“控量保质”致盈利放缓，拟回购股份彰显信心

Q3业绩符合预期，控风险、保回款为阶段重心。公司2023Q1-3实现营业收入18.7亿元，同增25%保持稳健；实现归母净利润2.0亿元，同降1%符合预期，业绩增速慢于收入，预计主要系低毛利率新业务加速开拓、积极打入新市场区域所致。分季度看，Q1-3分别实现营收5.8/6.4/6.5亿元，同增43%/31%/7%，公司当前在手订单较为丰富，但收入增速有所回落预计主要系：1）宏观偏弱致制造业放缓资本开支；2）地产、政府等业主资金链偏紧，预计公司为防控风险、保障回款，部分项目执行较为审慎。Q1-3分别实现归母净利润0.96/0.42/0.65亿元，同比变化+128%/-35%/-33%，Q3在成本压力及去年同期高基数背景下业绩承压。今年以来公司积极推动新业务开拓，以及海外业务扩张，后续若宏观景气边际改善，公司在手订单加快执行，则有望释放业绩弹性。 新业务开拓致毛利率下降，现金流明显改善。2023Q1-3公司毛利率21.5%，YoY-6.0 pct，预计主要系：1）公司快速开拓的光伏/储能EPC、设备等新业务毛利率较传统主业偏低；2）当前积极开拓的省外业务毛利率较省内偏低（当前省外/省内业务占比约3:7）。其中Q1-3逐季毛利率分别为28.9%/17.3%/19.1%。期间费用率9.69%，YoY-1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，随着收入持续扩张，规模效益有所显现。资产（含信用）减值损失约0.2亿元，同比小幅收窄。所得税率11.4%，YoY+0.5pct。归母净利率10.9%，YoY-2.8个pct。Q1-3经营活动现金流净流出2.3亿元，同比收窄1.4亿元，现金流明显改善，预计主要系当前公司重视现金收款，控制经营风险。 拟回购股份彰显信心，新业务加速布局驱动成长。董事长提议通过集中竞价方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，回购金额3000-6000万元，彰显董事长对于公司的价值认可和对未来的发展信心，有望增强投资者信心。今年以来公司各项业务持续取得积极进展：1）2月份智能电气生产基地正式建设，生产车间16.4万平米，扎根智能装备、光伏应用、工商业储能、充电系统、电力电子等领域；2）4月份获电力、送电工程甲级设计资质，可承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及配套工程设计；3）5月被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构，为参与需求响应/虚拟电厂奠定基础；4）6月与8月分别推出储能系列产品、智能微电网解决方案，产品矩阵持续丰富。随着公司光/储、电力设备、微电网、充电站等新业务持续开拓，公司有望持续打造成长新动能。 投资建议：考虑到公司今年以来主动放缓订单执行速度，控风险、保回款为当前阶段重点，业绩增速短期有所放缓，我们调整预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.8/3.8/4.9亿元，同增11%/32%/31%，EPS分别为1.38/1.83/2.39元，当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险，回购方案不通过风险，新业务开拓不及预期风险，核心人才流失风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司主要财务数据一览（金额单位：百万元）