高基数下增速有所放缓，新品储备丰富期待未来表现

核心观点 高基数下增速有所放缓，新品储备丰富期待未来表现 公司前三季度实现收入21.7亿元，同比增长45.7%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长43.7%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长17.6%和13.3%。 分产品看，我们预计三季度嗨体表现稳健，其中各细分产品占比变化不大；凝胶类产品中濡白天使继续保持较高增速，如生天使也在逐步推广过程中，宝尼达保持较快增长。 23Q3公司毛利率、净利率保持在较高水平。1）毛利率：Q3公司毛利率为95.1%，同比增长0.1pct。2）费用率：23Q3公司销售费用率为8.9%，同比增长1.0pct；管理费用率为4.5%，同比增长0.5pct；研发费用率为7.8%，同比- 0.6pct。3）净利率：23Q3归母净利率为64.0%，同比-2.4pct。4）公司Q3公允价值变动损益-2282.8万元（去年同期-12.95万元），主要系对外投资公允价值变 动。 展望全年，我们预计濡白天使有望继续高速放量，随着如生天使的推广，也将持续为公司贡献增量，除此之外，宝尼达、水光等品类也有望保持较高景气。公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A型肉毒素素、利多卡因乳膏等多款产品处于临床试验阶段，随着产品获批有望贡献增量。中长期看，公司在减重、胶原蛋白领域均有布局，未来均有望打开新增长点。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、销售费用率、管理费用率等），预测2023-2025年每股收益分别为8.48、11.76和15.56元（原2023-2025为8.99、12.26和16.40元），DCF目标估值493.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期 公司研究|季报点评爱美客300896.SZ 买入（维持） 股价（2023年10月25日）318.04元目标价格493.58元 行业医药生物 52周最高价/最低价639.13/318元总股本/流通A股（万股）21,636/14,939A股市值（百万元）68,811国家/地区中国 报告发布日期2023年10月25日 1周1月3月12月绝对表现-13.14-18.86-31.45-25.61相对表现-10.2-13.2-20.96-22.22 沪深300-2.94-5.66-10.49-3.39 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 业绩符合预期，新品如生天使未来表现可 2023-08-28 期疫情低点已过，股权激励彰显可持续快增 2023-03-15 长信心收入略超市场预期，体现公司增长韧性 2022-10-27 营业收入(百万元)1,4481,9392,9063,9955,325 同比增长(%)104.1%33.9%49.9%37.5%33.3% 营业利润(百万元)1,1271,4882,1452,9973,964 同比增长(%)124.1%32.1%44.1%39.7%32.3% 归属母公司净利润(百万元)9581,2641,8352,5453,366 同比增长(%)117.8%31.9%45.2%38.7%32.3% 每股收益（元）4.435.848.4811.7615.56 毛利率(%)93.7%94.8%95.4%95.9%95.6%净利率(%)66.2%65.2%63.1%63.7%63.2% 净资产收益率(%)20.0%23.2%27.1%30.3%33.5% 市盈率 71.8 54.5 37.5 27.0 20.4 市净率 13.7 11.8 9.0 7.5 6.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、销售费用率、管理费用率等），预测2023- 2025年每股收益分别为8.48、11.76和15.56元（原2023-2025为8.99、12.26和16.40元）， DCF目标估值493.58元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC （%） 7.19% 623.84 679.13 760.81 893.75 1,148.24 7.69% 567.72 610.68 671.98 766.53 931.44 8.19% 519.91 553.77 600.68 670.00 782.81 8.69% 478.78 505.77 542.26 594.32 674.61 9.19% 443.07 464.81 493.58 533.45 592.36 9.69% 411.81 429.49 452.45 483.48 527.75 10.19% 384.28 398.75 417.26 441.75 475.68 10.69% 359.86 371.80 386.85 406.41 432.84 11.19% 338.08 348.00 360.34 376.12 396.99 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 3% 权益比率E/(D+E) 90% 无风险利率Rf 2.72% 债务利率rd 4.2% 无杠杆影响的β系数 0.91 WACC 9.19% 市场收益率Rm 9.94% 股权投资成本（Ke） 9.86% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,264 3,140 5,142 6,469 8,624 营业收入 1,448 1,939 2,906 3,995 5,325 应收票据、账款及款项融资 72 128 191 263 351 营业成本 91 100 134 165 236 预付账款 15 21 31 43 57 营业税金及附加 7 10 17 24 32 存货 35 47 63 77 110 销售费用 156 163 254 346 450 其他 418 799 801 804 807 管理费用及研发费用 167 299 471 637 836 流动资产合计 3,803 4,134 6,229 7,656 9,949 财务费用 (52) (45) (72) (99) (118) 长期股权投资 1,001 935 935 935 935 资产、信用减值损失 3 3 5 4 4 固定资产 142.9 195.0 327 408 462 公允价值变动收益 27 29 (15) 30 30 在建工程 0 5 163 128 114 投资净收益 18 33 33 33 33 无形资产 12 117 114 111 109 其他 5 15 30 15 15 其他 313 873 343 340 338 营业利润 1,127 1,488 2,145 2,997 3,964 非流动资产合计 1,469 2,125 1,882 1,923 1,958 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 5,272 6,259 8,110 9,579 11,907 营业外支出 5 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 2 456 利润总额 1,122 1,488 2,145 2,997 3,964 应付票据及应付账款 9 19 26 32 46 所得税 164 221 305 444 587 其他 170 205 212 220 231 净利润 958 1,268 1,841 2,553 3,377 流动负债合计 179 224 238 254 732 少数股东损益 (0) 4 6 8 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 958 1,264 1,835 2,545 3,366 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 4.43 5.84 8.48 11.76 15.56 其他 64 89 89 89 89 非流动负债合计 64 89 89 89 89 主要财务比率 负债合计 242 313 327 343 821 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 100 106 114 124 成长能力 实收资本（或股本） 216 216 216 216 216 营业收入 104.1% 33.9% 49.9% 37.5% 33.3% 资本公积 3,411 3,412 3,412 3,412 3,412 营业利润 124.1% 32.1% 44.1% 39.7% 32.3% 留存收益 1,406 2,215 4,050 5,495 7,334 归属于母公司净利润 117.8% 31.9% 45.2% 38.7% 32.3% 其他 (4) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,030 5,946 7,783 9,236 11,086 毛利率 93.7% 94.8% 95.4% 95.9% 95.6% 负债和股东权益总计 5,272 6,259 8,110 9,579 11,907 净利率 66.2% 65.2% 63.1% 63.7% 63.2% ROE 20.0% 23.2% 27.1% 30.3% 33.5% 现金流量表 ROIC 19.2% 22.4% 25.9% 29.0% 31.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 958 1,268 1,841 2,553 3,377 资产负债率 4.6% 5.0% 4.0% 3.6% 6.9% 折旧摊销 12 63 36 52 65 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (52) (45) (72) (99) (118) 流动比率 21.30 18.44 26.16 30.08 13.59 投资损失 (18) (33) (33) (33) (33) 速动比率 21.10 18.23 25.90 29.78 13.43 营运资金变动 (10) (79) (78) (86) (114) 营运能力 其它 54 20 12 (30) (30) 应收账款周转率 28.3 19.4 18.2 17.6 17.3 经营活动现金流 943 1,194 1,704 2,356 3,146 存货周转率 2.9 2.4 2.4 2.4 2.5 资本支出 (13) (252) (321) (94) (100) 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 长期投资 (1,067) (117) 283 0 0 每股指标（元） 其他 433 (575) 263 63 63 每股收益 4.43 5.84 8.48 11.76