传统业务稳健，新能源业务增长良好

事件：公牛集团公布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入116.1亿元，YoY+10.8%；实现归母净利润28.1亿元，YoY+19.1%。经折算，Q3单季度实现收入40.1亿元，YoY+10.4%； 实现归母净利润9.9亿元，YoY+16.1%。公司传统优势业务恢复良好，新兴业务延续快速增长。 收入延续良好增长态势：Q3公司经营分业务来看，1）电连接业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新，推出防过充插座、迭代基础款插座台灯等新品。我们判断Q3电连接业务增长稳健；2）智能电工照明业务方面，公司积极布局超薄化、智能化墙壁开关产品。公司发布智能无主灯品牌“沐光”后，以无主灯为核心构建全屋智能生态。我们测算Q3智能电工照明业务延续较快增长；3）新能源业务方面，公司新组建了新能源事业部，有效整合研发、生产、营销资源，丰富面向更广泛客户群和使用场景的产品矩阵。我们分析Q3新能源业务增长良好。 Q3公司毛利率同比提升：Q3公司毛利率为44.7%，同比+5.7 pct。 Q3公司毛利率提升显著，主要是因为：1）公司持续推进生产模式创新和自动化升级改造，降低制造成本；2）毛利率较高的智能电工照明业务快速增长，拉动整体毛利率提升。 Q3盈利能力保持同比提升：公司Q3单季度净利率为24.7%，同比+1.2 pct。Q3公司净利率的同比提升幅度小于毛利率升幅，主要是因为：1）Q3营业外支出同比+5991万元；2）Q3投资净收益同比-4936万元。 Q3经营活动净现金流同比增加：公司Q3经营活动净现金流同比+2.1亿元，主要因为销售收入实现较快增长且销售回款速度加快。Q3公司应收票据及应收账款同比-0.4亿元。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2023~2025年EPS各为4.22/4.93/5.63元，给予6个月目标价118.24元，对应2023年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。 表1：财务指标分析单位：% 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表