业绩增速符合预期，区域布局持续完善

爱尔眼科(300015.SZ) 业绩增速符合预期，区域布局持续完善 医药 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:17.54元 主要数据 行业医药 公司网址www.aierchina.com大股东/持股爱尔医疗投资集团有限公司/34.33%实际控制人陈邦 总股本(百万股)9,328 流通A股(百万股)7,879 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,636 流通A股市值(亿元)1,382 每股净资产(元)2.01 资产负债率(%)33.8 行情走势图 事项： 公司发布2023年三季报：公司实现收入160.47亿元（+22.95%），归属于上市公司股东的净利润31.81亿元（+34.97%），扣非净利润31.05亿元 （+24.03%）。 三季度单季，公司实现收入57.95亿元（+17.22%），归属于上市公司股东的净利润14.69亿元（+37.82%），扣非净利润13.46亿元（+20.07%）。 平安观点： 三季度为行业旺季，屈光业务实现稳步增长：三季度，公司收入端实现稳步增长。三季度为眼科旺季，暑假期间屈、视光业务的快速放量推动了公司业绩的增长。下半年为白内障业务的旺季，该板块有望继续发力，为四季度的增长增添动力。 收并购持续落地，区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。9月20日，公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元。此次收购，公司区域布局更加完善，也为公司的增长增添新的动力。 叶寅 证券分析师 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 管理效率提升，净利率有所增长：2023年Q1-Q3，公司毛利率为51.93%，与去年同期的51.91%相比基本持平。净利率为21.94%，与去年同期的19.71%相比增长了2.23个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年同期的13.94%下降至12.99%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)15,00116,11021,38926,34332,457 YOY(%)25.97.432.823.223.2 净利润(百万元)2,3232,5243,5154,7216,045 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 YOY(%)34.88.639.234.328.0 净利率(%)15.515.716.417.918.6 毛利率(%)51.950.550.550.951.5 ROE(%)20.515.118.220.622.0 EPS(摊薄/元)0.250.270.380.510.65 P/B(倍)14.59.88.57.15.9 P/E(倍)70.464.846.634.727.1 加强。 爱尔眼科公司季报点评 维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。我们维持公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为35.15亿元、47.21亿元和60.45亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,657 14,522 20,662 27,756 现金 6,004 9,832 15,104 21,134 应收票据及应收账款 1,583 2,269 2,794 3,443 其他应收款 226 339 417 514 预付账款 88 160 197 243 存货 731 902 1,102 1,340 其他流动资产 1,025 1,020 1,048 1,083 非流动资产 16,922 15,074 13,213 11,925 长期投资 0 -0 -0 -0 固定资产 7,081 6,045 4,995 3,932 无形资产 814 678 543 407 其他非流动资产 9,027 8,351 7,675 7,587 资产总计 26,579 29,597 33,875 39,682 流动负债 5,369 6,540 7,971 9,708 短期借款 573 0 0 0 应付票据及应付账款 1,466 2,204 2,690 3,272 其他流动负债 3,330 4,336 5,280 6,435 非流动负债 3,595 2,518 1,438 479 长期借款 3,443 2,366 1,286 327 其他非流动负债 152 152 152 152 负债合计 8,963 9,057 9,409 10,186 少数股东权益 944 1,198 1,540 1,977 股本 7,177 9,328 9,328 9,328 资本公积 3,970 1,818 1,818 1,818 留存收益 5,525 8,194 11,780 16,372 归属母公司股东权益 16,671 19,341 22,927 27,518 负债和股东权益 26,579 29,597 33,875 39,682 单位:百万元 爱尔眼科公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 16,110 21,389 26,343 32,457 营业成本 7,980 10,590 12,929 15,725 税金及附加 45 58 71 87 营业费用 1,556 2,066 2,371 2,921 管理费用 2,293 2,888 3,447 4,247 研发费用 272 324 399 492 财务费用 7 126 45 -24 资产减值损失 -95 -363 -447 -550 信用减值损失 -70 -135 -166 -204 其他收益 57 70 70 70 公允价值变动收益 -357 0 0 0 投资净收益 44 115 115 115 资产处置收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 3,534 5,026 6,653 8,439 营业外收入 12 14 14 14 营业外支出 212 300 300 300 利润总额 3,335 4,740 6,368 8,153 所得税 646 971 1,305 1,671 净利润 2,689 3,769 5,063 6,482 少数股东损益 165 254 341 437 归属母公司净利润 2,524 3,515 4,721 6,045 EBITDA 4,186 6,713 8,274 9,416 EPS（元） 0.27 0.38 0.51 0.65 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.4 32.8 23.2 23.2 营业利润(%) 1.2 42.2 32.4 26.8 归属于母公司净利润(%) 8.6 39.2 34.3 28.0 获利能力毛利率(%) 50.5 50.5 50.9 51.5 净利率(%) 15.7 16.4 17.9 18.6 ROE(%) 15.1 18.2 20.6 22.0 ROIC(%) 28.6 27.8 41.6 61.3 偿债能力资产负债率(%) 33.7 30.6 27.8 25.7 净负债比率(%) -11.3 -36.4 -56.5 -70.5 流动比率 1.8 2.2 2.6 2.9 速动比率 1.6 2.0 2.4 2.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 10.2 9.4 9.4 9.4 应付账款周转率 5.4 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.27 0.38 0.51 0.65 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.68 0.79 0.89 每股净资产(最新摊薄) 1.79 2.07 2.46 2.95 估值比率P/E 64.8 46.6 34.7 27.1 P/B 9.8 8.5 7.1 5.9 EV/EBITDA 52.9 23.4 18.3 15.5 单位:百万元 经营活动现金流 3,944 6,314 7,397 8,283 净利润 2,689 3,769 5,063 6,482 折旧摊销 844 1,848 1,861 1,287 财务费用 7 126 45 -24 投资损失 -44 -115 -115 -115 营运资金变动 -277 707 563 673 其他经营现金流 725 -21 -21 -21 投资活动现金流 -3,260 135 135 135 资本支出 1,431 0 0 0 长期投资 -1,922 0 0 0 其他投资现金流 -2,769 135 135 135 筹资活动现金流 390 -2,621 -2,260 -2,389 短期借款 -98 -573 0 0 长期借款 289 -1,077 -1,080 -959 其他筹资现金流 200 -971 -1,180 -1,429 现金净增加额 1,096 3,828 5,272 6,030 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