基本材料 - 亚太地区 （ H ） 中国有多重要

无障碍版本 基本材料-亚太地区(H) 中国有多重要？如果它放慢速度怎么办下降？亮点和亚太地区的影响 产业概述 中国在能源和材料世界上可以替代吗？没有 作为最大的消费国，中国使用了全球50％以上的’S煤、水泥、铝和2022年的铜。就全球产量而言，它占浮法玻璃的61%， 钢的54％，精制油的18％，纸的25％，稀土的88％和EV的66-90％电池金属和材料(锂、钴、阴极、阳极、电解质和 separator)。从全球贸易的角度来看，中国’2022年进口达到2.7万亿美元，其中40%包括矿产品、化学品和贱金属。中国是 铁矿石（占全球贸易的64%）、原油（26%）、液化天然气（21%）和煤炭的最大买家 （20％）。在过去的10年中，全球石油/天然气/煤炭需求增长的87％/30％/380％来自中国；它也贡献了78%/81%/95%的钢/铝/铜 需求增长。鉴于其资源、价值链的完整性和运营 效率，我们认为中国在未来10年内是不可替代的。 亮点：铜和石油，谨慎的建筑材料 我们的物业团队预计2023/24E年新开工将下降25%/10%(下降40%后 2022年)；2024E年竣工量将下降10-20%。传统基础设施增长由于地方政府放缓’债务问题和需求下降。我们主要 对水泥(100%中国建筑暴露)和钢铁持谨慎态度，对玻璃持看跌态度 （60％的需求与物业完工有关）。我们对信义的评级为“表现不佳” 玻璃，CRC/鞍钢中性评级。 能源转型：铜和铝的结构性资本支出转移是积极的。电网和 太阳能/电动汽车占中国的35/15%’的铜需求。我们预计中国的复合年增长率为10% 电网投资和太阳能/电动汽车产能在2022-25E年的25~30%复合年增长率。我们有一个买入紫金对铜增长，力拓/必和必拓对多元化矿商；HNDL对铝利润 反弹。石油：鉴于1）仅占中国的6％，我们预计2024F布伦特原油价格为90美元/桶’s原油 需求来自房地产；旅游正在复苏。年初至今，中国’s表观石油需求上升9%； 2）沙特和俄罗斯协调原油供应削减；3）利率峰值标志着 宏观转回。我们对PTR、SNP、伍德赛德、ENEOS、S-Oil、PTT有买入评级。 2023年9月15日 Equity亚太地区基本材料 马蒂·赵>>研究分析师美林(香港) +85235084001 matty.zhao@bofa.com 詹姆斯·雷德芬>>研究分析师 美林(澳大利亚) MattChalmers,CFA>> 研究分析师 美林(澳大利亚) Joon-HoLee>> 研究分析师美林(首尔) TakashiEnomoto>> 研究分析师 BofAS日本 BharatSubramanian>> 研究分析师 BofAS印度 KomsunSuksumrun^^^ 研究分析师 KiatnakinPhatraSecurities 请参见TeamPageforListof分析师 图表1：首页提到的股票我们的评级 Bbg。股票代码公司额定值24EPER 如果中国经济放缓，对亚太地区的影响 在过去的五年里，44%的澳大利亚商品或80%的澳大利亚商品’s铁矿石去了进入中国。疲软的中国房地产和钢铁推动了我们对铁矿石的中期谨慎看法，但短期内低库存可能会有所支撑。我们对纯粹股票的评级低于 铁矿石名称FMG和淡水河谷中性评级。随着国内增长疲软，中国 自22年第2季度以来，已将其政策从2021年的限产转向促进出口，尤其是钢铁和成品油。这挤压了印度和泰国的炼油厂’保证金; 受影响的日本/韩国’的钢铁厂。除了日本和韩国，过去是净化学的 向中国出口，但化工需求疲软(约40%暴露于房地产)和产能加大伤害区域化学利润率，并导致我们持谨慎态度–我们有 韩国乐天化学和泰国IRPC的表现不佳. 美国银行证券参与了本报告的编写，部分是基于提供的信息 由KiatnakinPhatraSecuritiesPublicCompanyLimited(KiatnakinPhatraSecurities).