大类资产跟踪周报：外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化 ——大类资产跟踪周报（10.16-10.20） 2023年10月24日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 26% 16% 6% -4% 权益市场：A股市场：外围避险情绪持续外溢，市场对国内基本面利好信息敏感度钝化。上周公布的三季度GDP及9月多项数据继续 超预期，但在外围巴以冲突升温、美债利率持续上行等利空因素影响下，市场对经济基本面利好信息敏感度钝化，A股市场恐慌情绪继续发酵，各大股指悉数下行。港股市场：上周港股震荡下行，后 续海外货币政策的不确定性及地缘政治冲突升级的风险，或仍是港 股市场的主要扰动。美国方面：美国9月零售数据环比增幅明显强 于市场预期，指向美国经济韧性仍较强，周四鲍威尔的发言趋于中性。周内美债利率快速上行，10年期美债收益率上冲后，短暂向上 % 1M 3M 12M 突破5%，创下2007年以来的最高记录，全球权益市场承压。 上证指数 -6.17 -7.21 -3.28 债券市场：市场资金面紧张现象持续，10Y-1Y国债利差收敛 沪深300 -7.08 -9.10 -7.18 9.80bp至39.45bp。上周受地方政府债发行缴款放量、银行净融出资金减少等因素影响，资金面整体偏紧。在此背景下，叠加外围美 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（10.09-10.13）：地缘政治 风险加剧，市场避险情绪加重2023-10-17 2美联储9月CPI点评：美国CPI略超预期，能源及服务价格为主要支撑2023-10-16 32023年第四季度大类资产配置2023-10-11 债持续走高，上周利率债收益率不断攀升，曲线继续走平。周五央行加大对公开市场投放力度，利率冲高回落。展望后续，三季度经济数据多数超预期，稳增长增量政策出台必要性降低。叠加外围美债利率持续处于高位，对汇率和资金面形成掣肘，短期预计资金面仍将是债市的主导因素，建议耐心等待资金面企稳再参与。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属及原油继续领跑其他资产。上周地缘局势持续升温，叠加美国最新原油库存降幅超预期，拜登政府宣布战略原油储备主动补库，原油价格大幅上行。天然气表现 不佳，主要受澳大利亚工会与企业达成协议避免罢工，及美国天然气储量规模超预期影响。黄金方面，中东局势不断升级，避险情绪升温，市场对贵金属的避险需求大涨，推动金价继续强势上行。 本周资产配置建议：大宗商品＞债券＞A股＞港股＞美股；上周受外围避险情绪影响，北向资金延续流出，A股市场向下突破。港股方面，在海外宏观因素扰动下，港股市场震荡下行。A股方面，当 前外部宏观不确定性仍较高，外围风险事件频发，冲击市场偏好。但内部政策托底意愿较强，经济基本面逐步触底，积极因素不断累积。从估值角度，当前市场赔率较好，关注中美利差何时出现趋势性拐点。建议关注：受益于政策加持、预期改善的地产、顺周期、大金融等板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理 念，短期受益于华为概念催化的电子、芯片等板块。大宗方面，中 东地缘政治不确定性上升，金价波动性预计增大。国内债券，上下 有底，或仍以区间震荡为主，短期资金面仍是主要扰动。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化）3 2大类资产周度跟踪（大宗商品表现领跑全球资产）4 3股票（A股各大股指延续下跌，价值风格占优）4 4债券（短端利率快速上行，期限利差持续收敛）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，避险资产继续领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.1美国9月核心PCE及三季度GDP数据8 7.2欧央行公布利率决议8 7.3国内9月工业企业利润9 7.4美股科技巨头财报密集发布9 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（外围避险情绪外溢，市场对国内基本面利好钝化） 权益市场：1）A股方面：外围避险情绪持续外溢，市场对国内基本面利好信息敏感度钝化，避险情绪走高。国内基本面方面，上周多项9月经济数据密集公布。固定资 产投资方面，1-9月固定资产投资累计同比3.1%，与市场预期持平。其中，广义基建累计同比增长8.6%、制造业累计同比增长6.2%，二者仍为投资项的主要支撑。1-9月房地产开发投资累计同比进一步下滑至-9.1%。社零方面，9月社会消费品零售总额同比增速延续上行，同比增长5.5%，超市场预期。分品类看，商品零售及餐饮收入同比增速分别为4.6%和13.8%，服务消费高景气延续，商品消费逐步改善。生产方面，9月工业增加值同比4.5%，与上月持平。三季度GDP同样好于市场预期，同比增长4.9%，经济恢复动力边际改善。但在外围巴以冲突升温、美债利率持续上行等利空因素影响下，市场对经济基本面利好信息敏感度钝化，上周A股市场恐慌情绪继续发酵，各大股指悉数下行。但中长期来看，我们认为当下市场已处于底部区间，当前经济基本面已处于触底弱复苏过程中，积极因素不断累积。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。后续积极关注中美利差何时出现拐点，届时市场有望走出资金存量博弈的现状，扭转当前的定价格局。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，市场预期改善所利好的地产、顺周期、大金融等相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，近期叠加华为概念催化，关注电子、芯片等成长板块。2）港股方面：上周港股整体震荡下跌，后续海外货币政策的不确定性及地缘政治冲突 升级的风险，或仍是港股市场的主要扰动。