股本 62 87 121 121 121 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2397 2354 2319 2319 2319 成长能力 留存收益 354 299 226 42 -348 营业收入(%) 35.6 -2.9 31.9 35.7 37.9 归属母公司股东权益 2812 2711 2763 2860 3038 营业利润(%) 47.7 -100.2 46041.0 64.6 52.5 负债和股东权益 3117 3136 3165 3283 3430 归属于母公司净利润(%) 50.9 -96.5 1422.0 71.1 59.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 97.9 98.4 98.4 98.5 98.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 29.4 1.0 12.1 15.3 17.6 经营活动现金流 187 87 -1 161 9