^^Kiatnakin 根据FINRA规则，PhatraSecurities的员工没有注册/资格担任研究分析师。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，未注册/不具备研究分析师资格 必和必拓RioTintoVALEUSValeFMGAUFMG 2899香港紫金矿业HNDLINHindalco 857香港中石油 386香港中石化WDSAU伍德赛德5020JPENEOS 010950KSS-滑油PTTTBPTT 011170KS乐天化学IRPC 868HK信义玻璃 1313香港CR水泥中性 347香港鞍钢中性 资料来源:美国银行全球研究估计 BUYBUY 中性 U/PBUYBUYBUYBUYBUYBUYBUYBUY U/P U/PU/P 9.3x 9.4x 5.8x 8.5x 12.2x 9.8倍 6.2x 6.1x 10.7x 8.0x 6.5x 8.4x 8.2x 7.8x 9.2x 8.2x 7.3x 根据FINRA规则。 有关某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露” 对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之做生意报告。因此，投资者应该意识到，公司可能会有冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。 Refertoimportantdisclosuresonpage55to58.AnalystCertificationonpage48.Price 客观基础/风险40页12602551 时间戳：2023年9月14日美国东部时间下午04:30 美国银行全球研究 关键图表 图表2：中国在资源和基础材料世界中的作用 中国在消费、贸易、加工方面发挥着主导作用；过去十年，中国的增长推动了大宗商品 资料来源:国家统计局，中国海关，BNEF，Woodmac，BP统计，欧洲化学工业理事会（CEFIC），美国银行全球研究估计除非另有说明，否则所有数据均基于金额值；除非另有说明，否则所有数据均来自2022 LNG、原油和煤炭数据基于2021年；化工数据基于2020年销售货币价值 美国银行全球研究 浓缩锂辉石 国内产量 42% 22% 45% 20% 93% 70% 60% 进口/（净出口） 58% 78% 55% 80% 7% 30% 40% 图表3：中国对亚太地区的影响 中国影响澳大利亚的资源出口，中国的出口政策对邻国很重要 资料来源:Wind，Bloomberg，Woodmac，世界钢铁协会，BP统计，美国银行全球研究估计 注：除非另有说明，所有数据均以金额价值为基础；“44%……”以货币价值表示 美国银行全球研究 我们对石油、天然气、铝和铜持积极态度，这些产品受房地产影响较小 基本材料 一次能源 Aluminum 铜 锂 钢水泥玻璃纸 煤炭 滑油 气体 我们的观点供应 阳性 阳性 Neutral 中性中性看跌看跌 看跌 阳性 阳性 Resources铝土矿铜锂铁矿石原油天然气 国内产量 98% 75% 77% 106% 100% 105% 85% 进口/（净出口） 2% 25% 23% -6% 0% -5% 15% mand Construction 28% 20% 58% 100% 67% 24% 24% 6% Manufacturing 自动 25% 7% 55% 6% 21% 5% 42% 51% 消费者 17% 18% 8% 1% 76% Machinery 8% 12% 20% 电力设备 12% 37% 3% Transportation 31% 11% 电力和供热 62% 1% 18% 住宅 11% 6% 其他 10% 6% 34% 15% 12% 9% 9% 14% 图表4：中国关键基础材料和化石燃料供需及我们的观点 工艺产品 PrimaryAluminum 铜 阴极 锂 阴极 已完成 钢 De 资料来源:Wind，Bloomberg，Woodmac，BPStatistics，美国银行全球研究估计 美国银行全球研究 我们对中国煤炭行业仍持谨慎态度，但短期内中国煤炭价格受1）全球能源价格上涨和2）国内供应中断的支持。 