业绩环比提速明显，后续增长可期

申菱环境（301018.SZ） 业绩环比提速明显，后续增长可期 事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入18.62亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长9.03%。其中，2023Q3单季营业收入为7.12亿元，同比增长49.77%；归母净利润为 0.62亿元，同比增长84.09%。 费用管控能力较强，净利率同比提升。1）毛利率：23Q3公司毛利率同比-3.93pct至26.85%。2）费率端：23Q3销售/管理/研发/财务费率为 6.76%/5.59%/5.03%/0.68%，同比变动-2pct/-3.28pct/0.3pct/-0.41pct，费用管理能力较强。3）净利率：23Q3净利率同比+1.37pct至9.10%。 公司现金流情况有所改善。23Q3公司经营性现金流净额-0.09亿元，同比 +12.16%，其中，销售商品收到的现金为6.18亿元，同比+19.67%，现金 流情况有所改善。 证券研究报告|季报点评 2023年10月28日 增持（维持） 股票信息 行业通用设备 前次评级增持 10月27日收盘价(元)26.98 总市值(百万元)7,178.10 总股本(百万股)266.05 其中自由流通股(%)42.46 30日日均成交量(百万股)5.71 股价走势 传统板块稳健，新赛道贡献新增量。申菱环境传统主业稳固，并积极把握产业趋势，生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。各类温控设备技术同源，公司的相关技术实力和生产经验充足，IPO及定增为产能扩 充做好准备，在手订单及客户拓展情况良好，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，预计有望持续在热泵和新能源领域拓展顺利。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司2023- 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 申菱环境沪深300 2025年实现归母净利润2.08/2.7/3.44亿元，同比增长 25.3%/29.7%/27.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,798 2,221 2,888 3,690 4,613 增长率yoy（%） 22.6 23.5 30.0 27.8 25.0 归母净利润（百万元） 140 166 208 270 344 增长率yoy（%） 12.6 18.5 25.3 29.7 27.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.63 0.78 1.02 1.29 净资产收益率（%） 9.9 10.6 11.9 13.5 15.0 P/E（倍） 51.1 43.2 34.4 26.5 20.9 P/B（倍） 5.0 4.5 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《申菱环境（301018.SZ）：新能源业务大幅增长非经常损益短期影响业绩》2023-08-30 2、《申菱环境（301018.SZ）：22Q4短期承压，期待后续业务持续开拓》2023-04-28 3、《申菱环境（301018.SZ）：传统主业稳健，把握产业趋势延展业务边界》2023-02-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1996 2233 4030 4712 6173 营业收入 1798 2221 2888 3690 4613 现金 296 262 1235 1579 1974 营业成本 1300 1604 2099 2672 3335 应收票据及应收账款 803 1111 1377 1803 2172 营业税金及附加 9 15 19 23 29 其他应收款 23 24 37 40 56 营业费用 142 168 219 280 332 预付账款 75 49 113 94 165 管理费用 103 149 196 236 295 存货 628 586 1068 995 1606 研发费用 76 97 130 159 203 其他流动资产 171 201 201 201 201 财务费用 11 15 20 47 66 非流动资产 1238 1386 1444 1490 1540 资产减值损失 4 -8 -8 -8 -7 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 19 36 25 25 26 固定资产 269 881 962 1041 1118 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 151 160 180 183 187 投资净收益 -2 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 818 345 301 265 235 资产处置收益 0 -2 0 0 -1 资产总计 3235 3619 5474 6201 7713 营业利润 162 184 235 303 384 流动负债 1315 1363 3109 3672 4950 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 282 276 1641 1998 2897 营业外支出 6 4 4 4 5 应付票据及应付账款 617 747 1037 1233 1601 利润总额 157 181 233 300 381 其他流动负债 416 340 431 441 452 所得税 15 11 24 29 34 非流动负债 476 661 583 502 419 净利润 143 169 208 271 347 长期借款 275 441 363 282 199 少数股东损益 2 3 0 1 3 其他非流动负债 200 220 220 220 220 归属母公司净利润 140 166 208 270 344 负债合计 1791 2024 3692 4174 5370 EBITDA 210 268 344 449 564 少数股东权益 4 9 9 10 13 EPS（元） 0.53 0.63 0.78 1.02 1.29 股本 240 240 266 266 266 资本公积 703 726 726 726 726 主要财务比率 留存收益 497 620 768 961 1207 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1440 1586 1773 2018 2330 成长能力 负债和股东权益 3235 3619 5474 6201 7713 营业收入(%) 22.6 23.5 30.0 27.8 25.0 营业利润(%) 15.5 13.3 28.2 28.6 26.9 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.5 25.3 29.7 27.2 获利能力毛利率(%) 27.7 27.8 27.3 27.6 27.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.8 7.5 7.2 7.3 7.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.9 10.6 11.9 13.5 15.0 经营活动现金流 38 62 -235 256 -195 ROIC(%) 7.6 8.1 6.2 7.5 7.7 净利润 143 169 208 271 347 偿债能力 折旧摊销 27 49 63 71 80 资产负债率(%) 55.4 55.9 67.5 67.3 69.6 财务费用 11 15 20 47 66 净负债比率(%) 32.2 42.5 61.3 50.5 62.0 投资损失 2 1 1 1 1 流动比率 1.5 1.6 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -155 -218 -527 -135 -690 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 11 45 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -366 -206 -122 -118 -133 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 367 207 58 46 50 应收账款周转率 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 1 1 -64 -72 -82 每股指标（元） 筹资活动现金流 288 88 -35 -152 -177 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.63 0.78 1.02 1.29 短期借款 -63 -6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 0.23 -0.88 0.96 -0.73 长期借款 -8 165 -78 -82 -82 每股净资产(最新摊薄) 5.42 5.97 6.57 7.49 8.66 普通股增加 60 0 26 0 0 估值比率 资本公积增加 383 23 0 0 0 P/E 51.1 43.2 34.4 26.5 20.9 其他筹资现金流 -83 -94 16 -70 -95 P/B 5.0 4.5 4.1 3.6 3.1 现金净增加额 -39 -55 -392 -14 -504 EV/EBITDA 36.3 29.4 24.0 18.2 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点