车轮合金量价齐升，盈利继续增厚

车轮合金量价齐升，盈利继续增厚 2023年10月28日 证券研究报告公司研究 公司点评报告立中集团（300428.SZ）投资评级买入上次评级买入 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 171.27亿元，同比上升7.18%；归母净利润4.14亿元，同比上升3.74%。Q3实现营业收入62.4亿元，同比增长5.26%、环比增长8.25%；归母净利润1.65亿元，同比增长35.16%、环比增长26.37%。 板块量价齐升，盈利增厚。2023年前三季度公司毛利持续改善（2023年前三季度公司实现毛利17.9亿元，较2022年前三季度毛利增加约 2.75亿元），以及Q3利润改善明显，主要得益于：1）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构持续改善；另外，受宏观经济复苏提振，公司车轮产品产量及订单持续回升，板块盈利增厚。2）铸造合金疫后产能陆续爬坡，叠加宏观经济转暖，再生铝需求回升带动价格上涨（Q3ADC12均价约18995元/吨（含税），环比增长0.6%，同比增长1.8%），量价齐升增厚盈利。3）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营并盈利，二期建成爬坡贡献增量。 传统业务结构改善，免热合金值得期待。�公司为国内免热处理合金龙头，通过充分利用传统业务领域积累的新能源汽车客户资源，积极推动与整车厂及压铸厂的深入合作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵 梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证。同时公司快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地，待项目落地，公司合计新增22万吨 /年高性能铝合金新材料产能。免热处理合金有望成为公司新的业绩增长点。②同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营，项目投产后有望进一步满足公司在美墨加地区持续增长的订单需求，提升车轮全球市占率；公司于9月获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.96元、1.65元、1.95元，对应10月27日股价的PE分别为23x、13x、11x。考虑公司传统业务结构改善，免热处理合金或为新的业绩增长点， 维持公司“买入”评级。 风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,634 21,371 23,150 28,510 32,651 同比(%) 39.1% 14.7% 8.3% 23.2% 14.5% 归属母公司净利润（百万元） 450 492 601 1,031 1,219 同比(%) 4.0% 9.4% 22.1% 71.5% 18.3% 毛利率(%) 9.3% 9.5% 9.9% 10.3% 10.1% ROE(%) 8.9% 8.6% 8.4% 11.9% 11.7% EPS（摊薄）（元） 0.75 0.80 0.96 1.65 1.95 P/E 35.07 30.94 23.10 13.47 11.39 P/B 3.24 2.70 1.95 1.60 1.34 EV/EBITDA 18.73 19.54 15.87 11.27 10.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,435 11,800 14,078 15,301 16,862 营业总收入18,634 21,371 23,150 28,510 32,651 货币资金 2,053 2,311 3,516 3,615 3,996 营业成本16,891 19,339 20,851 25,586 29,360 应收票据 248 389 412 469 492 营业税金及附加102 73 69 86 98 应收账款 3,350 3,525 4,123 4,296 4,741 销售费用199 239 301 371 424 预付账款 217 134 313 384 440 管理费用333 482 532 442 430 存货 3,222 3,665 3,428 4,206 4,826 研发费用552 663 648 798 914 其他 1,345 1,777 2,287 2,331 2,366 财务费用237 160 256 283 298 非流动资产 3,950 5,145 6,382 7,511 8,632 减值损失合计-20 -13 -12 -13 -14 长期股权投资 91 110 128 147 166 投资净收益35 -31 29 36 42 固定资产（合计） 2,247 3,213 3,695 4,068 4,432 其他216 169 197 243 278 无形资产 576 612 648 684 720 营业利润552 540 706 1,210 1,431 其他 1,036 1,210 1,910 2,611 3,314 营业外收支0 -3 0 0 0 资产总计 14,386 16,945 20,163 22,515 25,197 利润总额551 537 706 1,210 1,431 流动负债 7,675 8,657 9,216 9,533 9,990 所得税77 36 102 175 207 短期借款 4,702 5,671 5,689 5,430 5,430 净利润474 501 604 1,035 1,224 应付票据 593 418 686 841 965 少数股东损益24 9 2 4 5 归属母公司净利 润 450 492 601 1,0311,219 应付账款 1,064 1,116 1,203 1,476 1,694 其他 1,316 1,452 1,639 1,785 1,901 非流动负债 1,426 2,345 3,603 4,103 4,603 EPS(当年)(元) 0.75 0.80 0.96 1.65 1.95 长期借款 1,182 2,059 2,559 3,059 3,559 其他 245 285 1,043 1,043 1,043 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,101 11,002 12,819 13,635 14,593 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 217 213 216 220 225 经营活动现金流 -922 242 952 1,101 1,136 归属母公司股东权益 5,068 5,730 7,129 8,660 10,379 净利润 474 501 604 1,035 1,224 负债和股东权益14,386 16,945 20,163 22,515 25,197 折旧摊销 338 387 322 329 336 财务费用 245 173 278 309 326 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -35 31 -29 -36 -42 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -2,009 -851 -234 -549 -722 营业总收入18,634 21,371 23,150 28,510 32,651 其它 65 1 12 13 14 投资活动现 同比（%）39.1% 14.7% 8.3% 23.2% 14.5% 金流 -516 -1,637 -942 -934 -929 归属母公司净利450 492 601 1,031 1,219 资本支出 -827 -1,251 -953 -952 -952 同比（%） 4.0% 9.4% 22.1% 71.5% 18.3% 长期投资 273 -335 -18 -18 -18 毛利率（%） 9.3% 9.5% 9.9% 10.3% 10.1% 其他 39 -52 29 36 42 ROE% 8.9% 8.6% 8.4% 11.9% 11.7% 筹资活动现金流 1,731 1,591 1,195 -68 174 EPS(摊薄)(元) 0.75 0.80 0.96 1.65 1.95 吸收投资 323 4 180 0 0 P/E 35.07 30.94 23.10 13.47 11.39 借款 7,535 10,054 518 242 500 P/B 3.24 2.70 1.95 1.60 1.34 支付利息或股息 -254 -335 -278 -309 -326 现金流净增 EV/EBITDA 18.73 19.54 15.87 11.27 10.00 加额 281 272 1,205 99 381 EBITDA1,1131,1081,2811,8182,060 润 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind 金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事稀贵金属和新材料研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资