福瑞达23Q3点评

证券研究报告：房地产|公司点评报告 2023年10月28日 股票投资评级 福瑞达(600223) 买入|维持 Q3化妆品加速增长，聚焦大健康成长可期 88% 78% 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% 福瑞达房地产 事件回顾 个股表现 公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入34.0亿元，同降60.2%，实现归母净利润2.4亿元，同增54.8%，实现扣非净利润1.1亿元，同降33.2%，EPS为0.23元；其中23Q3实现收入9.2亿元，同降75.1%，实现归母净利润0.5亿元，同增234.4%，实现扣非净利润0.4亿元，同增257.3%，EPS为0.04元。其中福瑞达医药集团2023前三季度实现营业收入21.6亿元，同增15.95%，实现归母净利润1.56亿元，同增24.89%。 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）9.35 总股本/流通股本（亿股）10.17/10.17 总市值/流通市值（亿元）95/95 52周内最高/最低价12.43/6.50 资产负债率(%)90.5% 市盈率233.75 山东省商业集团有限公 第一大股东 研究所 司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 事件点评 医药原料业务稳健增长，毛利率提升：1）医药板块2023前三季度实现营业收入4.0亿元，同增18.5%，毛利率增加2.1pct至54.4%产品方面，公司整合资源打造专科领域组合包，如感冒系列组合销售颈痛系列配合施沛特加强骨关节炎生命周期管理，此外他达拉非片取得药品注册证书并实现销售，公司加快医美器械技术开发，透明质酸钠护理溶液-HA护理溶液（二类）取得医疗器械注册证；渠道方面，公司持续拓宽县级以上医院、基层医疗机构、医药连锁等销售渠道，并加快二类电商补益类OTC药品销售，电商新零售逐步发力。2）原料及衍生产品、添加剂板块2023前三季度实现收入2.5亿元同增9.1%，毛利率提升3.5pct至36.0%；公司持续推进国内外原料药注册项目，如焦点福瑞达滴眼液级玻璃酸钠原料药国内注册获得CDE“I”状态登记号，福瑞达生物科技自主研发的依克多因通过美国FDA的原料药DMF备案；同时公司积极开发新原料，如福瑞达生物科技推出 2款植物提取的化妆品原料新品“明颜净痘植萃”“木蝴蝶提取物”和1款生物发酵新原料“赤灵芝发酵物”，原料品类不断丰富为未来增长蓄能。 化妆品Q3加速增长，产品渠道调整见效。化妆品板块2023前三季度实现营业收入16.54亿元，同增15.75%，毛利率增加3.5pct至62.1%；其中颐莲实现收入6.1亿元，瑷尔博士实现收入8.9亿元；其中2023Q3化妆品板块实现收入5.49亿元，同增31.6%，其中颐莲实现收入2.2亿元，同增44.3%，瑷尔博士实现收入3.0亿元，同增34.0%，Q3实现加速，淡季不淡。产品维度，公司不断推进核心爆款产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；同时公司加强产品推新，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。渠道维度，公司持续优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%。 盈利预测及投资建议：公司剩余2家标的公司将于2023年10 月31日前完成交割，并于交易完成后停止从事房地产开发相关业务，聚焦大健康业务。我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为3.7亿元/4.4亿元/5.5亿元，对应PE为26倍/21倍/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；化妆品业务增长不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12951 4655 4549 5441 增长率(%) 4.76 -64.06 -2.26 19.59 EBITDA（百万元） 680.77 534.56 745.72 890.35 归属母公司净利润（百万元） 45.46 371.39 444.08 553.74 增长率(%) -87.44 717.04 19.57 24.69 EPS(元/股) 0.04 0.37 0.44 0.54 市盈率（P/E） 209.10 25.59 21.40 17.17 市净率（P/B） 2.56 2.31 2.07 1.84 EV/EBITDA 20.83 16.46 10.56 8.07 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 12,951.44 4,654.63 4,549.25 5,440.61 营业收入 4.76% -64.06% -2.26% 19.59% 营业成本 9,759.17 2,385.37 1,955.56 2,322.85 营业利润 -54.13% 67.94% 19.27% 24.37% 税金及附加 539.39 69.82 68.24 81.61 归属于母公司净利润 -87.44% 717.04% 19.57% 24.69% 