地方债与城投行业前三季度回顾与下阶段展望之政策篇：弱复苏下稳增长政策待续力 关注风险化解与增长需求的平衡

地 隐 政策三季报 2023年1月1日—9月30日 地方政府与城投行业研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 弱复苏下稳增长政策待续力关注风险化解与增长需求的平衡 作者： 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn ——地方债与城投行业前三季度回顾与下阶段展望之政策篇 主要观点 鲁璐llu@ccxi.com.cn 梁蕴兮yxliang@ccxi.com.cn 【地方债与城投行业2023年前三季度回顾与下阶段展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖,城投基本面实质性改善仍待观察，2023-10 【地方债与城投行业2023年上半年回顾与下阶段展望之政策篇】稳增长蓄力，防风险加码，2023-07 【地方债与城投行业2023年上半年回顾与下阶段展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略，2023-07 【城投行业2023年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化，2023-04 【地方债与城投行业2022年回顾及2023年展望之政策篇】稳增长下地方债扩容创新，城投行业监管仍有保有压，2023-01 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 三季度政策梳理：加快专项债发行使用，提出“制定实施一揽子化债方案” 加快专项债发行使用，加大城中村等重点领域支持力度。要求新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕；要求研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，加强项目储备和投后管理；强化城中村、防汛救灾等重点领域和薄弱环节支持；房地产行业政策“组合拳”出台，带动房地产市场逐步回归常态化调整。 提出“制定实施一揽子化债方案”，多管齐下推动隐债化解。政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”；强调坚决查处新增隐债行为，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段；1.5万亿特殊再融资债券及央行应急流动性金融工具等“一揽子化债”措施或陆续落地。各地通过加强地方政府债务管理、强化城投反腐与隐债监管整改、积极申报隐债化解试点、设立信用保险基金等方式推动隐债化解；山东、湖南、重庆等地已出台一揽子化债政策。 财政转移支付制度明确改革方向，“规范政府债务”纳入立法规划。提出改进转移支付预算编制、加强转移支付分配使用和绩效管理、推进省以下转移支付制度改革等财政转移支付制度五大改革方向；十四届全国人大常委会提出推动建立政府债务管理情况报告制度、将“规范政府债务”纳入立法规划。 三季度政策影响：基建投资仍保持韧性，城投市场情绪边际改善 专项债发行提速支撑基建，城中村等领域或迎发展机遇。三季度专项债发行放量一定程度上支撑基建，基建投资仍保持一定韧性；城中村改造等领域有望获多元融资支持，迎来发展机遇。 “一揽子化债方案”提振市场信心，城投风险或得到一定缓释。“一揽子化债方案”提出后市场情绪边际改善，8月城投债认购情绪高涨；随着央地化债方案细化落地，城 投风险或得到一定缓释；稳地产政策出台或将利好相关城投企业业务发展和流动性改善。 改革及化债加速推进，城投信用实力分化延续。省以下财政体制改革推进、一揽子化债加速推进下化债资源分布不均，或加速区域间、平台间风险分化。 关注及展望：动态观察化债政策效果，注重风险化解与增长需求的平衡 稳增长诉求下关注地方债“债务-资产”转化效率。一是截至9月末仍有0.4万亿用于项目建设的新增专项债待发，需关注后续发行情况；二是关注专项债能否真正用好用足，包括领域投向、项目储备、投融资对接、资本金应用、全流程监管等。 动态关注化债政策效果，警惕“一边化债、一边新增”及地方国企“泛平台化”问题。在隐性债务化解工作加力开展的同时，需动态关注化债效果，警惕部分地区新增隐债、国企及事业单位“泛平台化”等问题，或导致“一边化债一边新增”的无效化债。 关注融资平台基本面能否实质性改善，警惕尾部风险持续释放。“一揽子化债方案”短期内对城投债市场情绪有明显提振作用，但当前地方财政仍有压力、融资平台自身风险仍存，在化债推进过程中需持续关注融资平台基本面能否得到实质性改善，警惕弱区域弱主体风险持续释放。 后续看，弱复苏下稳增长政策仍将续力，“一揽子化债”待进一步落实落细。当前我国经济修复基础仍不牢固，宏观政策需保持连续性，稳增长政策有望续力；同时“一揽子化债”推进下地方政府债务风险处置工作或不断落实落细，财政与地方政府债务领域多项改革举措也将稳步推进。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 三季度，经济复苏承压背景下，监管部门要求专项债加速发行使用，发挥逆周期调节作用；与此同时，监管部门高度重视地方政府债务风险防范化解，中央层面提出“制定实施一揽子化债方案”，地方层面多管齐下积极推动隐性债务加速化解。在政策推进中，需着重关注风险化解与增长需求的平衡，动态关注化债效果、防范“一边化债、一边新增”风险，并持续关注融资平台基本面能否实质性改善问题。展望下阶段，我国经济修复基础仍不牢固，宏观政策还需保持连续性，稳增长政策有望续力；同时“一揽子化债”推进下地方政府债务风险处置工作或不断落实落细，财政与地方政府债务领域多项改革举措也将稳步推进。 一、政策梳理：加快专项债发行使用，提出“制定实施一揽子化债方案” 今年以来经济修复持续承压，三季度稳增长与防风险力度再加码，一方面加快专项债发行使用，强化城中村等重点领域支持力度，促进扩大有效投资；另一方面，提出“制定实施一揽子化债方案”，央地积极推进化债工作。此外持续推进制度改革，明确转移支付制度改革方向，并提出将“规范政府债务”纳入立法规划。 （一）加快专项债发行使用，加大城中村等重点领域支持力度 稳增长背景下，政策围绕促基建、扩投资、稳地产持续发力。一是强调加快专项债发行使用节奏，提高专项债资金使用效益。明确专项债发行使用时限，要求新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。