地产承压拖累利润，新签合同稳步提升

地产业务拖累了利润，在手订单充裕提供较好支撑 公司23Q1-3实现营业收入16712亿元，同比+8.81%，实现归母净利润437亿元，同比+0.27%，扣非归母净利润411亿元，同比+3.4%，其中Q3单季度实现营收5579亿元，同比+17.52%，实现归母净利润147亿元，同比-2.27%，扣非归母净利润146亿元，同比-1.37%，毛利率下降及地产业务持续下行拖累了利润。此前公司发布公告，中建集团拟自公告发布起6个月内通过集中竞价的方式增持公司股份，总金额不低于5亿元，不超过10亿元。订单角度，23Q1-3公司累计新签31027亿元，同比+13.8%，在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。 房建、基建细分领域订单高景气， 分业务看 ，23Q1-3公司房建/基建/勘察设计业务分别实现收入10798/3895/74亿元，同比分别+10.7%/+8.5%/+8.6%，新签合同额分别为19833/7756/103亿元，同比分别+11.6%/+16.2%/+10.8%，房建业务聚焦高科技工业厂房 、 教育设施 、 城市更新等领域 ， 工业/教育新签分别+57.3%/+19.5%，住宅新签占比下降至24.3%。基建业务中，水利、铁路、能源工程新签合同额均实现翻倍增长。地产开发业务方面，23Q1-3实现收入1730亿元，同比-4.0%，合约销售额3335亿元，同比+22.4%，销售面积同比+21.1%。新增土储约585万平方米，期末土储约8447万平方米。境外业务方面，23Q1-3新签合同929亿元，同比+5.1%，实现收入776亿元，同比+6.0%，保持稳健增长态势。 毛利率有所承压，现金流有所改善 公司23Q1-3毛利率为8.93%，同比-0.88pct，房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为7.2%/9.3%/18.3%/17.3%， 同比分别-0.1/-0.6/-1.0/+0.7pct，境外业务毛利率6.9%，同比+1.1pct。23Q1-3公司期间费用率为4.21%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.16/-0.13pct，费用管控整体保持良好。23Q1-3公司合计计提了61.24亿元的资产及信用减值损失，同比少损失15.79亿元。综合影响下23Q1-3净利率为3.4%，同比-0.33pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-163.51亿元，同比少流出361.42亿元，收现比同比-0.51pct至101.13%，付现比同比-2.59pct至103.15%。 期待市占率、利润率双升，维持“买入”评级 我们认为在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优，市占率有望提升。海外业务或受益于一带一路景气向上，利润率有望持续改善。预计23-25年归母净利润540/589/648亿元，同比分别+6%/+9%/+10%，给予23年整体6.2倍PE，对应目标价7.99元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。 财务数据和估值 可比公司估值情况 表1：可比公司估值表