Q3单季度业绩环比扭亏为盈

公司研究/公司快报 2023年10月26日 买入-B(维持) 温氏股份（300498.SZ） Q3单季度业绩环比扭亏为盈 畜牧养殖 公司近一年市场表现 公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入64688.52百万元，同比增长15.80%，归属净利润-4529.81百万元，同比-760.77%，EPS-0.69元，加权平均ROE为-12.19%，同比下降14.23个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入23499.76百万元，同比下降3.39%，归属净利润158.93百万元，同比-96.22%，环比扭亏为盈。截止3季度末，公司资产负债率约为60%，环比略有下降，财务相对稳健。 公司2023年前3季度生猪销量1832.59万头（含毛猪和鲜品），同比增 长47.57%，实现营业收入327.68亿元，同比增长29.22%。2023年上半年， 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：17.73 年内最高/最低（元）：22.60/16.08流通A股/总股本（亿）：54.36/66.46流通A股市值（亿）：963.72 总市值（亿）：1,178.30 基本每股收益： -0.69 摊薄每股收益： -0.69 每股净资产(元)： 5.71 净资产收益率： -12.09 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 公司2023年前3季度销售肉鸡8.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长10.06%，实现营业收入251.05亿元，同比增长3.56%。进入3季度，公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为13.45元/公斤、15.07元/公斤、15.39元/公斤，平均价格水平环比Q1和Q2有明显回升。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润-11.58/61.36/155.28亿元，对应EPS为-0.17/0.92/2.34元，当前股价对应2023年PB为3.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 64,965 83,725 92,118 113,336 141,394 YoY(%) -13.3 28.9 10.0 23.0 24.8 净利润(百万元) -13,404 5,289 -1,158 6,136 15,528 YoY(%) -280.5 139.5 -121.9 630.0 153.1 毛利率(%) -8.3 15.6 6.5 14.1 19.7 EPS(摊薄/元) -2.02 0.80 -0.17 0.92 2.34 ROE(%) -39.0 13.1 -2.8 13.9 27.2 P/E(倍) -8.8 22.3 -101.7 19.2 7.6 P/B(倍) 3.7 3.0 3.2 2.9 2.2 净利率(%) -20.6 6.3 -1.3 5.4 11.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35589 36594 35661 47697 47493 营业收入 64965 83725 92118 113336 141394 现金 7633 4266 9212 10200 11312 营业成本 70356 70697 86119 97366 113593 应收票据及应收账款 412 538 533 785 859 营业税金及附加 109 132 138 165 206 预付账款 857 1194 1799 1883 2711 营业费用 813 812 921 1303 1626 存货 14944 20388 14198 24905 20715 管理费用 4759 4374 4882 6233 7777 其他流动资产 11743 10208 9919 9924 11897 研发费用 603 532 829 1020 1273 非流动资产 61199 61491 63559 65320 68159 财务费用 1163 1816 1549 2017 1927 长期投资 749 934 1190 1446 1703 资产减值损失 -2228 -338 -92 -113 -141 固定资产 40169 40968 42264 43198 45112 公允价值变动收益 954 -774 550 608 496 无形资产 1762 1648 1788 1917 2038 投资净收益 794 1473 566 468 554 其他非流动资产 18520 17941 18318 18759 19306 营业利润 -12964 6118 -933 6554 16262 资产总计 96788 98084 99220 113017 115653 营业外收入 36 144 43 46 49 流动负债 19685 24951 36326 51260 45422 营业外支出 216 447 245 275 306 短期借款 1757 1089 17466 25427 21060 利润总额 -13144 5815 -1135 6325 16005 应付票据及应付账款 6772 7555 5801 9299 8318 所得税 404 174 34 126 320 其他流动负债 11156 16307 13058 16534 16043 税后利润 -13548 5641 -1170 6198 15685 非流动负债 42355 30219 20499 15988 11478 少数股东损益 -143 352 -12 62 157 长期借款 34389 22556 18045 13535 9024 归属母公司净利润 -13404 5289 -1158 6136 15528 其他非流动负债 7966 7663 2454 2454 2454 EBITDA -5888 12074 4366 12952 23257 负债合计 62039 55169 56825 67249 56899 少数股东权益 2301 3212 3200 3262 3419 主要财务比率 股本 6352 6554 6646 6646 6646 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5510 8312 9703 9703 9703 成长能力 留存收益 19630 24148 23177 28322 41340 营业收入(%) -13.3 28.9 10.0 23.0 24.8 归属母公司股东权益 32448 39703 39195 42506 55334 营业利润(%) -254.6 147.2 -115.3 802.3 148.1 负债和股东权益 96788 98084 99220 113017 115653 归属于母公司净利润(%) -280.5 139.5 -121.9 630.0 153.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -8.3 15.6 6.5 14.1 19.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) -20.6 6.3 -1.3 5.4 11.0 经营活动现金流 766 11075 6480 7772 21883 ROE(%) -39.0 13.1 -2.8 13.9 27.2 净利润 -13548 5641 -1170 6198 15685 ROIC(%) -14.6 9.3 0.3 9.2 19.2 折旧摊销 5109 4833 4136 4838 5608 偿债能力 财务费用 1163 1816 1549 2017 1927 资产负债率(%) 64.1 56.2 57.3 59.5 49.2 投资损失 -794 -1473 -566 -468 -554 流动比率 1.8 1.5 1.0 0.9 1.0 营运资金变动 2003 -2976 3034 -4075 -157 速动比率 0.7 0.4 0.5 0.4 0.5 其他经营现金流 6833 3234 -504 -738 -626 营运能力 投资活动现金流 -10253 -5763 -5635 -5393 -7267 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.1 1.2 筹资活动现金流 17005 -9225 -11608 -9352 -9138 应收账款周转率 172.1 176.2 172.1 172.1 172.1 应付账款周转率 12.9 9.9 12.9 12.9 12.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -2.02 0.80 -0.17 0.92 2.34 P/E -8.8 22.3 -101.7 19.2 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 1.67 0.98 1.17 3.29 P/B 3.7 3.0 3.2 2.9 2.2 每股净资产(最新摊薄) 4.74 5.85 5.60 6.10 8.03 EV/EBITDA -26.1 12.4 34.2 11.7 6.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及