同时政策强调提升专项债使用效益，要求研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，并加强项目储备和投后管理。二是强化城中村、防汛救灾等重点领域和薄弱环节支持。政策强调在超大特大城市积极稳步推进城中村改造并强化金融对城中村改造项目的金融支持，鼓励将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围。此外，为支持防汛救灾，监管部门创设“防汛救灾专项债”，用于支持京津冀、东北地区救灾重建。三是房地产行业政策“组合拳”出台。7月以来房地产调整政策密集出台，“金融16条”适用期限延长、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布，多地推动落实“认房不认贷”，带动房地产市场逐步回归常态化调整，提振市场信心。 表1：“稳增长”主要相关政策 时间 政策及会议 2023年7月10日 央行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，决定将“金融16条”有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。 2023年7月19日 财政部召开上半年财政收支情况新闻发布会，介绍了上半年财政收支情况，提出已下达新增专项债额度3.7万亿，并强调加快专项债发行使用节奏。 2023年7月24日 中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，提出“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”要求。 2023年7月31日 7月31日，国家发展改革委正式印发《关于恢复和扩大消费措施》，重点强调要完善消费基础设施建设支持政策，支持将符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围，支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金（REITs）。 2023年8月9日 深圳证券交易所印发《关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知》，提出支持发行“防汛救灾专项债”，这是国内首个专门用于救灾重建的特定债券品种。 2023年8月18日 财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策 的公告》，规定自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 2023年8月28日 《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提请十四届全国人大常委会审议，强调实施好积极财政政策，要求新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资，并加强项目储备和投后管理。 2023年8月31日 中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限：首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%。二是下调二套住房利率政策下限：明确二套住房利率政策下限调整为不低于5年期LPR加20个基点；首套住房利率政策下限仍为不低于5年期LPR减20个基点。三是降低存量首套住房贷款利率：自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，协商调整存量首套住房贷款利率。 2023年9月 据媒体报道，近期监管部门将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，同时将设立城中村改造专项借款，并鼓励银行提供城中村改造贷款 （二）提出“制定实施一揽子化债方案”，多管齐下推动隐债化解 三季度，防风险再加码，政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”，央地高度重视地方债务风险防范化解，并加速推进化债工作。中央层面，政策强调坚决查处新增隐性债务行为，防止一边化债一边新增；要求统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，提出要丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，建立常态化融资平台金融债务监测机制。同时，媒体报道，1.5万亿特殊再融资债券及央行应急流动性金融工具(SPV)等“一揽子化债”措施或陆续落地，截至10月13日，已有内蒙古、吉林等19地披露 超7000亿元的特殊再融资债发行安排。地方层面，各地多管齐下推动隐债化解。一是加强地方政府债务管理，健全问责与激励机制。如江苏通过将地方政府债务作为政绩考核指标加强负面约束；湖南、新疆等通过新增债额度倾斜等方式对债务管理有力、隐性债务化解良好的地区进行奖励以强化正向激励。二是强化城投反腐与隐债监管整改，规范举债行为，强化问责力度，严控债务规模，压降融资成本。三是地方政府加强与金融机构协调合作，并将合作范围进一步扩展至信托机构，在信贷投放、盘活存量资产、债务重组等方面寻求支持；三是积极申报隐债化解试点，争取财政部化债额度支持。四是设立信用保险基金，防范兑付风险。值得注意的是，山东、湖南、重庆等地已出台一揽子化债政策，将从多维度推进化债。 表2：中央“防风险”主要相关政策 时间 政策及会议 2023年7月24日 中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，会议提出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”要求。 2023年8月 超20省披露了2022年财政预算执行和其他财政收支的审计工作报告，其中超九成省份提及地方债务管理相关问题，其中7省提及融资平台债务问题、19省提及专项债资金使用问题。 2023年8月18日 证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，在防控重点风险方面，证监会表示将强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重，全力维护债券市场平稳运行。 2023