宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期

健康元（600380.SH） 证券研究报告|季报点评 2023年10月26日 宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入126.51亿元，同 比下滑2.77%，归母净利润10.84亿元，同比下滑3.81%，扣非归母净利润10.49 亿元，同比下滑6.01%。 单看Q3，实现营业收入39.32亿元，同比下滑11.59%，归母净利润2.68亿元，同比下滑17.55%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下滑14.37%。 观点：宏观行业调整影响学术推广和进院，业绩基本符合预期。 分板块来看：抗感染因美罗培南集采，呼吸制剂等化药板块受学术推广延迟影响。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%； 丽珠单抗：影响归母净利润-4.12亿元； 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 10月25日收盘价(元) 11.39 总市值(百万元) 21,783.71 总股本(百万股) 1,912.53 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.89 股价走势 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现归母净利润约6.12亿元，同比下 降约4.17%。 按业务类型看： 化学制剂实现收入65.72亿元，同比下降9.20%。其中呼吸制剂产品实现收入 11.12亿元，同比增长28.98%；抗感染产品实现收入4.00亿元，同比下降65.23%；消化道产品实现收入22.79亿元，同比下降12.93%；促性激素产品实现收入21.88亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30亿元，同比增长7.60%。 原料药及中间体实现收入39.70亿元，同比下降2.07%。 32% 16% 0% -16% 健康元沪深300 中药制剂实现收入12.91亿元，同比增长49.48%。 诊断试剂及设备实现收入4.68亿元，同比下降6.88%。 保健品实现收入1.32亿元，同比增长60.12%。 生物制品实现收入1.13亿元，同比下降31.09%。 呼吸科重点布局、极具特色，后续多个产品即将上市。吸入用布地奈德混悬液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液、硫酸特布他林雾化吸入溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已获批 上市；丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已报产；2类新药XYP-001开展1期临床。公司注重药械组合研发，持续开发与自有吸入制剂配套医疗器械，可与妥布霉素吸入溶液配套使用的网式雾化器Mini360+获得二类医疗器械注册证，夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。盈利预测与结论。我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续 推进，呼吸科产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。基于公司经营现状， 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理宋歌 执业证书编号：S0680121110003邮箱：songge@gszq.com 相关研究 我们下调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.95亿元、16.02 亿元、18.61亿元，增长分别为-7.1%、14.8%、16.1%，对应PE分别为16x，14x，12x。看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,904 17,143 17,348 19,364 21,901 增长率yoy（%） 17.6 7.8 1.2 11.6 13.1 归母净利润（百万元） 1,328 1,503 1,395 1,602 1,861 增长率yoy（%） 18.6 13.1 -7.1 14.8 16.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.79 0.73 0.84 0.97 净资产收益率（%） 12.9 13.1 11.7 12.0 12.0 P/E（倍） 16.4 14.5 15.6 13.6 11.7 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月25日收盘价 1、《健康元（600380.SH）：呼吸科增速亮眼，特色研发持续推进》2023-08-24 2、《健康元（600380.SH）：Q1业绩符合预期，呼吸科保持快速增长趋势》2023-04-25 3、《健康元（600380.SH）：全年业绩稳健增长符合预期，呼吸科表现亮眼》2023-04-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产19365 23178 25071 29377 31324 营业收入 15904 17143 17348 19364 21901 现金11729 14808 17382 19218 21382 营业成本 5716 6252 6072 6778 7665 应收票据及应收账款4831 5064 4950 6227 6414 营业税金及附加 183 200 206 228 256 其他应收款88 53 90 69 111 营业费用 5027 4951 5205 5742 6450 预付账款369 364 378 451 487 管理费用 939 992 1041 1201 1358 存货2079 2562 1945 3086 2604 研发费用 1397 1742 1735 1936 2256 其他流动资产269 327 327 327 327 财务费用 -93 -352 -259 -346 -427 非流动资产11739 12552 12219 12488 12831 资产减值损失 -63 -143 0 0 0 长期投资1419 1420 1445 1476 1510 其他收益 247 290 0 0 0 固定资产4839 5265 4975 5207 5504 公允价值变动收益 -24 -76 -22 -28 -37 无形资产1244 1230 1292 1363 1436 投资净收益 72 56 24 31 34 其他非流动资产4236 4636 4507 4442 4380 资产处置收益 24 -1 0 0 0 资产总计31104 35729 37291 41865 44154 营业利润 2983 3480 3351 3830 4340 流动负债9352 9755 9478 11698 11196 营业外收入 9 8 10 9 9 短期借款2518 2126 2126 2126 2126 营业外支出 39 32 32 34 34 应付票据及应付账款2454 2580 2309 3148 3024 利润总额 2952 3456 3330 3805 4314 其他流动负债4380 5049 5043 6424 6046 所得税 339 562 461 516 595 非流动负债1572 3954 3271 2645 2026 净利润 2613 2894 2868 3289 3719 长期借款827 3231 2548 1922 1303 少数股东损益 1284 1392 1473 1687 1859 其他非流动负债745 723 723 723 723 归属母公司净利润 1328 1503 1395 1602 1861 负债合计10924 13709 12749 14344 13222 EBITDA 3446 4217 3767 4226 4766 少数股东权益8359 8898 10372 12059 13917 EPS（元） 0.69 0.79 0.73 0.84 0.97 股本1908 1929 1929 1929 1929 资本公积2265 2344 2344 2344 2344 主要财务比率 留存收益7864 9191 11304 13794 16627 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益11820 13122 14170 15463 17016 成长能力 负债和股东权益31104 35729 37291 41865 44154 营业收入(%) 17.6 7.8 1.2 11.6 13.1 营业利润(%) 0.3 16.7 -3.7 14.3 13.3 归属于母公司净利润(%) 18.6 13.1 -7.1 14.8 16.1 获利能力毛利率(%) 64.1 63.5 65.0 65.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 8.8 8.0 8.3 8.5 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.9 13.1 11.7 12.0 12.0 经营活动现金流2563 3978 3123 3452 3881 ROIC(%) 15.7 14.8 13.2 14.5 15.5 净利润2613 2894 2868 3289 3719 偿债能力 折旧摊销638 863 696 767 878 资产负债率(%) 35.1 38.4 34.2 34.3 29.9 财务费用-93 -352 -259 -346 -427 净负债比率(%) -38.4 -40.4 -47.1 -51.0 -54.3 投资损失-72 -56 -24 -31 -34 流动比率 2.1 2.4 2.6 2.5 2.8 营运资金变动-863 -148 -180 -255 -293 速动比率 1.8 2.1 2.4 2.2 2.5 其他经营现金流340 777 22 28 37 营运能力 投资活动现金流-1964 -2252 -361 -1034 -1224 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出1521 1148 -357 238 308 应收账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资-631 -145 -25 -31 -34 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流-1074 -1250 -743 -827 -951 每股指标（元） 筹资活动现金流-975 566 -188 -583 -494 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.79 0.73 0.84 0.97 短期借款408 -392 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 2.08 1.63 1.81 2.03 长期借款466 2404 -683 -626 -620 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.86 7.41 8.09 8.90 普通股增加-45 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加-268 78 0 0 0 P/E 16.4 14.5 15.6 13.6 11.7 其他筹资现金流-1536 -1545 495 43 126 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 现金净增加额-425 2481 2574 1836 2164 EV/EBITDA 6.5 5.2 5.5 4.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使