大豆供需可能由偏紧切换至宽松豆粕逢高抛空

2023年10月26日 大豆供需可能由偏紧切换至宽松豆粕逢高抛空 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、全球大豆将从供需偏紧的美豆供应季过渡到宽松的南美豆供季 11月美豆收割将进入尾声，美豆大量上市，虽然新作美豆因降水偏少，优良率偏低，导致单产预估不断被下调，使得美豆新作供需偏紧。USDA10月供需报告预估美豆2023/24年度库存消费比在5.25%，较上月预估上调了0.02个百分点，该水平处于近24年的第8低位水平，美豆供需较为偏紧。但是这个时期过后市场将从偏紧的美豆供应季过渡到供需宽松的南美豆供季。USDA10月供需报告预估2023/24年度全球大豆库存消费比在30.17%，虽然较上月预估下调了1个百分点，但该水平仍处于历史次宽松的水平。 由此来看，尽管目前市场处于供需偏紧的美豆供应季，但是这个时期过后市场将从过渡到供需宽松的南美豆供季。而10月下旬美豆价格仍处于历史较 高水平，后期如果南美产量实现，预计美豆将有较大的下跌空间。 图1：全球及美国、南美大豆库存消费比 数据来源（USDA） 二、巴西大豆产区天气改善，且目前处于种植初期，天气炒作空间有限 后期重点需要关注南美天气，巴西大豆正处于种植期，11月阿根廷大豆也将展开播种。咨询机构AgRural发布的数据显示，截至10月19日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的30%，一周前为17%。从巴西未来两周的天气预报来看，巴西大豆产区的干旱面积缩小。目前来说，巴西大豆处于种植初期，天气的影响有限。因此，即使炒作该因素，美豆涨幅度预计也会有限，因此豆粕整体上可以考虑反弹抛空的策略。 图2：10.24-10.30巴西降水距平水平图3：10.31-11.6巴西降水距平水平 数据来源（NOAA）数据来源（NOAA） 三、下游养殖深度亏损，生猪存栏及饲料产量下滑，利空饲料需求 下游养殖效益来看，生猪养殖盈利处于同期次低水平，肉鸡养殖盈利处于同期次低水平。截止10.20日全国自繁自养生猪亏损在147元/头，处于近8 年同期次低水平。白羽肉鸡养殖亏损3.59元/羽，近8年同期最低水平。从养殖效益来看，豆粕的饲料需求前景并不乐观。从存栏数据来看，生猪存栏官方数据显示存栏开始下滑。统计局数据显示，三季度末，生猪存栏为44229万头， 同比下降0.4%。而从饲料产量来看，饲料产量也出现环比和同比的双回落。中国饲料工业协会数据显示，据样本企业数据测算，2023年9月，全国工业饲料产量2818万吨，环比下降1.4%，同比下降3%。其中，饲料企业生产的配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比下降3.8个百分点。生猪养殖、肉鸡养殖亏损高位，生猪存栏均出现下滑，如果存栏下滑幅度扩大，生猪价格和 利润可能企稳，但在此期间对饲料的需求可能会下滑，或利空豆粕需求。 图4：自繁自养生猪养殖利润图5：白羽肉鸡养殖利润 数据来源（IFIND）数据来源（IFIND） 四、豆粕库存从同期最低水平回升至同期中间水平，前期低库存对豆粕支撑大幅减弱 豆粕库存方面，汇易网数据显示10月末国内主要港口大豆库存在686.35万吨，环比增长1%，同比增长13%。10月下旬进口主流油厂豆粕库存在71.7万吨，环比增长11.2%，同比增长103.5%。港口大豆库存及主流油厂豆粕库存均处于近年同期中间水平，前期低库存对豆粕的支撑目前已经大幅减弱。 图6：港口大豆库存图7：豆粕周度库存分年对比（万吨） 数据来源（IFIND）数据来源（汇易网） 五、进口大豆盘面榨利利空，建议连粕以逢高抛空思路对待 价格结构来看，盘面榨利方面：截止10.25日，美湾11月大豆对盘面1 月油粕开盘价压榨亏损150元/吨，亏损处于近年偏低水平；巴西3月大豆对 盘面5月油粕开盘价压榨盈利79元/吨，处于近年利润较高水平。盘面榨利较好给卖出套保提供机会，或对豆粕盘面形成利空。 综合来看，上游全球大豆供需可能转向宽松，下游方面，养殖深度亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者以逢高抛空思路对待豆粕。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com