销售费用 1,313.48 1,484.83 1,592.24 1,904.22 获利能力 管理费用 349.98 232.73 227.46 272.03 毛利率 24.65% 48.75% 57.01% 57.31% 研发费用 133.92 139.64 159.22 179.54 净利率 0.35% 7.98% 9.76% 10.18% 财务费用 352.54 13.63 -6.03 -15.24 ROE 1.22% 9.02% 9.67% 10.70% 资产减值损失 -268.33 0.00 0.00 0.00 ROIC 1.03% 4.56% 6.31% 7.12% 营业利润 310.85 522.03 622.65 774.42偿债能力 营业外收入 5.62 0.00 0.00 0.00 资产负债率 90.48% 32.73% 30.77% 29.75% 营业外支出 55.41 8.00 8.00 8.00 流动比率 1.10 3.37 3.62 3.72 利润总额 261.06 514.03 614.65 766.42 营运能力 所得税 195.96 77.10 92.20 114.96 应收账款周转率 41.18 10.29 9.00 12.00 净利润 65.10 436.93 522.45 651.45 存货周转率 0.27 0.20 5.58 8.43 归母净利润 45.46 371.39 444.08 553.74 总资产周转率 0.22 0.14 0.49 0.55 每股收益（元） 0.04 0.37 0.44 0.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.04 0.37 0.44 0.54 货币资金 4,317.97 2,313.75 3,234.21 3,927.73 每股净资产 3.66 4.05 4.52 5.09 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 351.27 553.80 457.15 449.62 PE 209.10 25.59 21.40 17.17 预付款项 1,524.01 119.27 97.78 116.14 PB 2.56 2.31 2.07 1.84 存货 46,047.01 997.85 631.78 658.69 流动资产合计 55,628.75 6,180.94 6,617.50 7,350.83 现金流量表 固定资产 1,279.31 1,319.22 1,396.89 1,464.55 净利润 65.10 436.93 522.45 651.45 在建工程 72.95 102.95 132.95 162.95 折旧和摊销 129.61 125.09 137.34 147.34 无形资产 196.50 196.50 196.50 196.50 营运资本变动 184.69 3,600.61 475.68 109.72 非流动资产合计 2,845.06 2,788.97 2,896.63 2,994.30 其他 618.70 -91.38 -13.13 -21.06 资产总计 58,473.81 8,969.91 9,514.13 10,345.13 经营活动现金流净 998.10 4,071.25 1,122.33 887.46 短期借款 2,270.19 570.19 570.19 570.19 资本开支 -160.41 -203.00 -253.00 -253.00 应付票据及应付账款 9,266.35 672.70 739.65 808.92 其他 161.65 312.19 68.24 76.17 其他流动负债 39,069.59 592.42 517.25 597.51 投资活动现金流净 1.24 109.19 -184.76 -176.83 流动负债合计 50,606.14 1,835.32 1,827.09 1,976.63 股权融资 147.90 0.00 0.00 0.00 其他 2,300.78 1,100.78 1,100.78 1,100.78 债务融资 -1,677.24 -6,127.85 0.00 0.00 非流动负债合计 2,300.78 1,100.78 1,100.78 1,100.78 其他 -88.43 -56.81 -17.11 -17.11 负债合计 52,906.92 2,936.09 2,927.86 3,077.41 筹资活动现金流净 -1,617.76 -6,184.65 -17.11 -17.11 股本 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 现金及现金等价物净 -608.61 -2,004.22 920.47 693.52 资本公积金 617.80 617.80 617.80 617.80 未分配利润 1,894.34 2,240.02 2,647.49 3,148.17 少数股东权益 1,850.19 1,915.72 1,994.09 2,091.81 其他 188.00 243.71 310.32 393.38 所有者权益合计 5,566.89 6,033.82 6,586.27 7,267.72 负债和所有者权益总计 58,473.81 8,969.91 9,514.13 10,345.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%