公司简评报告：汽车电子及新能源持续拓展，消费电子需求开启复苏

汽车电子及新能源持续拓展，消费电子需求开启复苏 扬杰科技(300373)公司简评报告|2023.10.25 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 0.5扬杰科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.36 一年内最高/最低价（元）61.07/32.56 市盈率（当前） 25.51 市净率（当前） 2.42 总股本（亿股） 5.41 总市值（亿元） 191.46 资料来源：聚源数据 相关研究 扬杰科技：新产品+新领域+海外齐发力，2022H1公司业绩高增 【首创电子】扬杰科技：MOS、IGBT加速放量，Q2指引中值环比持续增长 扬杰科技：收购楚微半导40%股权，加码8吋线及SiC产线制造 核心观点 受益于汽车电子和清洁能源需求旺盛，公司Q3收入环比增长。2023年1-9月公司实现收入40.41亿元，同比-8.54%；实现归母净利润6.18亿元，同比-33.39%。单季度看，2023Q3公司实现收入14.16亿元，同比 -3.46%，环比+7.73%；实现归母净利润2.07亿元，同比-39.15%，环比 -9.49%。 消费电子需求复苏推动稼动率提升，公司毛利率逐步回升。2023年1-9月公司实现毛利率30.87%，同比-5.23pct；净利率为15.24%，同比-6.43pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为32.28%，同比-2.90pct，环比 +2.76pct；公司净利率为14.87%，同比-8.59pct，环比-2.49pct。公司2023Q3 净利润环比有所下滑，主要受汇兑损益影响。 实现对楚微半导体控股，强化公司IDM模式制造能力。2023年公司以公开摘牌方式再次收购了湖南楚微30%股权，累计股权达到70%，实现了对楚微的控股。进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力，形成了5吋、6吋、8吋完备的晶圆产品制造能力，强化了公司IDM模式为主的产业链。 发力汽车电子和清洁能源，新能源行业占比持续提升。公司紧跟下游新市场新领域的发展契机，重点拓展汽车电子、光伏、储能、风能等行业的TOP客户，发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势。2023年公司汽车电子与清洁能源行业业绩大幅增长，行业占比显著增加，在各领域国内和国外TOP客户端快速打开局面，与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。 持续布局IGBT及SiC，抢占高端功率半导体市场份额。2023年公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；光伏领域，成功研制650V/400A三电平IGBT模块，并投放市场，且着手开发下一代950V/600A三电平IGBT模块；新能源汽车控制器领域，重 点解决低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT、750V400ASiC三相桥大电流、高可靠功率模块。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 9.19/11.68/15.01亿元，对应当前股价PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 54.04 54.55 67.28 82.40 营收增速（%） 22.90% 0.95% 23.33% 22.47% 净利润（亿元） 10.60 9.19 11.68 15.01 净利润增速（%） 38.02% -13.32% 27.05% 28.53% EPS(元/股) 2.07 1.70 2.16 2.77 PE 17.46 21.26 16.74 13.02 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4460.5 4404.1 5818.3 7563.1 经营活动现金流 798.4 1630.2 30.8 2657.9 现金 1457.3 2147.0 1835.1 4141.8 净利润 1093.7 919.0 1167.5 1500.6 应收账款 1208.2 1034.7 1737.6 1663.5 折旧摊销 337.3 422.3 426.6 430.9 其它应收款 22.0 22.0 22.0 22.0 财务费用 5.7 -42.9 -36.7 -82.8 预付账款 116.8 116.8 116.8 116.8 投资损失 -20.3 -55.0 -55.0 -55.0 存货 1213.2 640.5 1663.7 1175.9 营运资金变动 -808.6 386.9 -1471.6 864.3 其他流动资产 135.2 135.2 135.2 135.2 其它 190.7 0.0 0.0 0.0 非流动资产 5022.7 4843.5 4659.9 4472.0 投资活动现金流 -762.6 -188.0 -188.0 -188.0 长期股权投资 466.6 466.6 466.6 466.6 资本支出 -43.0 -243.0 -243.0 -243.0 固定资产 2914.1 2538.3 2159.7 1778.3 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 129.8 126.3 121.3 114.8 其他 -719.6 55.0 55.0 55.0 其他非流动资产 329.6 329.6 329.6 329.6 筹资活动现金流 283.0 -752.5 -154.7 -163.2 资产总计 9483.2 9247.5 10478.2 12035.1 短期借款 -148.9 -273.1 0.0 0.0 流动负债 2064.5 1432.1 1686.7 1989.1 长期借款 300.2 -400.3 0.0 0.0 短期借款 273.1 0.0 0.0 0.0 其他 131.6 -79.1 -154.7 -163.2 应付账款 1045.4 1091.0 1345.5 1647.9 现金净增加额 370.8 689.8 -312.0 2306.7 其他流动负债 2.4 2.4 2.4 2.4 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1080.7 680.4 680.4 680.4 成长能力 长期借款 400.3 0.0 0.0 0.0 营业收入 22.9% 1.0% 23.3% 22.5% 其他非流动负债 319.3 319.3 319.3 319.3 利润总额 32.6% -18.3% 27.0% 28.5% 负债合计 3145.3 2112.6 2367.1 2669.5 归属母公司净利润 38.0% -13.3% 27.0% 28.5% 少数股东权益 184.6 184.6 184.6 184.6 获利能力 归属母公司股东权益 6153.4 6950.4 7926.5 9181.0 毛利率 36.3% 32.0% 31.5% 31.1% 负债和股东权益 9483.2 9247.5 10478.2 12035.1 净利率 20.2% 16.8% 17.4% 18.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 18.9% 14.0% 15.7% 17.5% 营业收入 5403.5 5454.9 6727.7 8239.6 ROIC 17.1% 13.3% 15.7% 17.5% 营业成本 3442.4 3707.3 4608.5 5679.3 偿债能力 税金及附加 15.9 16.1 19.9 24.3 资产负债率 33.2% 22.8% 22.6% 22.2% 销售费用 170.9 218.2 235.5 255.4 净负债比率 -12.4% -30.1% -22.6% -44.2% 研发费用 292.7 355.1 430.6 519.1 流动比率 2.16 3.08 3.45 3.80 管理费用 271.2 273.8 275.8 280.1 速动比率 1.57 2.63 2.46 3.21 财务费用 -10.7 -42.9 -36.7 -82.8 营运能力 资产减值损失 -45.6 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.64 0.58 0.68 0.73 公允价值变动收益 42.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.85 4.86 4.85 4.85 投资净收益 17.1 55.0 55.0 55.0 应付账款周转率 2.62 5.00 5.00 5.00 营业利润 1198.9 1032.3 1309.2 1679.1 每股指标(元) 营业外收入 5.7 15.7 20.8 14.1 每股收益 2.07 1.70 2.16 2.77 营业外支出 17.7 27.0 32.8 25.8 每股经营现金 1.56 3.01 0.06 4.91 利润总额 1250.5 1021.1 1297.3 1667.3 每股净资产 12.36 13.18 14.98 17.30 所得税 156.8 102.1 129.7 166.7 估值比率 净利润 1093.7 919.0 1167.5 1500.6 P/E 17.5 21.3 16.7 13.0 少数股东损益 33.6 0.0 0.0 0.0 P/B 2.9 2.7 2.4 2.1 归属母公司净利润 1060.1 919.0 1167.5 1500.6 EBITDA 3184.1 1443.4 1723.8 2098.2 EPS（元） 2.1 1.7 2.2 2.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告