化学发光龙头步伐稳健

事件：公司发布2023年三季报，业绩符合预期： 2023年前三季度，公司实现营业收入29.08亿元/+26.62%；归母净利润11.87亿元/+28.35%；扣非净利润11.02亿元/+29.15%。单三季度来看，23Q3公司营收、归母净利润分别同比增长18.55%、23.02%，单季度业绩增速放缓预计主要受去年同期高基数以及今年三季度国内政策形式影响。利润率方面，2023年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为72.40%、40.81%，同比去年分别提升了2.83pct、0.55pct。单三季度来看，23Q3公司销售毛利率、净利率分别为74.36%、41.87%，同比去年分别提升了3.92pct、1.52pct。公司盈利能力稳中有升。 进入新一轮试剂放量周期，海外收入持续高增： 2023年前三季度，公司试剂、仪器类产品收入分别同比增长28.48%、21.88%，二者增速差相较上半年进一步扩大。回顾公司分业务线的收入增长，我们发现2013-2018年间公司试剂的收入增速持续高于仪器，公司业务处于第一轮试剂放量周期；2019-2022年间，随着公司加大市场开拓力度，同时持续推进X系列仪器的更新换代，公司仪器类产品的营收占比不断提升；2023年以来，在新冠疫情逐步消退、存量仪器持续积累等因素影响下，公司试剂营收增速再次超过仪器增速，上一阶段仪器铺设及优化带动试剂放量的成果初步显现。 2023年前三季度，公司海外营收同比增长31.66%，与上半年增速接近（上半年海外收入同比增长31.55%），反映出公司海外业务收入高增长的态势在第三季度得到延续。 国内：双层海绵效应为盾，X8仪器+先进试剂为矛： 公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器层面，公司2023年前三季度国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机646台，我们预计第三季度销售/装机超过200台，超高速机装机占比逐步提升。试剂层面，公司第三季度在自免、炎症、呼吸道病原体等领域均有重要产品获批，充实了公司在特色项目上的布局。此外，公司已推向市场的25-OH Vitamin D、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性。 海外：布局日臻完善，试剂销售进入放量阶段： 公司在海外市场的销售有三大特点：1.试剂布局全面，截至2023年上半年末，公司在全球销售的化学发光试剂共194项，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项；2.中大型仪器占比高，公司2021-2023H1分别在海外销售化学发光仪2844、4357、2271台，其中中大型发光设备占比从2019年的8%上升到2023H1的55%，公司向中大型机转型的销售策略成效显著；3.子公司模式突破重点市场，根据公司2023年半年报业绩说明会披露，2023年上半年，公司在已设海外子公司的8个国家合计收入占整体海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，已成为公司海外业务的支柱和引擎。我们认为，新产业在海外市场的销售已经进入到试剂放量阶段，尤其是近两年对外销售的中大型仪器，有望有力地拉动2023-2024年的海外仪器单产提升。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价73.14元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为30.9%、25.4%、26.1%，净利润的增速分别为24.72%、28.80%、29.50%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价73.14元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：国内装机不及预期的风险、行业政策变动的风险、海外市场开拓不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表