业绩符合预期，中长期发展可期

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 业绩符合预期，中长期发展可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 60.69 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688212 84.0/50.2 81.30 54.90 90.47 澳华内镜 沪深300 16% 7% -2% -12% -21% -30% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】澳华内镜点评报告：股权激励彰显长期业绩信心，加快进口替代 2023.10.13 2.【华西医药】澳华内镜点评：AQ-300快速放量，业绩高速增长 2023.08.15 3.【华西医药】澳华内镜点评报告：Q1业绩表现亮眼，AQ300放量可期 2023.04.25 评级及分析师信息 澳华内镜(688212) 事件概述 公司公告2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；归母净利润4518.7万元，同比增长426.53%；扣非后归母净利润3726.52万元，同比增长 752.7%。 ►短期节奏有所放缓，后续有望改善 分季度看，公司Q3实现营收1.4亿元，同比增长23.0%；归母净利润710.77万元，同比增长102.23%；扣非净利润394.3万元，同比增长40.39%。Q3主要受到反腐政策影响，我们预计短期进院和招投标节奏有所放缓，后续环比有望改善。 相对股价% ►毛利率大幅提升，费用端投入加大 盈利能力看，前三季度公司毛利率75.64%，同比大幅提升6.1pct，我们预计主要因为毛利较高的高端产品占比提升所致。销售费用率35.81%，同比提升8.2pct，我们预计主要受到新产品上市销售布局影响；管理费用率13.6%，同比下降8.7pct；财务费用率-0.49%，同比提升3.5pct；研发费用率24.75%，同比大幅提升3.6pct，持续完善新产品新技术布局，产品竞争优势有望进一步提升。 ►股权激励体现长期业绩信心，进一步扩大激励人员范围 公司10月13日发布股权激励计划（草案），公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：24-26年收入不低于9.9亿/14亿/20亿元或净利润（剔除股份支付费用、商誉减值）不低于1.2亿/1.8亿/2.7亿元。按照上一期激励方案，公司24年收入增速目标50%，净利润增长目标50%；按照本次激励方案，25、26年收入增速目标分别为41%、43%；净利润增速目标均为50%。公司22年公布的股权激励方案中业绩考核目标制定到24年，此次股权 激励业绩考核目标制定到26年均有快速增长，充分说明公司对于未来AQ-300产品持续放量的信心。此次股权激励进一步扩大激励人员范围，加大对于中层管理人员激励，能够充分调动公司核心团队的积极性。 投资建议 考虑到短期政策等因素影响，我们下调公司业绩预测，2023-2025年收入分别为6.69/10.04/14.13亿元（原预测 6.74/10.12/14.66亿元）；归母净利润分别为0.83/1.32/1.97亿元（0.93/1.45/2.05亿元），EPS为0.62/0.99/1.47元/股 （0.69/1.09/1.53元/股），对应2023年10月25日收盘价 60.69元,PE分别为98/62/41倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 347 445 669 1,004 1,413 YoY（%） 31.8% 28.3% 50.1% 50.2% 40.7% 归母净利润(百万元) 57 22 83 132 197 YoY（%） 208.2% -61.9% 282.8% 58.9% 49.3% 毛利率（%） 69.3% 69.7% 72.1% 73.5% 74.4% 每股收益（元） 0.55 0.16 0.62 0.99 1.47 ROE 4.6% 1.7% 6.1% 8.9% 11.7% 市盈率 110.35 379.31 97.81 61.55 41.22 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 445 669 1,004 1,413 净利润 25 92 145 221 YoY(%) 28.3% 50.1% 50.2% 40.7% 折旧和摊销 41 70 84 99 营业成本 135 187 266 361 营运资金变动 -95 -36 -127 -160 营业税金及附加 4 6 8 12 经营活动现金流 -42 120 94 145 销售费用 132 187 276 381 资本开支 -76 -135 -104 -111 管理费用 84 120 191 254 投资 -390 -1 -1 -1 财务费用 -6 0 0 0 投资活动现金流 -460 -132 -97 -99 研发费用 97 136 201 283 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 4 8 13 筹资活动现金流 -34 1 0 0 营业利润 11 63 110 185 现金净流量 -537 -11 -3 46 营业外收支 6 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 17 63 110 186 成长能力 所得税 -8 -29 -36 -35 营业收入增长率 28.3% 50.1% 50.2% 40.7% 净利润 25 92 145 221 净利润增长率 -61.9% 282.8% 58.9% 49.3% 归属于母公司净利润 22 83 132 197 盈利能力 YoY(%) -61.9% 282.8% 58.9% 49.3% 毛利率 69.7% 72.1% 73.5% 74.4% 每股收益 0.16 0.62 0.99 1.47 净利润率 5.6% 13.7% 14.5% 15.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 1.5% 5.3% 7.5% 9.5% 货币资金 230 219 216 262 净资产收益率ROE 1.7% 6.1% 8.9% 11.7% 预付款项 7 8 12 17 偿债能力 存货 180 213 300 434 流动比率 7.81 7.67 6.21 5.25 其他流动资产 602 610 708 823 速动比率 6.38 6.06 4.64 3.71 流动资产合计 1,019 1,050 1,236 1,536 现金比率 1.76 1.60 1.09 0.90 长期股权投资 3 4 5 6 资产负债率 12.2% 11.9% 14.0% 16.4% 固定资产 172 193 172 144 经营效率 无形资产 65 86 101 113 总资产周转率 0.30 0.43 0.57 0.68 非流动资产合计 442 509 530 545 每股指标（元） 资产合计 1,460 1,559 1,767 2,081 每股收益 0.16 0.62 0.99 1.47 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.47 10.09 11.08 12.55 应付账款及票据 50 49 69 108 每股经营现金流 -0.31 0.90 0.70 1.08 其他流动负债 80 88 130 185 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 130 137 199 292 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 379.31 97.81 61.55 41.22 其他长期负债 48 48 48 48 PB 6.92 6.01 5.48 4.84 非流动负债合计 48 48 48 48 负债合计 178 185 247 340 股本 133 134 134 134 少数股东权益 14 23 36 60 股东权益合计 1,282 1,374 1,520 1,741 负债和股东权益合计 1,460 1,559 1,767 2,081 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告