三季度运营及财务业绩承压，持续研发升级以期未来增长

事件：10月18日公司发布2023年3季度季报，总收入是233.50亿美元，同比增长9%，环比下降6%。其中能源类业务收入15.59亿美元，同比增长40%，环比增长3%。新能源汽车季度总产量430488辆，同比增长18%；环比下降10%。总交付量435059辆，同比增长27%，环比下降7%。 能源类业务稳定增收，产能提升持续提高生产率。2023年3季度能源类业务收入15.59亿美金，继2季度小幅下滑后再度上升，同比上升40%，环比上升3%，创能源类业务收入季度新高。储能装机4.0GWh，同比增长90%，达到有史以来最高的季度装机量。主要是因为公司在加利福尼亚Lathrop的第一家专用Megapack工厂的产能仍在持续爬坡，生产率也在这个季度中持续上升，该工厂预计将会在第二阶段的扩张达到40GWh的满产能。Megapack在该季度给公司利润带来正面的影响，但是megapack业务稳定性仍有待提升。 太阳能业务装机量继续同比下滑，降至49MW，主要是因为持续的高利率以及加州净计量电价政策的结束给太阳能业务需求施加了向下的压力。 持续加大研发投入，超算加持AI训练能力大幅提升。由公司所公布的的利润表中显示，第三季度公司研发投入为11.61亿美元，同比增长58%，环比增长23%。已经并将继续在cybertruck、FSD、Optimus和Doj o等AI领域进行投资，因此资本支出和研发将在短期内继续增长。公司认为使软件在现实世界中具有安全的表现是AI开发的重点，特斯拉委托了世界上最大的超级计算机之一来加速AI研发，算力相比于第二季度已经提升了一倍。公司将AI训练算力规模提升到两倍以上是为了适应不断增长的数据集以及Optimus机器人项目。目前公司的人形机器人正在通过AI训练一些简单的任务，而不是利用硬编码软件训练，与此同时人形机器人的硬件也得到了很大程度的升级。除此之外，第三季度已经安装FSD Beta的车辆所产生的累计里程数已超过5亿英里，得益于公司庞大的车辆安装基数，这些车辆不断产生的匿名视频和其他信息将被用于提升完全自动驾驶能力（FSD）的功能。 赫兹-特斯拉应用整合，远程配置满足客户个性化需求。特斯拉已与租车平台赫兹建立重要合作关系，租车用户可以在赫兹应用程序租到特斯拉汽车。目前所有在美国和加拿大地区赫兹租车平台的特斯拉租赁服务，可以访问特斯拉应用程序，租客可以利用手机钥匙解锁汽车，并可以远程提前设置车舱、追踪充电状态等。已经拥有特斯拉配置文件的客户，可以将自己的配置方案无缝应用在所租的车上。 净利润大幅下降同比转负，多种因素施压企业盈利能力。2023年3季度的营业利润率为7.6%，2季度为9.6%，1季度为11.4%，2022年全年为16.8%。 净利润为18.53亿美元，同比下滑44%，毛利率为17.9%，同比下滑7.2个百分点。营业利润率的持续下降是受到了多重因素的影响：公司继上半年对全球范围不同地区车辆价格调整的基础上，平均销售价格进一步降低。同时Cybertruck量产准备工作、人工智能和其他研发项目投入较大，推高营业费用。 并且特斯拉工厂升级带来的产量提高成本和闲置成本也在上升。来自外汇汇兑方面的负面影响依旧是利润下滑的重要原因之一。从宏观角度看，目前美国仍处于利率较高的阶段，美国收益率曲线产生倒挂，理论上美国经济此时具有较高的不确定性以及下行风险，特斯拉产品的具有显著的价格弹性，消费者可支配收入的下滑可能会显著减少产品的销量，进而影响企业收入，同时考虑到全球地缘政治风险的影响，消费者情绪可能会波动，减少对车辆购买的关注。从产品生产角度看，降低生产成本是特斯拉的主要任务，并且消费者每月成本也是特斯拉定价所考虑的因素之一，为了抵消成本上升带来的价格上升，公司致力于提高生产效率的同时降低材料成本以降低销售价格，过去一年平均每车成本已经下降了2000美元，由约39500美元降至37500美元。但是生产成本的降低存在固有的滞后性，也就说明成本和价格的下降短期内对利润的正面影响并不明显，同时，第三季度叠加工厂停产升级，以及新工厂生产成本较高也在短期内给利润带来挑战。从研发和投资角度看，cybertruck原型和试生产测试以及FSD、Optimus、dojo、robotaxi等人工智能技术的研发极大的增加了第三季度研发支出，部分项目的研发在第三季度也取得了较大进展。cybertruck的原型到量产虽然难度较大，但已经在德州工厂试生产，目前预定量已达100万台，预计23年11月30日首批出货。Optimus已经实现神经网络完全端到端训练，输入视频并输出控制，可以完成长期任务，无需更改任何代码就可以训练新的复杂任务。第三季度，公司也对部分工厂进行了进一步的升级，部分工厂也被闲置，研发支出上升的同时降低了汽车产量。第三季度末特斯拉完成了部分工厂的更新工作，可以预期未来继续投入生产后，可以降低公司利润端面临的压力。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。特斯拉作为全球行业龙头企业，除了在汽车制造领域持续发力，更积极开拓储能、智能驾驶以及人工智能等科技含量较高的前沿业务。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为131亿美金、156亿美金、221亿美金,对应PE分别为65倍、54倍、38倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场利率水平较高，经济下行周期，需求不及预期、新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、研发投入时间长，消费者情绪变化，成本高、地缘政治因素影响。