Q3业绩持续增长，投资布局高丝氨基酸

华恒生物（688639） 公司研究/公司点评 Q3业绩持续增长，投资布局高丝氨基酸 2023-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）94.40 近12个月最高/最低（元）126.45/84.1 总股本（百万股）158 流通股本（百万股）102 流通股比例（%）64.71 总市值（亿元）149 流通市值（亿元）96 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/22 % 1/23 4/237/2310/23 % 29% 14 -1 -16 -31 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩环比大幅增长，拓展产品矩阵打开成长空间2023-08-29 主要观点： 事件描述 2023年10月25日，华恒生物发布2023年第三季报报告，前三季度公司实现营业收入13.64亿元，同比增加38.67%；归母净利润 3.20亿元，同比增长47.42%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长55.57%。 Q3业绩大幅增长，氨基酸+维生素两大系列产品持续放量 公司三季度业绩大幅增长。2023年前三季度公司实现营业收入 13.64亿元，同比增长38.67%；归母净利润3.20亿元，同比增长 47.42%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长55.57%。其中 2023Q3公司实现营业收入5.14亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%；扣非净利润1.26亿元，同比增长54.86%，环比增长 12.94%。报告期内公司巴彦淖尔及秦皇岛两大生产基地氨基酸产品稳步放量。2023年以来公司维生素系列产品营收迅速增长，据公司公告，2023H1公司维生素类产品销售收入为8,144.89万元，同比增长约4倍；占主营收入10.98%，同比+8.34pct；实现毛利率56.27%，同比+19.69pct。维生素板块营收高增主要系2023年公司实现新产品肌醇的生产与销售及恢复D-泛酸钙销售所致。未来公司泛酸钙、泛醇、肌醇三大维生素产品将有望持续放量，与氨基酸产品协同推动业绩增长。 联手优泽生物成立合资公司优华生物，布局高丝氨基酸市场 合作推进高丝氨基酸产业化，创造新利润增长点。2023年10月 26日，公司发布公告拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司共同投 资设立合资公司优华生物，优华生物注册资本为1,000万元，其中公司拟认缴出资400万元，占注册资本40%。高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业，具有较高经济价值。传统的合成方法中，菌株生产效率低下、能量损耗突出。优泽生物经过多年技术沉淀，自主构建了高性能菌种及生物酶，在小试中发酵产量、转化率已达行业领先水平。合资公司优华生物成立后，将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，加快推进中试平台建设。公司有望依托于自身研发实力及资源优势，与优泽生物深度合作，推进高丝氨基酸产品的产业化进程，进而进一步丰富公司产品矩阵，创造新的利润增长点。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32、5.05、7.44亿元，同比增速为34.9%、17.0%、47.2%。对应PE分别为34、29、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）市场需求放缓及市场容量有限的风险； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1419 1767 2152 2998 收入同比（%） 48.7% 24.6% 21.8% 39.3% 归属母公司净利润 320 432 505 744 净利润同比（%） 90.2% 34.9% 17.0% 47.2% 毛利率（%） 38.7% 40.8% 40.0% 41.4% ROE（%） 21.6% 24.2% 22.0% 24.5% 每股收益（元） 2.95 2.74 3.21 4.72 P/E 52.63 34.44 29.45 20.00 P/B 11.37 8.33 6.49 4.90 EV/EBITDA 43.31 25.85 21.99 15.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 863 845 1005 1431 营业收入 1419 1767 2152 2998 现金 147 69 58 167 营业成本 870 1046 1291 1758 应收账款 260 256 378 509 营业税金及附加 8 13 14 20 其他应收款 14 27 13 45 销售费用 29 32 40 56 预付账款 16 33 39 51 管理费用 113 132 162 227 存货 136 155 195 287 财务费用 -7 5 11 11 其他流动资产 290 304 321 372 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1164 1803 2339 2763 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 9 11 16 固定资产 763 966 1127 1232 营业利润 342 477 555 815 无形资产 73 88 106 125 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 328 749 1106 1406 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 2027 2648 3344 4194 利润总额 343 477 555 815 流动负债 389 355 546 654 所得税 24 46 50 73 短期借款 79 97 121 148 净利润 319 431 504 743 应付账款 222 152 300 326 少数股东损益 -1 0 -1 -1 其他流动负债 88 105 126 179 归属母公司净利润 320 432 505 744 非流动负债 157 507 507 507 EBITDA 387 590 695 973 长期借款 0 350 350 350 EPS（元） 2.95 2.74 3.21 4.72 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 545 862 1053 1160 主要财务比率 少数股东权益 1 1 0 -1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 108 158 158 158 成长能力 资本公积 624 546 546 546 营业收入 48.7% 24.6% 21.8% 39.3% 留存收益 748 1082 1587 2331 营业利润 83.6% 39.6% 16.2% 46.9% 归属母公司股东权益 1480 1786 2291 3035 归属于母公司净利润 90.2% 34.9% 17.0% 47.2% 负债和股东权益 2027 2648 3344 4194 获利能力毛利率（%） 38.7% 40.8% 40.0% 41.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.6% 24.4% 23.5% 24.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.6% 24.2% 22.0% 24.5% 经营活动现金流 357 432 641 663 ROIC（%） 19.6% 19.2% 18.2% 20.9% 净利润 319 431 504 743 偿债能力 折旧摊销 59 115 141 163 资产负债率（%） 26.9% 32.5% 31.5% 27.7% 财务费用 0 5 11 11 净负债比率（%） 36.8% 48.2% 46.0% 38.2% 投资损失 -8 -9 -11 -16 流动比率 2.22 2.38 1.84 2.19 营运资金变动 -26 -112 -4 -237 速动比率 1.77 1.78 1.37 1.64 其他经营现金流 359 544 509 980 营运能力 投资活动现金流 -342 -747 -665 -571 总资产周转率 0.81 0.76 0.72 0.80 资本支出 -456 -755 -676 -587 应收账款周转率 6.50 6.84 6.78 6.76 长期投资 102 0 0 0 应付账款周转率 5.41 5.59 5.71 5.62 其他投资现金流 12 9 11 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 236 13 17 每股收益 2.95 2.74 3.21 4.72 短期借款 61 18 23 28 每股经营现金流（摊 2.27 2.74 4.07 4.21 薄） 长期借款 0 350 0 0 每股净资产 13.66 11.34 14.54 19.26 普通股增加 0 49 0 0 估值比率 资本公积增加 36 -78 0 0 P/E 52.63 34.44 29.45 20.00 其他筹资现金流 -91 -103 -11 -11 P/B 11.37 8.33 6.49 4.90 现金净增加额 27 -78 -12 109 EV/EBITDA 43.31 25.85 21.99 15.63 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转