三季度业绩符合预期，研发费用高增长

华阳集团(002906.SZ) 三季度业绩符合预期，研发费用高增长 汽车 2023年10月28日 推荐（维持） 股价：33.51元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com 大股东/持股江苏华越投资有限公司/51.70% 实际控制人 邹淦荣,李道勇,吴卫,张元泽,陈世银,李光辉,曾仁武,孙永镝 总股本(百万股) 524 流通A股(百万股) 477 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 176 流通A股市值(亿元) 160 每股净资产(元) 11.06 资产负债率(%) 34.8 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入48.0 亿元（同比+19.7%），前三季度公司实现归母净利润3.0亿元（同比+11.4%）， 实现扣非归母净利润2.8亿元（同比+13.1%）。 平安观点： 三季度业绩符合预期，新产品扩展顺利。单三季度看，公司三季度实现营 业收入19.3亿元，同环比分别增长26.7%/24.3%，三季度实现归母净利润1.2亿元，同环比分别增长11.0%/11.1%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长12.7%。在新业务扩展方面，根据公司披露信息，公司电子外后视镜项目已完成两个平台的研发，涵盖乘用车和商用车，并已获得定点项目以及多个预研项目。座舱域控已承接十多个项目，客户涵盖长城、长安、奇瑞、北汽、宇通、中国重汽等。光场屏产品与华为展开合作，目前正处于研发中。数字声学产品已承接长城、长安、阿维塔、吉利等多个定点项目。 毛利率维持稳定，研发费用增幅较高。公司前三季度总体毛利率达到22.1%，与22年同期基本维持稳定，单季度来看，公司23年前三个季度的单季度毛利率也基本维持在22%左右。费用方面，公司前三季度销售费 用、管理费用分别达到1.8亿/1.3亿元，同比增长9.1%/3.5%，销售费用和管理费用增速低于营收增速，体现公司良好的费用管控水平和规模化效应的提升。研发费用方面，公司23年前三季度研发费用达到4.4亿元，同比增长28.2%，研发费用增速高于前三季度营收增速8.5个百分点，单三季度研发费用达到1.6亿元，同环比增长20.5%/8.7%，研发费用高增长预计主要是由于公司加大对汽车电子相关产品技术的投入有关。 爆款车型推动公司出货量提升，HUD龙头优势依旧显著。公司汽车电子产品配套AITO问界M7、长安启源A07、长城坦克PHEV等新车型，随 着新车型放量，公司四季度汽车电子产品有望继续增长。公司在HUD领域具备规模优势，技术路线丰富多样，我们预计到2025年国内HUD出货量有望达到800万套，市场规模达到100亿元，相比2022年市场规模增长约3.5倍，公司作为国产HUD龙头有望充分受益。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4488 5638 7029 8189 10808 YOY(%) 33.0 25.6 24.7 16.5 32.0 净利润(百万元) 299 380 439 625 848 YOY(%) 64.9 27.4 15.4 42.2 35.7 毛利率(%) 21.6 22.1 22.2 22.8 23.3 净利率(%) 6.7 6.7 6.2 7.6 7.8 ROE(%) 7.7 9.1 7.3 9.6 11.8 EPS(摊薄/元) 0.57 0.73 0.84 1.19 1.62 P/E(倍) 58.8 46.1 40.0 28.1 20.7 P/B(倍) 4.5 4.2 2.9 2.7 2.5 华阳集团·公司季报点评 盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况以及公司下游客户情况，我们调整公司2023~2024年净利润预测为4.4亿 /6.3亿/8.5亿元（原预测值为4.7亿/6.3亿/8.6亿元），考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD领域当中的领先优势，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响 公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场竞争力下滑；3）公司座舱电子产品以及智驾产品的拓展情况可能不及预期；4）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。 2/4 华阳集团·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产45977007811610076 现金753195222402337 应收票据及应收账款2430341839825255 其他应收款22364255 预付账款59596991 存货1234147117012228 其他流动资产997182109 非流动资产2400232222042041 长期投资173193218248 固定资产1471143713581227 无形资产191164135106 其他非流动资产565528493460 资产总计699793291032012117 流动负债2546308735724682 短期借款189000 应付票据及应付账款1928239427693627 其他流动负债4306938031055 非流动负债235235235235 长期借款62626262 其他非流动负债173173173173 负债合计2781332238074917 少数股东权益23283442 股本476524524524 资本公积964235223522352 留存收益2753310436044282 归属母公司股东权益4193598064797157 负债和股东权益699793291032012117 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流337240606446 净利润385444631856 折旧摊销187307343373 财务费用-9-7-8-9 投资损失-26-20-20-20 营运资金变动-294-481-336-752 其他经营现金流94-3-4-2 投资活动现金流-378-206-201-188 资本支出386210200180 长期投资37-20-25-30 其他投资现金流-801-396-376-338 筹资活动现金流-1261166-117-161 短期借款32-18900 长期借款-48000 其他筹资现金流-1091354-117-161 现金净增加额-157120028897 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入56387029818910808 营业成本4392546863258285 税金及附加25354154 营业费用228264328432 管理费用167204246324 研发费用471633680908 财务费用-9-7-8-9 资产减值损失-19-30-30-30 信用减值损失-46-40-15-15 其他收益31303030 公允价值变动收益-1000 投资净收益26202020 资产处置收益-0000 营业利润355413584817 营业外收入2222 营业外支出4444 利润总额353411582815 所得税-32-33-49-41 净利润385444631856 少数股东损益4469 归属母公司净利润380439625848 EBITDA5317119171180 EPS（元）0.730.841.191.62 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)25.624.716.532.0 营业利润(%)29.416.441.440.1 归属于母公司净利润(%)27.415.442.235.7 获利能力 毛利率(%)22.122.222.823.3 净利率(%)6.76.27.67.8 ROE(%)9.17.39.611.8 ROIC(%)10.410.313.016.5 偿债能力 资产负债率(%)39.735.636.940.6 净负债比率(%)-11.9-31.5-33.4-31.6 流动比率1.82.32.32.2 速动比率1.31.81.81.6 营运能力 总资产周转率0.80.80.80.9 应收账款周转率2.32.12.12.1 应付账款周转率4.24.24.24.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.730.841.191.62 每股经营现金流(最新摊薄)0.640.461.160.85 每股净资产(最新摊薄)8.0111.4212.3713.67 估值比率 P/E46.140.028.120.7 P/B4.22.92.72.5 EV/EBITDA29.923.017.713.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层