固定收益文摘坚持到底 HY 漂浮物鼠

无障碍版本 固定收益文摘 坚持到底：HY漂浮物>>价格持续时间 金发姑娘和三个地区2023年9月14日 在过去的一个月里，美国金发姑娘们仍在继续，尽管情况有点不稳定，反映了向经济疲软过渡的早期阶段。经济实力持续存在， 而核心CPI通胀继续下降（但不是整体CPI）。8月头条和核心同比CPI分别为3.7%和4.3%；业主等价租金通胀 从7.7%下降到7.3%-几个月内可能会出现更明显的下降 前进。与持续的经济增长形成鲜明对比的是，美国经济持续上行欧洲和中国的下行意外，使美国成为风险的首选目的地 资本，并对美国债券收益率施加相对上行压力。美国10年期收益率现在是比中国和德国10年期收益率高出约165个基点-拥抱收益率： HY在利率持续时间内浮动。美国银行经济公司希望美联储在11月，美联储基金上限至5.75%，并开始降息 2024年6月，到2025年底，每季度降息一次。美国银行 利率策略YE20232y和10yUST收益率预测维持在4.75%和4.00%，分别。美国收益率越高，越长时间，现在是有效的短语。 美国经济可能达到顶峰：收益率也达到10年？ 美国Goldilocks的条件说，坚持对高产漂浮物的偏爱，例如 作为杠杆贷款超过利率期限，如10yUST。自6月30日以来，HY浮动利率上升3.1%，而10yUST在总回报的基础上下降了3.0%。我们预计业绩 信贷和期限之间的差距将持续到花旗经济意外指数，目前为 59.5的高水平，变得有意义地更低。对于持续时间的买家来说，好消息是该指数在过去一个月似乎已经达到顶峰，表明 10y收益率可能已经接近4.35%。然而，技术图表保持不变 打开一个额外的腿在10y收益率更高的可能性到4.5%-4.6%的区域。如果如果更高的利率情景展开，我们可能会在增加 duration.Thetimewhendurationoutperformeshighyieldcreditwilleventuallybegin,say 在接下来的一两个月里；然而，我们的观点是，超重还为时过早 UnitedStates 克里斯·弗拉纳根 FI/MBS/CLO策略师美国银行 +16468556119 christopher.flanagan@bofa.com 艾尔文·冯ABS策略师美国银行 +1646855-9091 alvin.fung@bofa.com 图表1：自7月31日以来的总回报和2023年年初至今 杠杆贷款领先每月总额返回9/12 Total回报率(%)Since 扇区(EffDur,EffYld) 7/31 YTD 杠杆贷款（0.1，10.4%） 1.8 9.8 美国HY公司（3.6，8.4%） 0.1 7.0 BBBCMBS（3.2，16.0%） 0.0 -3.3 FL优先股（-0.2，4.8%） 0.0 7.9 机构CMBS指数（4.4，5.1%） -0.6 0.9 新兴市场公司（4.7，7.1%） -1.0 2.5 全球政府。不包括美国(8.2，2.5%) -1.1 0.0 美国通胀挂钩国债（5.9， 2.3%)-1.20.9 美国财政部（6.2，4.7%）-1.4-0.1 这种情况下的定位。 Recs：短久期高收益，浮动优先股 我们继续喜欢高收益的漂浮物(杠杆贷款)，质量逐渐上升质量偏差，作为利用经济韧性和长期高 美联储潜力。8月至9月初，该行业的总回报率最高 固定收益(图表1)。坚持到底。我们将关注花旗下滑的迹象在对信贷更加谨慎和对利率更加乐观之前，经济意外指数 持续时间(UST，市政’s，IG公司）。目前的息票机构MBS看起来特别 美国广泛指数（6.1，5.2％）美国IG公司（6.6，5.8%）美国MBS（5.9，5.2%） 美国市政证券（6.8，3.4%) 外汇优先股（7.7，6.0%） 新兴市场外债政府。（6.9，7.3%) 标准普尔500指数（NA ，1.6%） 纳斯达克100指数（NA， -1.40.6 -1.52.1 -1.60.1 -1.71.4 -2.23.7 -2.32.7 -2.617.6 -2.840.6 有吸引力的收益率接近6%，尽管对UST的利差收紧可能是缓慢的 资料来源:冰数据指数，有限责任公司，彭博 过程，可能需要高质量的费率持续时间才能成为良好的投标。 