【银河医药】恒瑞医药三季报点评：业绩稳定增长，创新提供内生动力

业绩稳定增长，创新提供内生动力 --恒瑞医药三季报点评 核心观点： 事件：2023.10.25公司发布三季报，前三季度实现收入170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 反腐承压下，公司业绩持续进入稳定增长轨道。分季度来看，单Q3实现收入58.45亿元，同比增长2.24%（Q1同比+0.25%，Q2同比+19.51%）；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%（Q1同比+0.17%，Q2同比+21.17%）；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%（Q1同比+3.40%，Q2同比 +23.48%）。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用率分别为30.40%、35.39%、 29.60%，Q3同比下降3.55ptcs，环比下降5.79pcts；管理费用率分别为9.94%、 9.48%、10.13%，相较去年略有上升；研发费用率分别为20.92%、20.83%、 23.85%，前三季度公司累计研发费用37.25亿元；销售净利率分别为22.46%、 18.62%、19.86%，Q3略有提高。公司继上半年营收和净利润恢复正增长之后，业绩继续稳步上升，且前三季度公司经营性现金流达43.09亿元，比去年同期增长96.97%。 在高强度研发投入下，公司研发成果加速转化落地。1）目前公司已有13款自主研发的1类创新药、1款自主研发的2类新药及2款合作引进创新药在国内获批上市。第三季度2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市，该剂型为全球首款鼻喷剂型。在上市申报方面，第三季度公司4款创新药产品的上市申请获得受理，分别为JAK1抑制剂SHR0302片治疗强直性脊柱炎，氟唑帕利胶囊用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者维持治疗，脯氨酸恒格列净片与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用，用于血糖控制，及合作引进创新药林普利塞片用于治疗复发和/或难治性外周T细胞淋巴瘤（R/RPTCL）患者。2）国际合作方面，今年公司实现4项创新药海外授权，分别为授予美国ElevarTherapeutics公司PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症的权益，后续包括累计6亿美元里程碑款以及实际年净销售额20.5%的销售提成。10月初，公司将马来酸吡咯替尼片有偿许可给印度Dr.Reddy's公司，后续包括300万美元首付款和最多1.525亿美元里程碑款。今年8月，公司授予OneBio公司TSLP单抗SHR-1905注射液项目，包括2500万美元首付款和近期里程碑款、研发及销售里程碑款累计可达10.25亿美元。 投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预计公司2023-2025年归母净利润为45.20/54.27/66.27亿元，同比增长15.72%、20.05%、22.12%，EPS分别为0.71/0.85/1.04元，当前股价对应2023-2025年PE为61/51/42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 恒瑞医药(600276) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 市场数据2023-10-25 股票代码600276 A股收盘价(元)43.17 上证指数2,974.11 总股本(万股)637,900 实际流通A股(万股)637,421 流通A股市值(亿元)2,752 相对沪深300表现图 恒瑞医药沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_恒瑞医药（600276）：创新药收入高增长，管线进入收获期 公司点评●化学制药 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21275.27 23854.68 27613.36 32594.96 收入增长率% -17.87 12.12 15.76 18.04 净利润（百万元） 3906.30 4520.44 5426.84 6627.39 利润增速% -13.77 15.72 20.05 22.12 毛利率% 83.61 83.07 83.34 83.59 摊薄EPS(元) 0.61 0.71 0.85 1.04 PE 70.50 60.92 50.74 41.55 PB 7.28 6.64 5.87 5.14 PS 12.94 11.54 9.97 8.45 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产30934.0532505.60 36567.91 42049.22 营业收入 21275.27 23854.68 27613.36 32594.96 现金15110.6814579.37 16433.84 18986.20 营业成本 3486.64 4039.05 4600.60 5347.50 应收账款5891.406758.83 7823.79 9235.24 营业税金及附加 190.39 212.31 245.76 290.10 其它应收款562.18656.00 759.37 896.36 营业费用 7347.89 8110.59 9250.48 10756.34 预付账款1054.791252.11 1426.18 1657.72 管理费用 2306.48 2457.03 2844.18 3357.28 存货2450.572995.63 3412.11 3966.06 财务费用 -470.87 -490.00 -530.00 -580.00 其他5864.436263.67 6712.62 7307.64 资产减值损失 -146.