先进型号交付提速，军民市场协同发展

事件：10月25日公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收157.51亿元，同比增长48.41%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长1055.03%。公司2023Q3实现营收51.93亿元，同比增长34.47%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长433.46%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长721.39%。 产品规模增长及价格调整双重驱动，先进型号交付提速。2023年前三季度公司实现营收157.51亿元，同比增长48.41%，主要系本期产品交付量增加、部分产品价格调整； 实现归母净利润2.93亿元，同比增长504.10%，主要系收入规模增长及部分产品价格调整。我们认为直升机产业链长远前景向好，公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，有望受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。 三费占比持续下降，研发投入力度持续加大。盈利能力方面，2023年前三季度公司销售毛利率为9.14%，同比减少0.26pct；销售净利率为1.78%，同比增加1.41pct。费用方面，2023年前三季度公司三费占比为4.24%，同比下降1.63pct，其中销售费用为1.19亿元，同比增加27.96%；财务费用为-0.09亿元，同比减少80.00%；管理费用为5.58亿元，同比增加4.30%。研发层面，公司2023年前三季度研发费用为4.36亿元，同比增加57.40%，公司型号科研稳步推进，产品研发能力基础持续加强。前瞻指标，截至报告期末，公司合同负债18.78亿元，较年初增长62.92%，主要系本期收到预收货款较多，表明公司在手订单充足。 打造国内直升机旗舰上市公司，军民市场有望快速发展。2022年12月，公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金。7月18日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟以35.73元/股价格向中航科工和航空工业集团发行1.42亿股购买其持有哈飞集团、昌飞集团100%股权，昌飞集团及哈飞集团交易作价分别为18.49亿元及32.30亿元。同时公司募集配套资金总额不超过30亿元，拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目。9月21日，重大资产重组事项获得国务院国资委批复。9月28日，公司发布《关于签订直升机购销合同的公告》，公司全资子公司航空工业天直与河南航投集团签署了《AC系列民用直升机购销合同》，合同总计22架直升机，其中包括5架AC312E基本型直升机、2架AC352基本型直升机、15架AC系列直升机。2023年5月16日，公司发布《2022年度股东大会资料》，2023年预计实现营业收入220.42亿元，同比增长13.19%；预计实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.84%，公司作为国内直升机产业龙头，积极推进直升机资产整合，持续深化民机发展，发展前景良好。 投资建议：考虑公司产品交付情况良好、在手订单充足，我们上调2023-2025年收入至227.63/272.79/333.68亿元（原值223.80/268.19/326.72亿元），归母净利润分别为4.63/6.48/8.53亿元（原值4.06/5.56/7.54亿元），对应EPS分别为0.78元、1.10元、1.45元，对应PE分别为47.0X、33.5X、25.5X，公司是国内直升机整机稀缺标的，受益于军民先进直升机需求放量带来的基本面改善，维持“买入”评级。 20221101 短期业绩承压，看好公司长期发展 风险提示：资产重组实施进度不及预期；军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。 20220501 业绩稳步增长，静待军用直升机放量 20211030 盈利预测表