社0.8%） 美国银行全球研究 本文讨论的交易思路和投资策略可能会产生重大风险，是 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融领域的经验资源来吸收因应用这些方法或策略而造成的任何损失。 本文件仅适用于美国银行证券机构投资者。它可能不是分发给财务顾问、零售客户或零售前景。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之做生意报告。因此，投资者应该意识到，公司可能会有冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 请参阅第26至27页的重要披露。12602506 时间戳：2023年9月14日美国东部时间上午11:11 坚持到底：HY漂浮物>>价格持续时间 金发姑娘和三个地区 在过去的一个月里，美国金发姑娘们仍在继续，尽管情况有点不稳定，反映了向经济疲软过渡的早期阶段：经济实力持续存在， 而核心CPI通胀(Exhibit2）继续下跌（但不是整体CPI）。8月整体和核心同比CPI分别为3.7%和4.3%；业主等值 租金通胀由7.7%下降至7.3%(Exhibit3)-更明显的下降是可能在未来几个月内。 图表2：核心CPI同比（白色）与整体CPI同比（琥珀色） 核心通货膨胀率下降，但8月份的整体通胀率上升。美联储的解决方案对美联储基金来说是长期的。一个根据美国银行经济学的数据，2023年预计会有更多加息，2024年6月开始逐步降息。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 附件3：OERYOY通货膨胀（白色）vZillow要求租金同比通货膨胀(琥珀色) 8月份OERYOY通胀从7.7%降至7.3%。Zillow要价租金通胀数据，目前正常为 3.3%，表明未来6-12个月将观察到更大的OER通胀下降。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 与持续下行形成鲜明对比的是，美国经济持续上行 欧洲和中国的惊喜(Exhibit4)，使美国成为风险的首选目的地 资本，并对美国债券收益率施加相对上行压力。美国10年期收益率现在是比中国和德国10年期国债收益率高出约165个基点(Exhibit5）-拥抱 收益率：HY在利率持续时间内浮动。美国银行经济学公司希望再增加一个美联储利率11月加息，使联邦基金上限达到5.75%，并开始加息 2024年6月降息，到2025年底，每季度降息一次。 美国银行利率策略YE20232y和10yUST收益率预测维持在4.75%，分别为4.00%。美国国债收益率越高越好现在是有效短语。 图表4：花旗经济意外指数：美国（白色）、欧洲（琥珀色）、中国（青色）脱钩：美国经济意外指数仍处于创纪录的正区间，而欧洲和中国则处于 看到负面的经济惊喜。趋同是不可避免的，但可能需要一段时间。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 图表5：美国10y收益率（白色）对美德10y利差（琥珀色）和中美10y利差（青色）脱钩：美国10年期收益率上升，对德国和中国10年期收益率的利差相对强劲 经济数据。吸引风险资本进入美国-高实际收益率。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 花旗美国经济意外指数可能已经突破：10y收益率也是吗？ 美国Goldilocks的条件说，坚持对高产漂浮物的偏爱，例如 作为杠杆贷款超过利率期限，如10yUST。