23Q3经营性业绩超19Q3，暑期旺季场次恢复强劲

公司发布2023年三季度财报： ■1）23Q3实现收入8.77亿元，同比+217.3%，恢复至19Q3的111.2%； 归母净利为4.84亿元，同比+361.8%，恢复至19Q3的99.9%；扣非归母净利4.80亿元，同比+283.2%，恢复至19Q3的100.6%。 ■2）若剔除投资净收益（含花房股权投资收益），测算出23Q3经营性业绩为5.06亿元，恢复至19Q3的112.4%。 ■3）23Q1-3营收16.18亿元，同比+316.8%，恢复至19年同期的73.3%； 归母净利7.87亿元，同比+938.9%，恢复至19年同期的62.0%；扣非归母净利7.76亿元，同比+2803.9%，恢复至19年同期的70.8%。 23Q3盈利能力同比、环比均有提升并略超疫前水平 ■1）23Q3公司毛利率为77.8%，同比+9.0pct，环比+7.9pct，较19Q3-2.1pct。 公司控费能力出色，23Q3期间费率为8.9%，同比-21.3pct，与19Q3费率水平一致 。 其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.8%/4.2%/0.6%/-0.7%，较19Q3分别+1.7pct/-1.4pct/+0.1pct/-0.4pct。 ■2）客流恢复下，公司业绩弹性释放，23Q3经营性净利率（剔除投资净收益）为57.7%，同比+25.6pct，环比+8.4pct，较19Q3+0.6pct，盈利能力略超疫前水平。 23Q3总场次远超疫前，丽江、桂林表现亮眼 ■1）存量项目客流复苏：2023Q3宋城总场次恢复度为148%，其中杭州项目举办音乐节、狂欢节等活动吸引客流，23Q3场次恢复度为111%；丽江及桂林项目暑期已大幅超出19年同期水平，23Q3场次恢复度分别为121%/114%；三亚项目23Q3场次恢复度为86%；张家界在19年进行大规模市民优惠活动，因此口径不可比，23Q3场次恢复度为59%。 ■2）新项目升级效果显著：上海项目于7月升级重开后，客流和口碑双丰收，23Q3日均场次3场。西安项目23Q3日均场次4.4场，20Q3日均2.1场。 盈利预测与投资建议：我们认为上海&西安项目内容升级、营销优化，公司对于年轻客群的打法能力逐步提升。短期举办宋城奇妙夜活动助力客流持续复苏，中长期存量项目扩容、客源优化，培育项目爬坡成熟以及其他潜在项目落地，公司持续成长逻辑不变。考虑到客流恢复存在不确定性，我们调整23-25年归母净利为9.0/12.0/15.6亿元（前值为9.1/12.6/15.5亿元），当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期 财务数据和估值