第三季度业绩证实 ODM 重回正轨 ； 有望进一步增长

2023年10月27 日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 永泰科技（600745CH） 3Q结果证实ODM重回正轨；准备进一步增长 Wingtech发布了23年第三季度业绩，收入/NP增长11.9%/11.4% 同比和环比分别为2.9%/5.5%。公司毛利率保持 保持一致，同时从2Q23的17.3%略微改善至3Q23的17.4%。我们 目标价格 （上一个TP 上/下 RMB68.0 RMB68.0) 41.5% 继续看到公司传统业务的实力，这缓解了市场 对其传统业务“竞争力和新业务”整合的担忧和我们之前预期的增长(链接)。维持买入不变TP为人民币68元。 ODM:该公司的ODM业务部门的收入增长了年环比分别为24.3%和4.6%。这也是第二个该公司连续一个季度看到其ODM业务转向 即使在当前的宏观环境下也能盈利。此外，ODM 该部门的GPM/NPM从23年第二季度的8.8%/1.1%上升至23年第三季度的10.0%/ 当前价格RMB48.06 中国技术 杨莉莉，博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 库存数据 2.3%， 分别确认这些业务已重回增长轨道。的 ODM市场的良好复苏应该会缓解一些投资者的担忧关于其ODM恢复的可持续性。管理团队是 S也e有mi信:该心公在司2的02半4业年务看部到门O的DM收入的下增长降。了 同比增长6.8%，但环比分别增长4.1%。半GPM/NPM 业务部门从23年第二季度的41.3%/18.9%下降至37.7%/17.1% 在23年第三季度，主要是由于半公司的疲软时间长于预期下周期。展望未来，我们相信公司的半业务将 市值上限（百万元人民币） 平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 WENTIANXIATECHGRP 无锡国联国际投资有限公司 来源：港交所 共享性能 59,729.0 601.9 66.20/41.10 1242.8 12.4% 9.8% 继续显示实力。该公司已将其战略定位 半导体业务部门，Nexperia，更有效地解决其多样化下游客户的具体要求。我们预计 该公司的汽车产品将有持续的需求，谢谢对其不断努力提高其MOSFET产品的性能。 在相同的25倍基础上，维持买入价不变，买入价为68元人民币 FY24E市盈率，略低于平均值。1年远期市盈率。上行催化剂:1)新的12英寸工厂按计划推进；2)ODM和 光模块的新项目开始批量生产。下行风险： 1）海外通胀、经济放缓等宏观挑战 增长；2）运营延迟/中断；3）从大股东。 1-mth 3个月 6个月 来源：FactSet 12个月价格表现 绝对相对 11.5%NM 7.2%NM -7.0%NM 收益摘要 来源：FactSet (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 52,729 58,079 60,316 67,658 76,853 同比增长（%） 2.0% 10.1% 3.9% 12.2% 13.6% 毛利率（%） 16.2% 18.2% 17.2% 17.9% 18.5% 净利润（百万元） 2,612 1,460 2,687 3,411 4,399 同比增长（%） 8.1% -44.1% 84.1% 26.9% 29.0% 每股收益（报告）（人民币 2.11 1.17 2.16 2.74 3.53 ） 市盈率（x）净资产收益率 （来%源）：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 22.841.022.317.613.6 7.7%4.1%6.8%7.9%9.2% 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图3：12M前向P/E波段 35 30 25 20 15 10 5 0 09-22 12-22 03-23 06-23 09-23 1年远期市盈率Mean 平均值+1SD平均值-1SD 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 60,316 67,658 76,853 61,488 69,601 79,784 -2% -3% -4% 毛利润 10,367 12,113 14,221 11,028 13,149 15,723 -6% -8% -10% 营业利润 3,587 4,553 5,870 3,620 5,017 6,665 -1% -9% -12% 净利润 2,687 3,411 4,399 2,458 3,407 4,527 9% 0% -3% 每股收益（人民币） 2.16 2.74 3.53 1.97 2.73 3.63 9% 0% -3% 毛利率 17.2% 17.9% 18.5% 17.9% 18.9% 19.7% -0.7ppt -1ppt -1.2ppt 营业利润率 5.9% 6.7% 7.6% 5.9% 7.2% 8.4% 0.1ppt -0.5ppt -0.7ppt 净利润 4.5% 5.0% 5.7% 4.0% 4.9% 5.7% 0.5ppt 0.1ppt 0ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue60,316 67,658 76,853 66,155 78,282 89,083 -9% -14% -14% 毛利润10,367 12,113 14,221 11,677 13,859 15,805 -11% -13% -10% 营业利润3,587 4,553 5,870 3,968 5,297 