收入稳健增长，经营底部确立

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 收入稳健增长，经营底部确立 洽洽食品(002557) 评级： 买入 股票代码： 002557 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 54.0/30.86 目标价格： 总市值(亿) 183.84 最新收盘价： 36.26 自由流通市值(亿) 183.84 自由流通股数(百万) 507.00 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收44.78亿元，同比+2.16%，归母净利润5.06亿元，同比-19.28%，扣非归母净利润 4.24亿元，同比-19.14%。据此推算，公司23Q3实现营收17.93亿元，同比+5.12%，归母净利润2.38亿元，同比-13.53%，扣非归母净利润2.25亿元，同比-10.68%。 分析判断: ►收入稳健增长，渠道开拓持续推进 今年以来，消费环境有所变化，零食行业渠道变革进展迅速，公司依然保持了稳健的营收增长。分品类来看，我们预计：1）瓜子业务在上半年因春节跨期等因素承压后，在23Q3恢复正增长，带动公司整体营收上行；2）坚果业务受益于品类消费日常化，由高线向低线市场渗透，仍保持较好增速；3）其他品类由于基数较小，且较早切入新渠道，预计维持高增。渠道端来看，公司今年开始加大了进入量贩零食渠道的合作，目前已经与行业头部量贩店达成合作，新渠道开拓持续推进。 ►成本环比改善，有望迎来盈利拐点 成本端来看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为25.4%/26.8%，分别同比-5.03pct/-5.52pct，我们认为毛利率同比下降主因前期采购高价瓜子库存仍在消化。环比来看，23Q3较23Q2毛利率+6.24pct，已出现明显改善，预计后期随新采购季瓜子价格逐步回落，利润弹性有望在明年释放，盈利拐点有望显现。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.0%/1.0%/-1.4%，分别同比-0.1/-0.3/+0.3/-1.0pct，其中 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.3%/0.7%/-1.8%，分别同比-1.3/-0.8/+0.1/-1.2pct，23Q1- Q3/23Q3整体费用率分别为13.62%/11.66%，分别同比-1.22/-3.17pct，费控能力提升。利润端来看，由于成本压力改善尚未完全传导至报表端，公司利润端仍然承压，23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为11.3%/13.3%，分别同比-3.0/-2.9pct。 ►旺季需求恢复，底部反转可期 从经营节奏来看，公司即将迎来销售旺季。短期来看，我们看好公司在产品端和渠道端做出的积极调整。产品端来看，公司推出包括新口味瓜子、坚果及其他品类新品，丰富产品矩阵；渠道端来看，公司不断丰富渠道种类，拥抱以零食量贩为代表的新渠道。我们预计随着年底新一季瓜子采购完毕，成本端弹性有望在明年逐步释放。综合来看，我们认为公司经营反转条件已经成立，未来可期。 投资建议 参考公司最新财务数据，我们下调公司23-25年营业收入73.27/84.73/93.89亿元的预测至70.83/79.33/90.04亿元，下调23-24年EPS为1.74/2.16/2.50元的预测至1.67/2.15/2.57元，对应10月27日36.26元/股的收盘价，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 成本改善不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,985 6,883 7,083 7,933 9,004 YoY（%） 13.2% 15.0% 2.9% 12.0% 13.5% 归母净利润(百万元) 929 976 844 1,092 1,304 YoY（%） 15.3% 5.1% -13.5% 29.4% 19.4% 毛利率（%） 32.0% 32.0% 28.6% 30.5% 31.5% 每股收益（元） 1.84 1.93 1.67 2.15 2.57 ROE 19.4% 18.5% 15.1% 16.3% 16.3% 市盈率 19.72 18.77 21.78 16.84 14.09 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,883 7,083 7,933 9,004 净利润 978 846 1,095 1,308 YoY(%) 15.0% 2.9% 12.0% 13.5% 折旧和摊销 170 14 10 10 营业成本 4,683 5,056 5,513 6,168 营运资金变动 441 -1,087 1,194 -765 营业税金及附加 58 60 67 77 经营活动现金流 1,532 -384 2,140 390 销售费用 701 722 777 873 资本开支 -211 -55 -10 -15 管理费用 342 340 357 405 投资 412 -100 -100 -100 财务费用 -12 -16 -11 -12 投资活动现金流 313 -98 -47 -43 研发费用 54 55 61 69 股权募资 0 -4 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -58 0 0 0 投资收益 54 57 63 72 筹资活动现金流 -533 -514 -5 -5 营业利润 1,121 933 1,243 1,509 现金净流量 1,307 -996 2,088 342 营业外收支 99 105 100 95 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,221 1,038 1,343 1,604 成长能力 所得税 242 192 248 297 营业收入增长率 15.0% 2.9% 12.0% 13.5% 净利润 978 846 1,095 1,308 净利润增长率 5.1% -13.5% 29.4% 19.4% 归属于母公司净利润 976 844 1,092 1,304 盈利能力 YoY(%) 5.1% -13.5% 29.4% 19.4% 毛利率 32.0% 28.6% 30.5% 31.5% 每股收益 1.93 1.67 2.15 2.57 净利润率 14.2% 11.9% 13.8% 14.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.4% 9.1% 10.7% 10.9% 货币资金 3,075 2,078 4,167 4,509 净资产收益率ROE 18.5% 15.1% 16.3% 16.3% 预付款项 42 53 63 55 偿债能力 存货 985 2,639 934 2,289 流动比率 3.37 3.03 3.64 3.62 其他流动资产 2,168 2,091 2,549 2,540 速动比率 2.75 1.78 3.09 2.64 流动资产合计 6,269 6,862 7,713 9,392 现金比率 1.65 0.92 1.97 1.74 长期股权投资 163 163 163 163 资产负债率 38.3% 39.6% 34.5% 33.3% 固定资产 1,359 1,494 1,585 1,675 经营效率 无形资产 268 278 288 298 总资产周转率 0.83 0.79 0.81 0.81 非流动资产合计 2,278 2,424 2,525 2,625 每股指标（元） 资产合计 8,547 9,286 10,237 12,017 每股收益 1.93 1.67 2.15 2.57 短期借款 230 230 230 230 每股净资产 10.39 11.05 13.21 15.78 应付账款及票据 630 995 748 1,098 每股经营现金流 3.02 -0.76 4.22 0.77 其他流动负债 1,001 1,037 1,142 1,264 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,861 2,263 2,119 2,592 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.77 21.78 16.84 14.09 其他长期负债 1,415 1,415 1,415 1,415 PB 4.81 3.28 2.75 2.30 非流动负债合计 1,415 1,415 1,415 1,415 负债合计 3,276 3,678 3,534 4,007 股本 507 507 507 507 少数股东权益 3 5 8 11 股东权益合计 5,271 5,608 6,703 8,010 负债和股东权益合计 8,547 9,286 10,237 12,017 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收