自6月30日以来，HY浮动利率上升3.1%，而10yUST在总回报的基础上下降了3.0%(Exhibit6).Weexpectthe 信贷和期限之间的业绩差距将持续到花旗经济意外 指数，现在为57，明显走低(Exhibit7).Fordurationbuyers,thegood 有消息称，该指数在过去一个月似乎已经达到顶峰，表明可能已经看到了接近4.35%的10y收益率。然而，技术图表 在10年期收益率上升至4.5%-4.6%的情况下，保持开放的可能性area(Exhibit8—thankstoPaulCiana).Ifthathigherratescenariounfolds,wewould可能会在添加持续时间时更具建设性。持续时间优于持续时间的时间 高收益信贷最终会开始，比如说在未来一两个月；然而，我们的观点是对于这种情况，这仍然为时过早。 图表6：标准化H2总回报：杠杆d贷款(白色)v10yUST(琥珀色) 的标志令人惊讶的强劲经济时代：杠杆贷款自6月30日以来增长3.1%，微不足道回报波动，而10yUST下跌3.0%。业绩差距应该会持续到经济数据公布之前 弱。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 图表7：花旗美国经济意外指数 与过去20年相比，美国的积极经济惊喜处于创纪录的水平。花旗指数为57.2。一种需要大幅下降才能让我们对持续风险敞口更加乐观。 资料来源:Bloomberg 美国银行全球研究 图表8：美国10年期收益率-每日图表 美国10Y收益率支撑：4.05-4.08％，3.94％，3.80％，3.72％。美国10Y收益率阻力：4.35％，4.5％，4.78 ％，5％。 资料来源:美国银行全球研究，彭博社 美国银行全球研究 建议：短久期高收益，浮动偏好 我们继续喜欢高收益的漂浮物(杠杆贷款)，质量逐渐上升质量偏差，作为利用经济韧性和长期高 美联储潜力。8月至9月初，该行业的总回报率最高 在固定收益(Exhibit1,Exhibit9).Staythecourse.Wewillwatchforsignsof 花旗经济意外指数低迷，随后对信贷和 更看好利率期限（UST、市政、IG公司）。目前的息票机构MBS 在接近6%的收益率下看起来特别有吸引力，尽管利差可能收紧至UST 是一个缓慢的过程，需要高质量的费率持续时间才能成为好的投标。 扇区(EffDur,EffYld) 八月 自3/23/20 最后3M 2023年初至 最后12M 纳斯达克100指数（NA，0.8%） -1.5 124.4 3.6 今 21.1 新兴市场外债政府。（6.9，7.3% -1.6 110.7 3.2 40.6 10.4 ） 1.2 47.9 4.3 17.6 10.0 杠杆贷款（0.1，10.4%） 0.1 49.8 3.7 97.89 10.8 BBBCMBS（3.2，16.0%） 0.3 33.7 1.9 7.0 5.2 美国财政部（6.2，4.7%） -1.2 24.2 -0.5 3.7 -4.4 美标国准普MB尔S（5050.9指，数5.2（%） -1.4 3.0 0.1 2.7 2.8 N外A汇，优1先.6%股）（7.7，6.0%） -0.8 3.7 0.0 2.5 3.0 美国市政证券（6.8，3.4%） -0.7 4.3 -0.6 2.1 1.3 机构CMBS指数（4.4，5.1%） -1.2 7.0 -1.0 1.4 2.1 美国HY公司（3.6，8.4%） -1.0 2.3 -1.1 0.9 -2.4 FL优先股（-0.2，4.8%） -0.2 -3.9 -1.2 0.9 -0.4 美国IG公司（6.6，5.8%） -0.6 -8.3 -1.6 0.6 -0.9 新兴市场公司（4.7， -0.8 -10.8 -2.1 0.1 -1.7 7全.1球%政）府。不包括美国（8.2，2.5%） -0.2 -13.7 -1.6 0.0 -3.6 美国广泛指数（6.1，5.2％） -0.6 -15.0 -2.1 -0.1 -1.9 美国通胀挂钩国债（5.9，2.3%） 0.3 0.2 -0.5 -3.3 -8.0 资料来源:冰数据指数，有限责任公司，彭博 图表9：按年初至今排序的总回报 截至9/12/23，纳斯