可持续性、金融包容性与效率：数字金融监管的“三难”还是“三要素”？（英）

可持续性、金融包容性和效率： 数字金融监管的Trilemma还是Trifecta？ DirkA.Zetzsche,*DouglasW.Arner,**&RossP.Buckley*** 本文认为，金融的数字化转型是由对（i）效率，（ii）金融包容性和 （iii）可持续性的追求推动的。这些反过来又是数字金融监管方法的核心。我们认为，这三个因素实际上是相辅相成的三重奏，可以通过适当的政策，法规和基础设施来支持和加强，而不是三重奏。这三个因素必然交织在一起：金融包容性是长期导向型经济的基础，不可持续的结果会给金融带来许多风险。 1.INTRODUCTION 在过去的十年中，金融政策制定者和监管机构不得不对金融的数字化转型做出回应，今天将其概括为“金融技术”或“金融科技”。“与此同时，可持续发展也许是全球最优先的共同目标，并越来越多地以联合国可持续发展目标（UNSDGs）为中心，与联合国气候变化框架协议（巴黎协定）相结合。联合国可持续发展目标为追求可持续发展提供了详细目标和标准的框架，而《巴黎协定》则侧重于限制全球变暖的协议。世界各地的中央银行和金融监管机构都在考虑如何在金融和经济发展、货币和金融稳定、金融完整性和消费者保护等更广泛任务的背景下，通过可持续金融促进可持续发展。 可持续金融和金融科技现在是大多数监管机构的主要政策重点，这一点可以从美国 *DirkA.Zetzsche，法学教授，ADA金融法（普惠金融）主席，卢森堡大学法律，经济与金融学院可持续治理与市场之家协调员。 **DouglasW.Arner，嘉里控股法学教授，RGC数字金融和可持续发展高级研究员，HKU-渣打基金会金融科技学院副主任，香港大学亚洲全球研究所研究员。 ***RossP.Buckley，澳大利亚研究委员会获奖者，毕马威法律-King＆WoodMallesons破坏性创新和科学教授主席，新南威尔士大学悉尼。 作者感谢香港RGC高级研究员计划和澳大利亚研究理事会获奖者计划的财政支持。 联合国（UN），欧盟（EU）及其成员国，英国（UK），中国和世界其他一系列政府，以及对可持续性和金融科技的大量研究。1在G20，2世界银行，3和主要发展组织的推动下，金融包容性同样是当前全球政策关注的焦点。4 然而，很少有学术分析将可持续金融，金融科技和金融包容性联系起来。我们认为，这三者不是目标冲突的三难困境，甚至不是三个不相关的孤岛（这是在学术和政策讨论中经常被对待的方式），而是三者联系在一起，共同推动了稳定，高效的金融体系的发展。包容性和支持可持续发展。此外，我们表明，效率，金融包容性和可持续性必然交织在一起;每个都取决于另一个。金融包容性是长期导向型经济的先决条件，而企业盈利需要效率，以便实现可持续性并促进环境目标，而环境目标反过来又可以通过创新为企业提供激励。它们不是三难问题，而是金融政策和监管核心的相辅相成的三重奏。 Thiscross-disciplinaryperspectiveiscrucial:Whilemostresearchhasfocussedonthesethreefieldsasseparate,independentsilosofknowledge,5thisarticleconsideredthethreetogether.Thisinterspectivetendencyisincreasinglyseenin 1参见CristinaChuecaVergara和LuisFerruzAgudo，“金融科技与可持续发展：它们相互影响吗 ？”（2021）13:13可持续发展7012；DavidMhlanga，“金融包容性和金融科技在应对工业 4.0中与气候相关的挑战中的作用：可持续发展目标的教训”（2022）气候的4个前沿1。 2见《全球普惠金融伙伴关系，二十国集团2020年普惠金融行动计划（2020年10月20日）》，在线（报告）：https://www.gpfi.org/publications/g20-2020-financial-inclusion-action-plan 。 3见世界银行的普惠金融政策工作，网址为www.worldbank.org/en/topic/financialinclusion。 4包括国际货币基金组织，经济合作与发展组织以及其他非政府组织，例如金融包容性联盟，多伦多中心和小额信贷中心，以及国家赞助的开发银行（欧洲投资银行，亚洲开发银行，美洲开发银行，联邦存款保险公司等。). 5据我们所知，有三个例外：DoglasWArer等人，“可持续性、金融科技和金融包容性”(2020)21(1)欧洲商业组织L修订版7；IrisHYChi和EdwardFGreee，“技术，市场与可持续（和）社会金融的联姻”（2019）20：1欧洲商业组织LRev139；DirAZetzsche，RossPBcley和DoglasWArer ，“金融包容性的金融技术：推动可持续增长”，载于JliaWaler，AlmaPemezovic和GordoWilWaler （编辑），可持续发展目标：通过金融 事实上,如果可持续发展被视为压倒一切的目标,那么效率和包容性是这一进程的核心,金融 、技术和创新提供了手段。 在第二部分和第三部分中，我们分别分析了效率和金融包容性因素如何启动了金融的数字化转型，然后在第四部分中，我们展示了近年来可持续性如何提供了进一步的动力。然后 ，第五节分析了这三个因素之间的相互关系，得出的结论是，在第六节结束之前，这三个因素共同解释了今天看到的FiTech和RegTech的不同要素。 2.金融科技的经济学：驱动效率 TheheartofFinTechlietheefficienciesandperformanceenhancesarisingfromtechnology.ThesearegeneratedbythreeeconomicfeaturesofFinTechandtechnologygenerally:(i)conventionaleconomiesofscale,(ii)data-driveneconomiesofscale, (iii)网络效应。