财报点评：单季利润新高，增速继续加快（2023-10-26）

金石资源（603505）2023年三季报点评 / 单季利润新高，增速继续加快 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，单季度净利润增速连续四个季度加快。2023年单三季度营业收入5.96亿元，同比增长154.78%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长103.27%。业绩高增的主要原因是，第三季度公司萤石产品业务量价齐升，以及江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目、金鄂博氟化工项目、包钢“选化一体化”项目开始实现销售，产生利润。 萤石：我们认为，新能源提供成长性，中长期萤石需求增速大于供给，价格中枢仍将上行，为公司业绩带来支撑。公司1-9月共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨。其中酸级萤石精粉单价2739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2124元/吨，同比增加86元/吨。 关于未来萤石产量，我们认为将支撑公司成长性：预计2023年公司单一矿山产量40-50万吨，保持基本稳定；伴生矿是未来的增量来源，就2024年而言，包钢金石三条生产线如果完全达产，预计可以达到60-80万吨的目标。 包钢“选化一体”项目：开始贡献利润。1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1371.39万元。金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。金鄂博公司实现营业收入17872.12万元，净利润1228.05万元（第三季度单季为1141.64万元），其中归属于上市公司股东的净利润 626.31万元。 江西金岭项目：生产经营正常。1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均销售价格5393元/吨。报告期末锂云母精矿共有存货1.53万吨。10月以来，陆续签约出货中。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001电话：021-23586740 相对指数表现 15.63% 5.46% -4.71% -14.88% -25.05%10/2612/262/264/266/268/26 -35.22% 金石资源沪深300 基本数据总市值（百万元) 18536.55 流通市值（百万元) 18475.79 52周最高/最低（元） 52.00/22.28 52周最高/最低（PE） 97.37/57.16 52周最高/最低（PB） 17.26/9.99 52周涨幅（%） -7.26 52周换手率（%） 152.45 相关研究 《莹石价格上行，看好公司成长》 2023.09.27 《莹石价格攀升，资源王者受益》 2022.10.12 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 我们看好萤石行业价格中枢上行和公司发展前景。由于公司披露2023年三季报，结合萤石价格上行趋势、公司包钢“选化一体”产能建设和销售进度提速，我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至4.3/9.7/15.6亿元（前值4.0/6.2/8.4亿元），对应PE分别为39、17、11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1050.14 1870.20 4313.61 6329.64 增长率(%) 0.66% 78.09% 130.65% 46.74% EBITDA（百万元） 454.32 721.12 1447.04 2205.18 归属母公司净利润（百万元） 222.43 430.94 971.76 1558.26 增长率(%) -9.19% 93.74% 125.50% 60.36% EPS(元/股) 0.52 0.71 1.60 2.57 市盈率（P/E） 76.19 39.25 17.41 10.85 市净率（P/B） 12.73 9.86 6.67 4.34 EV/EBITDA 39.44 24.43 11.62 7.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 公司项目投产进度不如预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 292.02281.291086.472356.18 存货 122.80280.63599.35554.57 流动资产应收及预付 非流动资产 2240.682409.062339.542254.60 固定资产 799.23923.52985.93999.93 无形资产 522.87522.87522.87522.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3058.533647.645649.107171.00 短期借款 404.17404.17404.17404.17 其他长期资产流动负债 其他流动负债 133.92218.86478.08680.21 长期借款 549.42549.42549.42549.42 其他非流动负债 65.08 65.08 65.08 65.08 实收资本 434.83607.34607.34607.34 留存收益 967.391156.821978.583336.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 817.85 178.90 224.12 88.69 803.63 26.25 857.69 319.59 614.49 0.00 1472.18 84.84 1353.25 1238.58 270.81 405.85 88.69 827.72 46.25 1085.93 462.90 614.49 0.00 1700.42 84.84 1715.19 3309.56 761.03 862.71 88.69 695.79 46.25 2225.14 1342.89 614.49 0.00 2839.64 84.84 2536.94 4916.41 770.15 1235.51 88.69 596.84 46.25 2306.77 1222.39 614.49 0.00 2921.27 84.84 3895.21 少数股东权益 233.10232.03272.52354.53 负债和股东权益3058.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3647.64 5649.10 7171.00 营业成本 583.581031.562436.863461.77 销售费用 5.86 18.70 43.14 63.30 研发费用 33.92 65.46150.98221.54 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.39 9.59 22.13 32.47 其他收益 19.24 34.27 79.04115.99 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.63 2.63 2.63 2.63 利润总额 275.17533.121255.382034.25 净利润 221.88429.871012.251640.27 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 222.43430.94971.761558.26 少数股东损益 EBITDA 1050.14 39.11 99.43 31.21 0.00 0.87 282.13 9.59 53.29 -0.55 454.32 1870.20 69.64 149.62 40.55 0.00 1.54 540.08 9.59 103.25 -1.07 721.12 4313.61 160.63 323.52 40.88 0.00 3.56 1262.33 9.59 243.13 40.49 1447.04 6329.64 235.71 443.07 16.72 0.00 5.22 2041.21 9.59 393.97 82.01 2205.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 315.35 423.41 1085.77 1588.29 净利润 221.88 429.87 1012.25 1640.27 折旧摊销 147.23 151.63 169.52 184.94 营运资金变动 -91.01 -203.22 -126.59 -255.51 其它 37.25 45.14 30.59 18.58 投资活动现金流 -822.54 -315.82 -81.27 -69.27 资本支出 -779.54 -305.41 -103.40 -101.73 投资变动 -43.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -10.41 22.13 32.47 筹资活动现金流 504.52 -118.32 -199.31 -249.31 银行借款 903.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 171.50 0.00 0.00 0.00 其他 -569.98 -118.32 -199.31 -249.31 现金净增加额 -1.03 -10.73 805.18 1269.71 期初现金余额 277.58 276.55 265.82 1071.00 期末现金余额主要财务比率 276.55 265.82 1071.00 2340.71 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.66% 78.09% 130.65% 46.74% 营业利润增长 -8.04% 91.43% 133.73% 61.70% 归属母公司净利润增长 -9.19% 93.74% 125.50% 60.36% 获利能力（%）毛利率 44.43% 44.84% 43.51% 45.31% 净利率 21.13% 22.99% 23.47% 25.91% ROE 16.44% 25.13% 38.30% 40.00% ROIC 9.64% 15.68% 27.17% 31.14% 偿债能力资产负债率（%） 48.13% 46.62% 50.27% 40.74% 净负债比率 43.44% 35.94% - - 流动比率 0.95 1.14 1.49 2.13 速动比率 0.74 0.77 1.13 1.78 营运能力总资产周转率 0.34 0.51 0.76 0.88 应收账款周转率 6.30 7.51 6.08 9.08 存货周转率 8.55 6.66 7.20 11.41 每股指标（元）每股收益 0.52 0.71 1.60 2.57 每股经营现金流 0.73 0.70 1.79 2.62 每股净资产 3.11 2.82 4.18 6.41 估值比率P/E 76.19 39.25 17.41 10.85 P/B 12.73 9.86 6.67 4.34 EV/EBITDA 39.44 24.43 11.62 7.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月