2023年三季报点评：Q3业绩超预期，政策激发文旅消费活力

宋城演艺（300144） 证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 2023年三季报点评：Q3业绩超预期，政策激发文旅消费活力 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 458 2,029 2,667 3,053 同比-61%343%31%14% 归属母公司净利润（百万元）108811,1931,466 2023年10月25日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 同比-97%9027%35%23%宋城演艺沪深300 每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.000.340.460.56 P/E（现价&最新股本摊薄）2,913.0531.9223.5919.19 关键词：#困境反转投资要点 事件：2023年10月25日下午，公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营收16.18亿元，同比+316.8%；归母净利润为7.87亿元，同比+938.9%；扣非归母净利润为7.76亿元，同比+2803.9%。 Q3业绩超预期，营收超越2019年同期。2023Q3公司实现营收8.77亿元，为2019年同期的111.2%，恢复程度环比+25.8pcts。归母净利润4.84亿元，为2019年同期的99.9%；剔除2019年同期花房集团贡献的投资 46% 40% 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% 2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23 市场数据 收盘价(元)10.76 一年最低/最高价10.33/17.31 市净率(倍)3.41 收益影响，Q3归母净利润为疫情前的107.5%，恢复程度环比+4.6pcts。扣非归母净利润为4.80亿元，恢复至2019年同期100.6%，恢复程度环 流通A股市值(百万元) 25,300.76 比+7.6pcts。营收、归母净利润均超预期，暑期旺季旅游市场需求旺盛， 公司各景区开园复苏程度较Q2进一步提升。 毛利率和净利率持续修复，恢复至接近疫情前水平。Q3毛利率为77.8%，环比+7.9pcts，2019年同期为79.9%，由于景区运营成本较为刚性，毛利率持续修复。Q3销售、管理和财务费用率合计8.3%，2019年同期为8.4%。归母净利率为55.2%，环比+7.3pcts，剔除投资收益影响后2019 年同期归母净利率为57.1%，盈利能力恢复至接近疫情前水平。 核心项目经营向好，节假日出行有望助力兑现业绩。节假日旅游景气度高，核心项目经营情况大幅修复。中秋国庆期间，11大《千古情》合计演出338场，为2019年国庆黄金周的125.19%，千古情单日最高上演59场。根据国务院节假日安排，2024年春节假期为2月10日-17日共 8天，加上鼓励落实带薪年休假等制度的除夕（2月9日）共计9天，春节长假有望助力文旅市场消费动能释放，公司业绩有望持续兑现。 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园 +文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保 持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。由于Q3业绩超预期，我们上调对宋城演艺的盈利预测，2023-2025年归母净利润分别8.81/11.93/14.66亿元（前值为8.50/11.37/14.13亿元），对应PE估值为32/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 总市值(百万元)28,134.11 基础数据 每股净资产(元,LF)3.16 资产负债率(%,LF)15.73 总股本(百万股)2,614.69 流通A股(百万股)2,351.37 相关研究 《宋城演艺(300144)：2023年中报点评：Q2业绩大幅修复，核心项目暑期经营向好》 2023-08-26 《宋城演艺(300144)：主题公园进入平台化阶段，文化演艺龙头迎来复苏》 2023-07-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宋城演艺三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,613 3,661 4,957 6,393 营业总收入 458 2,029 2,667 3,053 货币资金及交易性金融资产 2,553 3,578 4,861 6,290 营业成本(含金融类) 228 639 785 870 经营性应收款项 5 15 17 17 税金及附加 28 0 0 0 存货 11 14 17 19 销售费用 22 94 121 131 合同资产 0 0 0 0 管理费用 392 181 218 234 其他流动资产 44 54 61 66 研发费用 19 61 80 92 非流动资产 6,808 6,855 6,915 6,971 财务费用 (27) (44) (20) (77) 长期股权投资 1,757 1,757 1,757 1,757 加:其他收益 9 13 13 15 固定资产及使用权资产 2,916 2,756 2,604 2,457 投资净收益 187 24 32 34 在建工程 387 379 372 364 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 1,006 1,226 1,446 1,656 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 626 626 626 626 营业利润 (8) 1,136 1,529 1,851 其他非流动资产 114 108 108 108 营业外净收支 (6) 0 0 0 资产总计 9,420 10,517 11,872 13,363 利润总额 (14) 1,136 1,529 1,851 流动负债 851 830 963 973 减:所得税 3 227 306 370 短期借款及一年内到期的非流动负债 297 53 53 53 净利润 (17) 909 1,223 1,481 经营性应付款项 341 549 670 740 减:少数股东损益 (27) 27 31 15 合同负债 123 203 213 153 归属母公司净利润 10 881 1,193 1,466 其他流动负债 90 25 26 26 非流动负债 737 1,036 1,036 1,036 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.00 0.34 0.46 0.56 长期借款 0 300 300 300 应付债券 0 0 0 0 EBIT (222) 1,092 1,509 1,775 租赁负债 347 347 347 347 EBITDA 171 1,224 1,636 1,907 其他非流动负债 390 389 389 389 负债合计 1,588 1,866 1,998 2,008 毛利率(%) 50.14 68.52 70.57 71.50 归属母公司股东权益 7,549 8,340 9,533 10,999 归母净利率(%) 2.11 43.44 44.72 48.03 少数股东权益 283 311 341 356 所有者权益合计 7,833 8,651 9,874 11,355 收入增长率(%) (61.36) 343.27 31.43 14.46 负债和股东权益 9,420 10,517 11,872 13,363 归母净利润增长率(%) (96.94) 9,027.04 35.32 22.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 332 1,227 1,444 1,589 每股净资产(元) 2.89 3.19 3.65 4.21 投资活动现金流 309 (164) (155) (154) 最新发行在外股份（百万股 2,615 2,615 2,615 2,615 筹资活动现金流 (196) (31) (6) (6) ROIC(%) (3.25) 9.80 12.12 12.55 现金净增加额 462 1,032 1,283 1,429 ROE-摊薄(%) 0.13 10.57 12.51 13.33 折旧和摊销 393 132 127 132 资产负债率(%) 16.85 17.74 16.83 15.03 资本开支 (244) (185) (187) (188) P/E（现价&最新股本摊薄） 2,913.05 31.92 23.59 19.19 营运资本变动 120 199 120 3 P/B（现价） 3.73 3.37 2.95 2.56 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体