出口环比持续改善，23Q3符合预期

公司研究/公司快报 2023年10月25日 买入-B(首次) 瑞丰新材（300910.SZ） 出口环比持续改善，23Q3符合预期 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：38.28 年内最高/最低（元）：161.69/37.74流通A股/总股本（亿）：1.75/2.88流通A股市值（亿）：67.12 总市值（亿）：110.33 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 2.13 摊薄每股收益： 2.13 每股净资产(元)： 10.38 净资产收益率： 15.13 资料来源：最闻 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入21.52亿元，同比 +5.42%，实现归母净利润4.51亿元，同比+24.01%，实现扣非后归母净利4.27亿元，同比+31.70%。其中23Q3实现收入8.14亿元，环比+14.01%，实现归母净利为2.01亿元，环比+31.37%，实现扣非后归母净利为1.95亿元，环比 +35.41%。 事件点评 润滑油添加剂出口环比量价齐升。根据海关总署数据，23Q3中国出口润滑油添加剂6.05万吨，环比+23.10%，出口均价为23009元/吨，环比+1.45%；其中河南省出口为3.13万吨，出口均价为22381元/吨，河南省出口占比为51.73%，位列全国第一。进口方面，23Q3中国进口量为4.68万吨，环比 -23.52%，进口均价为30312元/吨，环比+2.76%。中国润滑油添加剂将凭借更优的性价比优势提升全球市场份额。 原材料涨价传导顺畅，盈利能力稳定。根据百川盈孚数据，23Q3异丁烯为12314元/吨，环比+5%，Brent为85.6美元/桶，环比+9%，基础油为9037元/吨，环比-6%，主要原材料呈现上升趋势。23Q3公司毛利率为37.47%，环比+3.53个pct，公司通过成本管控更好的保证了盈利能力的稳定性。 投资建议 由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业，具备API认证、规模化、成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约420万吨，公司渗透率仍低于5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25年归母净利分别为6.28/7.61/8.77亿元，对应公司10月25日市值110亿元，2023-2025年PE分别为17.6\14.5\12.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。 海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 竞争加剧风险:目前海外AddiTech公司于2022年底将其润滑油添加剂产能由2万吨提升至4万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,081 3,046 2,920 3,458 3,731 YoY(%) 25.6 181.8 -4.2 18.4 7.9 净利润(百万元) 201 588 628 761 877 YoY(%) 9.9 192.5 6.8 21.2 15.2 毛利率(%) 30.5 30.1 34.8 35.0 35.0 EPS(摊薄/元) 0.70 2.04 2.18 2.64 3.04 ROE(%) 9.3 21.4 20.7 24.3 26.2 P/E(倍) 54.9 18.8 17.6 14.5 12.6 P/B(倍) 5.1 4.0 3.7 3.5 3.3 净利率(%) 18.6 19.3 21.5 22.0 23.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1957 2558 2746 2905 2977 营业收入 1081 3046 2920 3458 3731 现金 1160 827 1089 1098 1111 营业成本 752 2129 1902 2248 2425 应收票据及应收账款 164 207 199 235 254 营业税金及附加 5 12 12 14 15 预付账款 61 87 77 91 99 营业费用 22 76 73 69 67 存货 290 532 476 575 608 管理费用 69 144 117 138 104 其他流动资产 281 905 905 906 906 研发费用 37 104 100 114 97 非流动资产 501 838 923 1028 1111 财务费用 -33 -54 4 11 27 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -7 0 0 0 固定资产 285 330 393 440 477 公允价值变动收益 3 34 0 0 0 无形资产 72 128 152 190 220 投资净收益 1 3 0 0 0 其他非流动资产 143 380 378 397 414 营业利润 233 669 722 875 1008 资产总计 2458 3396 3669 3933 4088 营业外收入 1 5 0 0 0 流动负债 300 633 498 664 605 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 231 672 721 874 1007 应付票据及应付账款 248 386 344 405 440 所得税 30 84 93 113 130 其他流动负债 52 247 154 259 165 税后利润 201 588 628 761 877 非流动负债 0 11 11 11 11 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 201 588 628 761 877 其他非流动负债 0 11 11 11 11 EBITDA 217 684 729 874 994 负债合计 300 644 509 675 616 少数股东权益 0 14 14 13 13 主要财务比率 股本 150 150 288 288 288 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1531 1643 1629 1629 1629 成长能力 留存收益 477 945 1204 1519 1882 营业收入(%) 25.6 181.8 -4.2 18.4 7.9 归属母公司股东权益 2158 2739 3146 3245 3459 营业利润(%) 9.0 187.5 7.8 21.2 15.2 负债和股东权益 2458 3396 3669 3933 4088 归属于母公司净利润(%) 9.9 192.5 6.8 21.2 15.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.5 30.1 34.8 35.0 35.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 18.6 19.3 21.5 22.0 23.5 经营活动现金流 58 658 618 843 846 ROE(%) 9.3 21.4 20.7 24.3 26.2 净利润 201 588 628 761 877 ROIC(%) 7.5 20.4 19.7 22.9 24.4 折旧摊销 31 43 45 55 60 偿债能力 财务费用 -33 -54 4 11 27 资产负债率(%) 12.2 19.0 13.9 17.2 15.1 投资损失 -1 -3 -0 -0 -0 流动比率 6.5 4.0 5.5 4.4 4.9 营运资金变动 -176 -26 -59 15 -118 速动比率 5.1 3.0 4.3 3.3 3.7 其他经营现金流 37 111 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -932 -129 -160 -143 总资产周转率 0.5 1.0 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -124 -109 -226 -674 -690 应收账款周转率 7.9 16.4 14.4 15.9 15.3 应付账款周转率 3.8 6.7 5.2 6.0 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.70 2.04 2.18 2.64 3.04 P/E 54.9 18.8 17.6 14.5 12.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 2.28 2.14 2.92 2.94 P/B 5.1 4.0 3.7 3.5 3.3 每股净资产(最新摊薄) 7.49 9.50 10.48 10.83 11.57 EV/EBITDA 44.5 13.7 12.5 10.4 9.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式