Stockpicks China 中石油（PTR，买入）仍然是我们报道的中国石油和天然气公司中的首选。该公司正在推进其增加天然气业务的战略，同时 保持稳定的石油产量。我们认为PTRH股特别有吸引力(交易 0.6倍市盈率），而历史平均水平为1.3倍市盈率。 中石化（SNP，买入）是中国最大的下游品牌，预计将利用下游市场需求反弹带来的优势，交付体面 业绩，考虑到(1)SNP认为市场份额增加是由于更严峻的环境独立炼油厂和潜在的成本削减，以及预计更高的运行率 稀释单位现金运营费用；（2）GRM较高，溢价（~USD1-2/bbl）预计2023年中国平均GRM为10-12美元/桶(年为9.8美元/桶 7M23）；以及（3）从7M23的高升成品油出口中受益的第一名。 紫金矿业(买入)是我们2023年中国材料的首选之一，考虑到1）我们的 对铜和黄金价格的建设性看法；2）28%的黄金和9%的铜成交量增长； 3)锂项目的价值实现。 鞍钢(中性):我们对鞍钢保持中立。钢铁行业遭受了损失已经亏损一年多了。随着第四季度的潜在减产，以满足 生产控制趋于平稳，我们预计钢材GPM将因更好的供应而改善- 需求。 CR水泥（CRC，中性）在我们看来是相当有价值的，因为华南水泥需求利润率一直很低。在没有大规模政府基础设施推动的情况下 或房地产配套政策，该行业需要消除其相当大的过剩有能力节省保证金，否则将存在重大盈利风险。 信义玻璃（表现不佳）赚钱是我们股票中最脆弱的 盖，因为浮法玻璃日冶炼能力保持高位意味着严重供过于求当房地产竣工降温时，未来的风险。最终，房地产销售已经自2021年以来下降，玻璃的需求前景不佳。 Australia 必和必拓(买入)：我们以48.50美元的PO维持对必和必拓的买入。鉴于必和必拓’的战略举措走向面向未来的大宗商品(铜、钾盐)和铁矿石的低成本地位 细分市场，它是受中国经济放缓影响最小的市场之一。我们的买入论据基于 1)强大的资产负债表，这将使其资产在整个周期内保持充足的资本； 2)向面向未来的商品倾斜，这些商品预计将产生不断增长的对收益的贡献，尤其是铜。我们预计铜将出现定价 未来24个月的势头，即使在中国经济放缓的情况下，也是由 global‘绿色革命’. 力拓(买入):我们以143美元的PO维持对力拓的买入。与必和必拓类似，给定 RIO’铁矿石的成本曲线位置和多样化，它具有相对较低的灵敏度中国经济放缓的情景。我们的买入论据是由1）铝暴露， 我们预计，在需求和降价的推动下，2024年的价格将出现反弹供应；2）强劲的资产负债表，将在整个周期内保持。 伍德赛德(购买):我们以38.50美元的PO维持在Woodside的购买。Woodside有一个对中国的直接敞口较低，而欧佩克推动的布伦特原油价格区间波动’s 价格防御保护了估值的下行。伍德赛德受益于强劲的平衡 资产负债率约为8%的板材，以支持其高质量的增长项目，同时也在2023-24E年提供6.6%的行业领先股息率，预计将保持 其80%的支付率。 日本 ENEOS（5020JP，买入）：我们对ENEOS的买入是基于对收益将在原油和铜价格上涨以及炼油和 PX利润率。我们看到子公司JX日本矿业和金属公司的上市情况有所改善 ENEOS的财务状况和消除企业集团的折扣，推动估值上升。 三菱公司（8058JP，买入）：我们的买入评级以预期为前提这一收益将超过市场对销售利润贡献的共识 新兴国家的汽车，能源和电力运营的改善， 美国建筑材料的增长，如树脂、水泥和预拌混凝土，更多的利润来自焦煤和铜的利益。 Korea S-Oil（买入）：我们通过我们的采购订单维持对S-Oil(一家纯自由市场炼油厂)的购买鉴于(1)亚太地区GRM复苏的更大运营杠杆