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产11420.9513828.92 15513.12 17095.26 公允价值变动收益 76.50 0.00 0.00 0.00 长期投资767.861347.86 1927.86 2507.86 投资净收益 387.36 429.38 497.04 586.71 固定资产5383.166204.40 6923.60 7540.74 营业利润 4111.96 4809.63 5743.19 6979.73 无形资产519.90597.90 675.90 753.90 营业外收入 2.08 2.30 2.30 2.30 其他4750.045678.76 5985.76 6292.76 营业外支出 145.55 156.00 156.00 156.00 资产总计42355.0146334.53 52081.02 59144.48 利润总额 3968.49 4655.93 5589.49 6826.03 流动负债3639.224112.67 4514.15 5047.88 所得税 153.42 232.80 279.47 341.30 短期借款1260.941260.94 1260.94 1260.94 净利润 3815.07 4423.13 5310.02 6484.72 应付账款1486.971739.04 1980.81 2302.39 少数股东损益 -91.23 -97.31 -116.82 -142.66 其他891.311112.69 1272.39 1484.55 归属母公司净利润 3906.30 4520.44 5426.84 6627.39 非流动负债302.63244.73 244.73 244.73 EBITDA 3945.91 4980.68 5976.30 7264.88 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.61 0.71 0.85 1.04 其他302.63244.73 244.73 244.73 负债合计3941.854357.41 4758.88 5292.62 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益589.35492.04 375.22 232.55 营业收入 -17.87% 12.12% 15.76% 18.04% 归属母公司股东权益37823.8141485.08 46946.92 53619.31 营业利润 -11.85% 16.97% 19.41% 21.53% 负债和股东权益42355.0146334.53 52081.02 59144.48 归属母公司净利润 -13.77% 15.72% 20.05% 22.12% 毛利率 83.61% 83.07% 83.34% 83.59% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 18.36% 18.95% 19.65% 20.33% 经营活动现金流1265.263352.63 4068.84 4665.57 ROE 10.33% 10.90% 11.56% 12.36% 净利润3815.074423.13 5310.02 6484.72 ROIC 7.98% 9.13% 9.87% 10.75% 折旧摊销644.15814.76 916.81 1018.86 资产负债率 9.31% 9.40% 9.14% 8.95% 财务费用6.490.00 0.00 0.00 净负债比率 10.26% 10.38% 10.06% 9.83% 投资损失-457.34-429.38 -497.04 -586.71 流动比率 8.50 7.90 8.10 8.33 营运资金变动-2813.24-1629.41 -1806.36 -2395.22 速动比率 7.36 6.71 6.88 7.09 其它70.13173.53 145.42 143.92 总资产周转率 0.52 0.54 0.56 0.59 投资活动现金流390.29-2973.55 -2249.38 -2158.21 应收帐款周转率 4.04 3.77 3.79 3.82 资本支出-1971.96-2835.82 -2166.42 -2164.92 应付帐款周转率 2.13 2.50 2.47 2.50 长期投资2195.76-580.00 -580.00 -580.00 每股收益 0.61 0.71 0.85 1.04 其他166.49442.27 497.04 586.71 每股经营现金 0.20 0.53 0.64 0.73 筹资活动现金流-318.77-930.08 0.00 0.00 每股净资产 5.93 6.50 7.36 8.41 短期借款1260.940.00 0.00 0.00 P/E 70.50 60.92 50.74 41.55 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 7.28 6.64 5.87 5.14 其他-1579.71-930.08 0.00 0.00 EV/EBITDA 58.80 52.64 43.56 35.48 现金净增加额1417.28-531.31 1854.47 2552.36 P/S 12.94 11.54 9.97 8.45 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席