公司盈利持续修复，涤纶长丝盈利弹性有望释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新凤鸣(603225.SH) 公司盈利持续修复，涤纶长丝盈利弹性有望释放 2023年10月26日 事件：2023年10月26日晚，新凤鸣发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入442亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增长212.19%；实现基本每股收益0.59元。其中， 2023年第三季度，公司实现营业收入160.17亿元，同比增长12.57%；实 现归母净利润4.07亿元；实现扣非后归母净利润3.69亿元；实现基本每股收益0.27元，同比增长485.71%。 点评： 成本端及需求端改善推动盈利修复，三季度公司业绩继续回升。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划 延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体来看，2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。需求端，今年化工品需求总体有所改善，尤其是进入三季度后， “金九”消费旺季来临，纺织市场增量订单来临，多为秋冬季绒类面料，织机开工负荷继续抬升，2023Q3下游织机平均开工率为64%，环比提升6pct，同比提升12pct。从盈利角度看，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为28元/吨、173元/吨、161元/吨，分别同比增长116%、58%、153%。 涤纶长丝盈利弹性有望释放，业绩增量值得期待。从成本角度看，2023年前三季度长丝上游主要原材料PTA、MEG产品价格同比下降幅度明显高于长丝产品，长丝盈利空间有所扩大，伴随近年来PTA密集 投产，导致PX价格传导不畅，产业链盈利重心或向下游转移，涤纶长丝盈利空间有望打开。从库存角度看，2023Q3主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY库存天数分别为12、18、24天，同比下降21、15、16 天，环比下降5、3、3天。当前涤纶长丝库存水平已经到达阶段性低 位，同时下游织机开工负荷也已回升至2019年同期水平，当前涤纶长丝库存或已进入良性发展阶段。从需求角度看，2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元，较2019年同期增长5%，终端需求已恢复至疫情 前水平，此外，下游坯布库存自7月以来已逐步下降，下游厂商拿货意愿有望提升，需求端支撑仍存。未来涤纶长丝有望在成本端压力趋缓、行业库存良性发展和需求端支撑背景下释放盈利弹性，公司业绩增量值得期待。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 14.06、19.37和22.17亿元，归母净利润增速分别为785.8%、37.8%和14.4%，EPS（摊薄）分别为0.92、1.27和1.45元/股，对应2023年10月26日的收盘价，2023-2025年PE分别为13.33、 9.68和8.46倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业景气度回升，叠加未来公司产业链有望进一步向上游延伸，公司未来仍有较高 业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 44,770 50,787 63,651 74,528 80,709 增长率YoY% 21.1% 13.4% 25.3% 17.1% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,254 -205 1,406 1,937 2,217 增长率YoY% 273.8% -109.1% 785.8% 37.8% 14.4% 毛利率% 10.5% 3.7% 7.3% 8.3% 8.8% 净资产收益率ROE% 13.7% -1.3% 7.8% 9.2% 9.1% EPS(摊薄)(元) 1.47 -0.13 0.92 1.27 1.45 市盈率P/E(倍) 10.08 — 13.33 9.68 8.46 市净率P/B(倍) 1.38 1.06 1.04 0.89 0.77 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产10,95411,90521,70923,96726,290 营业总收44,77050,78763,65174,52880,709 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金5,6476,28912,42613,37714,966营业成本40,06748,90458,98968,37273,641 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金100 及附加 90 113 133 144 管理费用5276527839371,004 预付账款408501604701755 应收账款5355761,0461,2251,327销售费用7384105123133 财务费用520549774868885 其他1,1438201,1681,1711,173 存货3,2223,7196,4657,4938,070研发费用9151,0781,2301,5151,638 非流动资产26,55529,39929,95132,16934,352减值损失 长期股权投资 273 327 427 527 627 投资净收 益 4 22 28 33 36 合计 -18-165-50-50-50 营业利润2,651-5291,8982,8703,583 无形资产1,6371,7451,8531,9612,069 固定资产（合20,10122,61524,44326,23727,996其他96184262307332 其他4,5444,7113,2283,4443,661营业外收 利润总额2,673-4661,8982,8703,583 资产总计37,50841,30451,66056,13660,643 支 2264000 净利润2,254-2051,4061,9372,217 短期借款6,1908,49114,49114,49114,491 流动负债11,75415,19622,24023,21223,776所得税419-2604919331,365 应付票据1,2001,1941,4401,6691,797少数股东 应付账款 2,261 2,661 3,209 3,720 4,007 归属母公2,254 司净利润 -205 1,406 1,937 2,217 损益 00000 EPS(当 年)(元) 1.47 -0.13 0.92 1.27 1.45 其他2,1022,8503,1003,3323,481EBITDA5,3682,5204,9226,1337,029 非流动负债 9,330 10,40811,40811,90812,408 营业总收入 44,77050,78763,65174,52880,709 其它100-95505050 长期借款 6,527 7,356 8,356 8,856 9,356 其他 2,803 3,053 3,053 3,053 3,053 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21,084 25,604 33,648 35,121 36,184 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 3,143 3,185 2,042 5,175 5,832 归属母公司股 16,425 15,700 18,012 21,015 24,459 净利润 2,254 -205 1,406 1,937 2,217 负债和股东权 37,508 41,304 51,660 56,136 60,643 折旧摊销 2,279 2,541 2,490 2,685 2,880 益 财务费用 582 753 806 930 952 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -275 -10 -33 -28 -33 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金-2,062224-2,682-394-231 同比（%）21.1%13.4%25.3%17.1%8.3%投资活动-6,154-5,414-1,765-3,460-3,457 归属母公司净 利润 2,254 -205 1,406 1,937 2,217 资本支出 -6,271 -5,370-1,676-3,376-3,376 同比（%）273.8%-109.1%785.8%37.8%14.4%长期投资-94-22-100-100-100 10.5%3.7% 7.3% 8.3% 8.8% 毛利率（%） 211 -23 11 16 19 其他 ROE%13.7%-1.3%7.8%9.2%9.1%筹资活动4,8133,0065,860-764-786 EPS(摊 薄)(元) 1.47 -0.13 0.92 1.27 1.45 吸收投资 0 0 0 0 0 支付利息-686或股息 -1,022 -1,150 -1,274 -1,296 现金流净1,813 816 6,137 951 1,589 P/B 1.38 1.06 1.04 0.89 0.77 EV/EBITDA 6.10 12.04 6.77 5.36 4.52 P/E10.08—13.339.688.46借款5,8214,1887,000500500 增加额 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 刘红光，北京大学博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行