3）海外市场：原油价格上行及服务业韧性 较强背景下，美国9月CPI数据略超预期，高利率环境或持续更久时间。上周中东局势 仍是市场的主要扰动因素，市场避险情绪浓厚，油价及金价进一步上行。美国9月零售数据环比增幅明显强于市场预期，而周四鲍威尔的发言趋于中性，既肯定了长端利率快速上行可一定程度上替代加息，同时又表达了对增长超预期的担忧，并未延续前两周美联储官员的鸽派表态。周内美债利率快速上行，10年期美债收益率上冲后，短暂突破5%，创下2007年以来的最高记录，全球权益市场承压。 债券市场：市场资金面紧张现象持续，10Y-1Y国债利差收敛9.80bp至39.45bp。上周受地方政府债发行缴款放量、银行净融出资金减少等因素影响，资金面整体偏紧。在此背景下，叠加外围美债持续走高，上周利率债收益率不断攀升，且曲线继续走平。周 五在央行加大对公开市场投放力度后，利率冲高回落。展望后续，三季度经济数据多数超预期，稳增长的增量政策出台必要性有所降低。叠加外围美债利率持续处于高位，对汇率和资金面形成掣肘，短期预计资金面仍将是债市的主导因素，建议耐心等待资金面企稳再参与。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，作为避险资产的贵金属及原油继续领跑其他类资产。上周地缘局势持续升温，叠加美国最新原油库存降幅超预期，拜登政府宣布战略原油储备主动补库，原油价格大幅上行。天然气方面表现不佳，主要受澳大利亚工会与企业达成协议避免罢工，及美国天然气储量规模超预期影响。黄金方面，中东局势不断升级， 避险情绪升温，市场对贵金属的避险需求大涨，在此助推下金价继续强势上行。 2大类资产周度跟踪（大宗商品表现领跑全球资产） 上周（10.16-10.20）资产表现为：大宗商品>债券＞美股>A股>港股。国内方面，上周三季度GDP及9月多项经济数据公布，多数好于预期，经济基本面的有利信号正在逐步积聚。受海外避险情绪影响，市场对国内利好信息钝化，上周北向资金继续净流出，全周净流出240亿元，A股各大股指悉数下行。海外方面：中东局势升温背景下，避险资产持续受益，原油及黄金继续上涨。鲍威尔发言偏中性，美国新公布数据显示经济韧性仍强，10年期美债收益率快速上行，全球股市承压。整体来看，上周大宗商品表现整体较好。伦敦金现领涨其他类型资产，涨幅为2.50%。紧随其后的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和中国10年期国债期货等，涨幅分别为2.30%、0.72%和-0.22%。表现相对靠后的为沪深300、恒生指数和富时新加坡STI，涨跌幅分别-4.17%、-3.60%和-3.42%。另外，上周富时发达市场表现-2.5%略优于新兴市场-2.8%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -1.61 -3.81 -0.06 纳斯达克指数 -3.16 -3.60 24.05 标普500 -2.39 -4.04 10.02 富时100 -2.60 -4.26 -0.67 法国CAC40 -2.67 -7.02 3.36 德国DAX -2.56 -6.23 5.18 日经225 -3.27 -5.34 19.79 恒生指数 -3.60 -3.99 -13.19 沪深300 -4.17 -5.26 -9.33 上证综指 -3.40 -4.04 -3.44 孟买SENSEX30 -1.34-2.10 6.92 富时新加坡STI -3.42 -5.10 -5.37 圣保罗IBOVESPA指数 -2.25 -4.67 6.37 美国10年期国债 -1.91 -2.95 -5.61 中国10年期国债 -0.22 -0.27 1.23 路透CRB商品指数 0.72 -0.86 2.97 伦敦金现 2.50 2.65 8.67 ICEWTI原油 2.30 0.00 9.81 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、ICEWTI原油和伦敦金现，涨跌幅分别为24.05%、19.79%、10.02%、9.81%和8.67%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和美国10年期国债期货，涨跌幅分别为-13.19%、 -9.33%和-5.61%。 3股票（A股各大股指延续下跌，价值风格占优） 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -3.40 -3.44 2983.06 深证成指 -4.95 -13.12 9570.36 创业板指 -4.99 -19.17 1896.95 中小综指 -4.69 -9.88 10468.08 沪深300 -4.17 -9.33 3510.59 上证50 -4.01 -9.34 2389.22 中证500 -3.72 -7.52 5423.67 中证1000 -5.06 -8.08 5774.32 科创50 -3.35 -10.22 861.81 国内方面，外围避险情绪外溢背景下，A股各大指数悉数下行。其中，科创50、上证指数和中证500表现相对靠前，周度涨跌幅分别-3.35%、-3.40%和-3.72%；表现相对靠后的为中证1000、创业板指和深证成指，周度涨跌幅分别为-5.06%、-4.99%和-4.95%。表2：A股指数 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现略优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别—2.97%、-3.07%和-3.40%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-3.01%和-4.13%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，仅非银金融及石油石化实现微幅正收益。上