6,686 -10% -14% -12% 净利润2,687 3,411 4,399 2,757 4,126 4,845 -3% -17% -9% 每股收益（人民币）2.16 2.74 3.53 2.34 3.38 4.10 -8% -19% -14% 毛利率17.2% 17.9% 18.5% 17.7% 17.7% 17.7% -0.5ppt 0.2ppt 0.8ppt 营业利润率5.9% 6.7% 7.6% 6.0% 6.8% 7.5% -0.1ppt 0ppt 0.1ppt 净利润4.5% 5.0% 5.7% 4.2% 5.3% 5.4% 0.3ppt -0.2ppt 0.3ppt 图4：12M远期市盈率图 (RMB)90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 09/2212/2203/23 06/2309/23 关闭Px 22.4x 15.1x 26.1x 18.8x 29.7x 2023年10月27 日 来源：彭博社，CMBIGM估计 2023年10月27 日 财务摘要 损益表现金流量汇总表 YE12月31日（百万元人民币） Revenue 销毛售利成润本 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25EYE12月31日（百万元人民币） 52,729净利润 (44,200)Depreciation 8,528无形资产摊销 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 销售经验管理经验 ROU的摊销 2,513 1,360 2,687 3,411 4,399 934 1,378 1,567 1,941 2,319 634 899 1,133 1,381 1,665 231 212 195 157 136 (3,720) (4,550) (27) (279) 184 1,157 2,365 759 818 877 1,749 1,664 6,315 7,428 9,579 (760)(919)(902)(973)营运资金变动(2,026)其他 R&Dexp(2,689)经营活动产生的现金净额 财务费用 (382) (560) (629) (613) (611) 其他营业费用。 277 (1,239) 50 (98) (91)资本支出 (5,092) (6,927) (5,601) (7,483) (8,202) 营业利润2,9482,1123,5874,5535,870Other(853) (221) 472 524 562 投资净现金(5,945) (7,149) (5,129) (6,959) (7,640) 其他非营业费用。 24 (5) (4) (5) (6) 税前利润 2,972 2,107 3,583 4,548 5,865债务变化 7,992 2,671 (1,058) 785 1,039 Other (82) (662) (460) (66) (244) 所得税费用(460)(747)(896)融资产生的现金净额 净利润2,5131,3602,6873,4114,399 7,910 2,008 (1,518) 719 795 3,715 (3,476) (332) 1,187 2,734 7,659 11,250 7,873 7,613 8,871 (123) 100 72 72 72 11,250 7,873 7,613 8,871 11,676 现金净变动 少数股东权益 净利润至股东 (99)(100)---年初现金 2,6121,4602,6873,4114,399汇兑差额 年末现金 资产负债表 YE12月31日（百万元人 FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 民币） 30,446 29,82928,42230,36734,316 流现金动及资等产价物 10,505 8,828 7,613 8,871 11,676 应收账款 9,298 8,270 7,594 7,977 8,868 Inventory 6,299 10,132 9,848 10,240 10,352 其他流动资产 4,344 2,599 3,368 3,279 3,419 非流动资产 42,130 46,861 49,535 53,08656,505 PPE 8,138 10,524 12,193 13,65915,271 无形资产 4,527 4,9915,5796,1686,726 商誉 22,697 22,188 22,193 22,197 22,201 其他非流动资产 6,768 9,158 9,570 11,063 12,306 总资产 72,576 76,690 77,957 83,454 90,820 流动负债 23,727 26,674 25,437 26,575 28,589 ST借款 3,537 7,9515,1815,7246,467 应付账款 11,389 11,98711,27711,54912,474 其他应付款 6,364 4,176 3,375 3,540 3,721 其他流动负债 2,438 2,559 5,604 5,761 5,927 非流动负债 14,332 13,40212,51713,01813,665 长期借款 4,218 2,617 968 1,209 1,506 应付债券 7,190 7,556 7,845 7,845 7,845 其他非流动负债 2,924 3,229 3,703 3,964 4,314 负债合计 38,060 40,07637,95339,59342,254 股本 1,246 1,2461,2461,2461,246 储备 24,924 25,304 25,572 25,77625,804