Aion 作为积极的催化剂开始盈利

2023年10月27 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 广汽集团（2238香港） Aion作为积极的催化剂开始盈利 维持买入。GAC23年第三季度盈利超过预期，因为Aion实现盈利，这可能成为积极的催化剂。合资企业的股权收入也比 预计。我们预计GAC的FY24ENP同比增长31%，至61亿元人民币。 3Q23盈利超。GAC的第三季度收入比我们之前的收入低2% 预测，而其GPM扩大了4.1个百分点，超过了我们的预测3个百分点。管理层将这种增长归因于电池价格的降低和更好的 HyperGT的产品组合。不包括广汽三菱的商誉 减值，广汽23年第三季度的股权收入季度环比略有上升，也超过了我们的预测。因此，广汽23年第三季度的NP高出约2亿元人民币比我们之前的预测要高，尽管减值高于预期。 Aion在23年第三季度实现盈利，这可能会吸引更多投资者。Aion在23年第三季度实现盈利，比我们之前的预测要早，突显了我们的之前关于“未来24财年更好”的论点。尽管来自 竞争加剧和原材料价格波动，我们预计Aion将接近在FY24E实现收支平衡。我们维持57万的销量预测 Aion在FY24E的单位，但将其平均售价降低了12%，以反映竞争加剧，超预期增长放缓。我们预计 广汽24财年不包括股权收入的净亏损同比收窄10亿元人民币。 尽管合资企业具有弹性，但我们仍然采取保守的方法 23年第三季度收益。我们认为广汽三菱的重组是中性的 广汽的注资和PP&E采购。尽管我们预计广汽的由于广汽三菱的超额收益将在FY24E同比增长 走了，我们将FY24E股权收入降低了4亿元人民币，至81亿元人民币，因为我们关注广汽本田的盈利前景。 收益/估值。我们只将我们的FY23ENP降低了5%，尽管成本考虑到23年第三季度的盈利，广汽三菱的重组成本。我们提高FY24ENP增长4%，以反映Aion盈利前景的改善。我们使用总和- 零件（SOTP）估值，以考虑Aion计划的分拆。我们重视 Aion每股4.0港元（之前4.4港元），基于我们的0.7倍（不变）修订后的FY24EP/S。我们对合资企业和 联营公司基于3.0倍（不变）我们的FY24EP/E。我们对所有人的价值为0 其他业务合计。我们维持买入评级，但目标价较低 从7.00港元到6.50港元。我们评级和目标价格的主要风险包括较低销量和利润率，尤其是Aion和一个被下调评级的行业。 收益摘要 (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 75,676 110,006 140,545 141,158 148,344 同比增长（%） 19.8 45.4 27.8 0.4 5.1 净收入（百万元） 7,511 7,983 4,670 6,117 6,031 每股收益（人民币） 0.73 0.77 0.44 0.58 0.57 同比增长（%） 25.9 6.3 (41.5) 31.0 (1.4) 市盈率（x） 4.1 4.1 7.6 5.9 5.9 P/B（x） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 收率(%) 3.6 4.2 2.3 3.0 2.9 净资产收益率 8.6 7.8 4.1 5.1 4.9 （净%资产）负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 购买(维护) 目标价格 （上一个TP 上/下当前价格 6.50港元 HK$7.00) +78.6% 中国汽车行业 石吉，终审法院 (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静，终审法院 (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 顾思杰 jasongu@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）38,170 平均3个月t/o（百万港元）58 52w高/低（港币）5.98/3.57 已发行股份总数（百万）10,485 来源：彭博社 股权结构 广州汽车 Industry52.5% 其他47.5% 来源：港交所 共享性能 绝对相对 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022-102023-012023-042023-072023-10 来源：彭博社 审计师：普华永道相关报告 “广汽集团-本土品牌可能 缩小下半年亏损“-2023年8月28日 1-mth-3.2% -0.8% 3个月-19.6% -7.7% 6个月-19.8%来源：彭博社 -6.1% 12个月价格表现 (港币)2238香港 恒生指数(重基) 8.07.0 3.64港元 1 图1：季度业绩 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 YoY QoQ 销售量（单位） 608,167 541,759 675,024 608,761 539,875 623,029 629,559 -6.7% 1.0% Revenue 23,268 25,421 31,678 29,639 26,557 35,354 36,271 14.5% 2.6% 毛利润 1,025 1,160 1,470 2,320 610 1,458 2,963 101.6% 103.2% 研发费用 (241) (319) (388) (760) (397) (464) (450) 16.1% -3.0% SG&A费用 (2,110) (2,287) (2,324) (1,676) (1,883) (2,528) (2,809) 20.9% 11.1% 投资收益 4,227 4,271 3,770 2,049 2,955 2,494 1,833 -51.4% -26.5% 营业利润 2,854 2,883 2,102 (383) 1,145 1,241 1,480 -29.6% 19.3% 净利润 3,009 2,742 2,312 6 1,538 1,428 1,545 -33.2% 8.1% 毛利率 4.4% 4.6% 4.6% 7.8% 2.3% 4.1% 8.2% 3.5ppt 4.0ppt 营业利润率 12.3% 11.3% 6.6% -1.3% 4.3% 3.5% 4.1% -2.6ppt 0.6ppt 净利润 12.9% 10.8% 7.3% 0.0% 5.8% 4.0% 4.3% -3.0ppt 0.2ppt 来源：公司数据，CMBIGM 图2：收益修正 New Old 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E Revenue 140,545 141,158 148,344 142,585 156,375 170,166 -1.4% -9.7% -12.8% 毛利润 7,503 9,270 11,988 6,242 8,509 13,603 20.2% 8.9% -11.9% 营业利润 (3,899) (2,288) (482) (5,666) (3,135) 592 N/A N/A N/A 净利润 4,670 6,117 6,031 4,924 5,907 7,593 -5.2% 3.5% -20.6% 毛利率 5.3% 6.6% 8.1% 4.4% 5.4% 8.0% 1.0ppt 1.1ppt 0.1ppt 营业利润率 -2.8% -1.6% -0.3% -4.0% -2.0% 0.3% 1.2ppt 0.4ppt -0.7ppt 净利润 3.3% 4.3% 4.1% 3.5% 3.8% 4.5% -0.1ppt 0.6ppt -0.4ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBI估计值与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E Revenue 140,545 141,158 148,344 137,195 158,268 176,863 2.4% -10.8% -16.1% 毛利润 7,503 9,270 11,988 7,480 10,172 13,127 0.3% -8.9% -8.7% 营业利润 (3,899) (2,288) (482) (5,469) (4,571) (1,118) N/A N/A N/A 净利润 4,670 6,117 6,031 6,911 7,564 8,326 -32.4% -19.1% -27.6% 毛利率 5.3% 6.6% 8.1% 5.5% 6.4% 7.4% -0.1ppt 0.1ppt 0.7ppt 营业利润率 -2.8% -1.6% -0.3% -4.0% -2.9% -0.6% 1.2ppt 1.3ppt 0.3ppt 净利润 3.3% 4.3% 4.1% 5.0% 4.8% 4.7% -1.7ppt -0.4ppt -0.6ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图4：SOTP估值 广汽（2238香港） FY24E目标市盈率 （十亿元人民多个 目标P/S 多个 Est. Shareholding 目标市场 上限（十亿港元） Aion的预计收入 70.3 - 0.7x 77% 40.9 目标价格 (港币) 4.0 联合利润的估计份额 Ventures&Associates SOTP 8.1 3.0x - - 26.1 2.5 66.4 6.5 来源：CMBIGM估计 财务摘要 损益表现金流 YE12月31日（百万元人民币） R销e售ve成nu本e FY21AFY22AFY23EFY24E2012财年12月31日（百万元人民币 75,676110,006140,545141,158148,344税前）利润 （71777）（105550）（133042）（131887）（136356）折旧/摊销 FY21A FY22AFY23EFY24EFY25E 7,412 7,377 4,003 5,944 6,289 5,719 6,690 7,547 8,500 9,467 毛利润 3,899 4,457 销售经验。 (4,340) (4,228) 管理员经验. (4,556) (5,487) 其他收益 1,371 (1,409) 营业利润 (3,626) (6,668) 净财务成本 (367) (21) 7,5039,27011,988营运资金变动（8,134）(9,458)(2,620)943(1,193) 其他（11,488）（11,246）（6,341）（6,570）（5,387） (5,866)经营活动产生的现金净额（6,491）(6,638)2,5898,8189,176 (6,186)(6,842)(7,553) (6,243) (8,014) (9,000) (9,100) (9,100) 13,478 6,421 6,905 6,241 4,160 7,235 (1,592) (2,095) (2,859) (4,940) 650533733资本支出 (3,899)(2,288)(482)其他 投资净现金 239 169 184 asso的利润份额。&合资企业 11,404 14,065 7,663 8,063 6,587借款净额 2,657 6,200 (6,466)(1,061(2,006) 税前利润 7,412 7,377 4,003 5,944 6,289已付股息 (2,135) (2,485) (2,321)(1,639)(1,969) 其他255 21,466 (268) (261) (254) Tax15453629317030融资产生的现金净额777 25,181 (9,054) (2,962) (4,229