这些因素共同解释了为什么我们经常看到金融科技公司开发数字金融平台来提供服务。8 (a)降低单位产出成本 信息技术使金融机构能够将每项服务的产出成本降低到每个额外客户或客户产生的收入几乎全部计入其利润的水平。虽然这很可能会促使监管机构对由此产生的市场集中度和垄断力量做出回应，但在很大程度上，这些因素推动了金融的数字化转型：如果赢家几乎获得了所有利润，那么就会有强烈的动机，正如我们所看到的那样一遍又一遍地投入巨大的资源来赢得胜利。 (i)传统的规模经济 规模经济是指由 6全球普惠金融伙伴关系，“G202020普惠金融行动计划”（2020年10月），在线：GPFIwww。gpfi。org/pblicatios/g20-2020-fiacial-iclsio-actio-pla;GlobalPartershipforFiacialIclsio,“G20FiacialIclsioActioPlaProgressReport2017-2020”(October2020),olie:GPFIwww.gpfi。org/pblicatios /g20-fiap-progress-report-2017-2020；DoglasArer等人，“基于原则的BigFitechs治理方法”（2021年12月），在线（pdf）：UNDPwww。UNDP.org/sites/g/files/zsge326/files/2021-10/UNDP-UNCDF-TP-3-3-A-Priciples-based-Approach-to-the-Goverace-of-BigFitechs-EN.pdf. 7金融包容性联盟（AFI），“包容性绿色金融”（2022年），在线：AFI https://www.afi-global.org/thematic-areas/inclusive-green-finance. 8DaielHaberly等人，“作为数字平台行业的资产管理：全球网络视角”（2019）106地理论坛167，第169页；DoglasWArer，JàosBarberis和RossPBcley，“金融科技，RegTech和金融监管的重新构想”（2017）37（3）NWJItlL＆Bs371；参见PeterCEvas和AabelleGawer，“平台企业的崛起：调查”（2016年1月），在线（pdf）：全球企业中心https：//www。那个.et/app/ploads/2016/01/PDF-WEB-Platform-Srvey_01_12.pdf. FiTech业务模式表现出这些传统的规模经济，因为向大量用户提供服务的成本通常是固定的。一旦对应用程序进行了编码，就建立了接口，并设置或租用了服务器，连接每个其他客户端的边际成本非常低。如果额外的用户意味着能源和数据仓库的额外边际成本，每个用户的这些额外成本通常会被这些用户创建的额外数据所抵消。10这些数据允许平台提供商或多或少地自由选择它将收取哪些服务，以及表面上免费提供哪些服务。这种平台经济通常被称为零工经济或共享经济。 一个有用的例子是资产管理行业-特别是被动投资-大型实体可以自己投资软件编程和开发，而小型资产管理公司通常是价格接受者，他们必须支付相对于其业务规模而言较高的软件许可和数据仓库费用。技术对行业越重要，所需的软件工具越多，这些成本与其他费用的比例就越高，订阅现有平台的动力就越大，从而减轻了小经理的负担。鉴于技术正迅速变得越来越重要，较小的资产管理公司别无选择，只能与平台签约，或者受到IT限制和成本的阻碍。 (ii)数据驱动的规模经济 第二种类型的规模经济源于收集并用于应用程序的数据。简而言之：“[m]更多的信息使公司能够开发更好的服务，从而吸引更多的用户，进而产生更多的数据。”11在风险管理依赖于数据的地方，当数字金融提供商可以收集更多更好的结构化数据时，这种管理应该得到改善。 例如，Blacroc是全球最大的投资基金服务提供商之一，开发了一个名为Aladdi的风险数据汇总和风险管理系统，该系统代表“资产，负债和债务以及衍生品投资网络”，我们将在下面进一步讨论。阿拉丁每天监测2000多个风险因素，从利率到货币，每周进行5000次投 资组合压力测试和1.8亿次期权调整计算，远远超过世界上任何其他风险分析形式。因此 ，没有其他风险分析公司可以与之匹敌。 9这些规模经济尤其存在于软件市场中,其中原始应用程序(“第一拷贝”)的成本是巨大的,而第二和后续拷贝的成本是最小的并且变得接近于零。虽然许可模式和现代反盗版设备限制软件用户使用这些特性，但软件生产者和许可人不受这些限制的约束，如果其竞争对手要求降低价格，原则上是自由的。 10见TimWu,TheMasterSwitch:TheRiseandFallofInformationEmpires(Vintage,2011);ArielEzrachi&MauriceEStucke,VirtualCompetition:ThePromiseandPerilsoftheAlgorithm-DrivenEconomy(HarvardUniversityPress,2016)。 11《经济学人》，“监管者如何防止在线过度集中”（2018年6月28日），在线：《经济学人 》https://www.economist.com/special-report/2018/06/28/how-监管者-可以-防止-过度集中-在线。 12贝莱德，“风险经理”，阿拉丁(2022)，在线：贝莱德 https://www.blackrock.com/aladdin/benefits/risk-managers. 阿拉丁的预测能力。